01

　　焦 煤

　　现货下调，期货下行。蒙5#主焦煤报970元/吨(-0)。活跃合约报799.5元/吨(-2)。基差190.5元/吨(+2)，9-1月差-13.5元/吨(+5.5)。

　　矿山开工小幅回落，焦企开工持平。523家矿山开工率报86.3%(-2.96)，110家洗煤厂开工率报62.36%(+0.28)。230家独立焦企生产率报75.18%(-0.05)。

　　上游累库，下游去库。523家矿山精煤库存报447.53万吨(+37.08)，洗煤厂精煤库存214.74万吨(+11.48)。247家钢厂库存798.75万吨(+7.54)，230家焦企库存737.96(-14.6)。港口库存301.56万吨(-4.53)。

　　焦 炭

　　现货二轮提降预期走强，期货下行。天津港准一级焦报1390元/吨(-0)，部分钢厂开启第二轮提降。活跃合约报1375元/吨(-8)。基差120.87元/吨(+8)，9-1月差15.5元/吨(+8)。

　　供给持平，需求见顶回落。230家独立焦企生产率报75.18%(-0.05)。247家钢厂产能利用率报91.32%(-0.44)，铁水日均产量243.6万吨(-1.17)。

　　上游累库，下游去库。230家焦企库存73.1万吨(+7.64)，247家钢厂库存660.59万吨(-3.21)，港口库存223.1万吨(-2.02)。

　　02

　　目前4月经济数据已经基本发布，可以看到房地产价格环比上涨城市下降，房价触底时间再次后延。工业增加值同比环比较3月均有一定程度下滑，受关税扰动较大。

　　社融数据总量同比依旧维持上升，但结构上主要靠票据和政府债券支撑，实体经济融资需求下降，特别是与房贷密切相关的居民中长贷同比少增1200亿，预示就能购房意愿较低。

　　不过，好的一面是政府加杠杆仍在持续，后续财政政策可能会带来惊喜。目前市场最为期待的依旧是供给侧限产以及财政政策拉动内需。

　　按照国内近年来政策和市场的联动规律，一季度额度刷新各种政策出台，市场乐观；二季度验证政策效果不及预期，市场悲观；三季度政策再次加码，市场转乐观，四季度看实际效果市场给出相应反应。

　　焦煤方面，供给开始收缩，最大的利空压制开始松动。国内炼焦煤矿山开工率大幅回落，但鉴于成交情况较差，供给下滑尚未传导至矿山原煤库存端。若后续矿山产能利用率持续下行，上游累库压力将逐步缓解。

　　焦炭方面，成本和下游需求是接下来走向的决定性因素。焦煤现货在成交趋弱的影响下再次下调，蒙5精煤跌破1000元/吨。焦企在焦煤持续下行之下尚有微利，供给持平。铁水产量连续两周下调，需求见顶。

　　供需转弱之下，焦炭二轮提降预期强化，加上盘面升水两轮，预计现货第二轮提降近期将落地。目前潜在的利多一方面是粗钢限产拉高产业链利润空间，另一方面则是财政政策发力。

　　关于限产的声音近期又开始多起来，可能会再次引发市场提前交易。近期关于下游粗钢减产的传闻再次发酵，限产落地可能性高于去年。

　　山西、内蒙、陕西、山东将迎来环保督察组进驻，以上地区亦是焦煤焦炭生产大省，煤焦供给端或进一步受限，观察上游减产能否向库存传导。供需面虽仍偏弱，低估值加供给侧收缩预期下悲观情绪有望得到扭转。

　　按极限情况估算，焦煤底部大约在750左右，追空性价比不高。行情演绎至极致之后，资金博弈往往是决定市场触底的重要因素。

　　从席位数据来看，焦煤主要净空头席位近期仍维持加仓态势，焦炭多空变化不大，需密切关注焦煤空头席位变化。短期建议J09多单轻仓持有，待确认见底后择机加仓。

　　风险提示：供给侧政策出台(上行风险)，地缘冲突激化(下行风险)