随着欧佩克+连续多次增产，且每次增产幅度41.1万桶/天，连续三次合计超过120万桶/天，但是原油价格依然抗跌，主要是增产时机，比如夏季高峰期临近增产，以及地缘扰动，比如俄乌问题等因素导致。展望后市，增产已经在进行，后市油价依然承压。

　　一、欧佩克+连续三次增产油价表现不一

　　自从5月开始以来，叠加6月和7月，欧佩克+已经连续三次增产，且增产幅度较大，每一个月均是41.1万桶/天，连续三个月累计超过120万桶/天，这样的增产幅度，是2020年沙特打价格之战以来的最大增产，利空明显，但是在公布增产结果的当天，原油价格表现不一。

　　第一次增产是在4月3日，当天2025年5月WTI跌4.76报66.95美元/桶，跌幅6.64%；2025年6月布伦特原油跌4.81报70.14美元/桶，跌幅6.42%。原油期货创下近三年来最大单日跌幅，利空明显。

　　第二次增产是在5月3日，当天2025年6月WTI跌1.16报57.13美元/桶，跌幅1.99%；2025年7月布伦特原油跌1.06报60.23美元/桶，跌幅1.73%。跌幅就较一次增产变小。

　　第三次增产是在5月31日，当天7月WTI报62.52美元/桶，上涨1.73，涨幅2.85%。8月布伦特报64.63美元/桶，上涨1.85，涨幅2.95%。当然，上涨是强劲的季节性需求将消化大部分增加的产量，同时相关的地缘政治风险溢价为油价提供了支撑。

　　二、增产的时间窗口和俄乌提供支撑

　　从上面的三次增产可以看出，第一次下跌非常明显，因为当时市场预期沙特仅增产不足15万桶/天，结果大幅的增产41.1万桶/天，超过市场预期；第二次市场已经预期增产41.1万桶/天，且基本符合预期，油价下跌幅度明显缩小；第三次增产，市场预期俄乌问题带来提振，市场并未过多担忧增产的问题，油价逆势上涨。

　　为何后续每一次增产，市场利空的敏感度下降呢，主要有以下两个原因：一是临近夏季需求高峰期，沙特带领的增产时间窗口选择较好，市场更多关注需求端问题，需求增加将抵消沙特增产的问题，且加之补偿减产，实际库存依然存在去库预期，基本面偏好；二是地缘扰动更加频繁，无论是美伊谈判还是俄乌问题都呈现紧张的局面，特别是俄乌问题带来的扰动，直接促使原油价格上涨明显。因此，因为上述两个原因，导致了油价表现出抗跌的特点。

　　三、增产是核心利空，上方压力明显

　　短期看，在夏季高峰的提振下，以及俄乌问题的背景下，原油价格表现抗跌，甚至在某些阶段因为去库的问题而有所上涨；但是从长期来看，120万桶/天的增产是核心利空。在上述利好因素逐步消退之后，原油价格将继续承压，下半年美原油价格波动在55-65美元/桶，三季度偏强，四季度偏弱。

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