【20250530】锌：淡季下的复产

　　本周观点

　　核心观点：震荡偏弱 展望6月，炼厂积极复产，考虑检修复产+新投产，环比增量或在2万吨以上，正值消费淡季，下游需求偏弱，预计沪锌估值中枢下移，月差上行空间有限，升水承压。

　　冶炼利润：偏空 周度国产加工费3520元/金属吨；周度进口TC45美元/干吨,环比小涨。平均冶炼利润环比上行至-400元/吨附近。

　　现货升贴水：偏空 上海对2506合约升水170元/吨；广东对2507合约升水460元/吨；天津对2506合约升水180元/吨。

　　镀锌开工率：偏多 镀锌管周度产能开工率为50.99%，环比上涨1.19%。

　　合金开工率：偏空 锌合金周度开工率为60.31%，环比下降0.48%。

　　国内库存：偏多 原三地库存减少0.37万吨，七地库存减少0.38万吨。

　　LME升贴水：偏多 LME锌0-3升贴水降至-20美元/吨附近。

　　进口利润：偏多 进口窗口关闭，LME锌锭较沪锌现货亏损200元/吨，LME锌锭较沪锌2507期货亏损900元/吨。

　　LME库存：偏空 LME锌库存总计14万吨，环比变化不大。

　　月度平衡

　　根据炼厂最新的复产计划和新投产安排，本周小幅上调6月的锌锭产量；

　　周度基本面情况

　　主要矿企新闻

　　【Adriatic Metals确认正与Dundee Precious Metals洽谈收购事宜，估值或达7亿英镑】5月21日，英国上市公司Adriatic Metals确认，正在与加拿大矿企Dundee Precious Metals进行潜在收购谈判。根据Sky News援引银行业内消息，交易对Adriatic估值或达约7亿英镑（9.35亿美元）。根据英国收购规则，Dundee须在6月17日前决定是否提交正式报价。Adriatic表示，已授权Dundee有限获取尽调资料。若交易推进，Dundee将收购Adriatic位于波黑中部的Vares银锌矿，该矿目前为公司旗舰项目。

　　【紫金与俄图瓦地区达成保产协议，龙兴锌矿暂不暂停运营】据俄罗斯图瓦共和国当地政府官员消息，紫金矿业在俄控股的Kyzyl-Tashtyg（龙兴）铅锌矿将取消原定于6月暂停运营的计划，公司将维持矿山正常运转。此前由于西方制裁升级及中资银行对俄的结算限制等因素所致，紫金旗下运营该矿的龙兴责任有限公司（LLC Lunsin）总经理李开文曾于5月早些时候签署指令，考虑暂停该矿运营。

　　【Emerita更新西伊比利亚带资源量，锌铜银金资源大幅提升】Emerita Resources于5月17日发布最新NI 43-101技术报告，确认其位于西班牙安达卢西亚的IBW项目资源量大幅增长。报告显示，指示资源量提升35%至1896万吨，推断资源增长44%至680万吨，涵盖La Romanera、La Infanta及新发现的El Cura三处VMS矿床，矿种包括锌、铅、铜、银与金。目前指示资源包括锌54.7万吨、铜9.4万吨、铅26.9万吨、银4030万盎司、金78.3万盎司。

　　数据来源：SMM、Mysteel、紫金天风期货研究所

　　锌精矿加工费

　　50%品位锌精矿加工费【3300，3800】元/金属吨，综合测算全国平均3520元/金属吨，环比持平。

　　进口锌精矿加工费运行于40-50美元/干吨之间，均价45美元/干吨，环比持平。

　　华北市场因OZ矿的流入导致市场供给预期走向宽松，矿山让价出货，6月加工费上调200-300元不等。

　　数据来源：SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　锌精矿进口

　　海关数据，2025年4月锌矿砂及其精矿进口量49.47万吨，环比增加37.6%；4月进口量环比增量明显。

　　进口来源国主要为澳大利亚、秘鲁、俄罗斯和南非等，其中秘鲁和澳大利亚仍为主要进口国。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　锌精矿港口库存

　　截至5月23日，港口总库存35.8万吨。

　　其中连云港9万吨，防城港15万吨。

　　连云港、防城港港口锌矿大批量伊矿到港，港口库存大幅上升。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　沪锌价差结构

　　上周沪锌主力合约开于22480元/吨，周内高点22675元/吨，低点22205元/吨，收于22215元/吨，周涨幅-1.27%；

　　月差修复至均值偏高水平，月差比值性价比不高，当前保持观望。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　伦锌结构曲线

　　上周伦锌开于2689.5美元/吨，周内高点2737美元/吨，低点2660.5美元/吨，收于2712.5美元/吨，周涨幅0.99%；

　　外盘维持c结构，LME锌0-3贴水于-20美金/吨运行。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　伦锌持仓与仓单集中度

　　LME的Futures Banding Report显示锌价远期小仓位中期多头头寸有所减少。

　　Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度维持稳定。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　沪伦比值变动

　　截至本周，沪伦比值上行至8.45，除汇比降至1.18。

　　进口窗口关闭，当前现货进口亏损在200元/吨。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　锌冶炼厂生产情况

　　6月炼厂复产/投产较多，河南、安徽地区前期检修炼厂恢复生产；山东、山西、湖南、四川等地区小厂计划月内复产。

　　预计2025年6月精炼锌产量环比增加约2万吨。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　精炼锌进口

　　海关数据显示，2025年4月中国进口精炼锌2.82万吨，同比减少38.66%；

　　进口国主要来自哈萨克斯坦、澳大利亚、韩国，其中哈萨克斯塔和澳大利亚占比分别为75.35%和16.90%；进口省份主要是上海和浙江。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　镀锌企业生产情况

　　下游询单量明显减少，交投氛围较冷清，加之原料端成本下降，市场存在一定的悲观心理，周后期出货价格再度调低。

　　镀锌管周度产能开工率为50.99%，环比上涨1.19%。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　锌合金企业生产情况

　　浙江、宁波、温州等地区压铸合金现货交易弱稳运行，厂家仍以固定客户订单维持出货，下游维持刚需逢低采购；广东以及福建等地区压铸合金成交平平，下游观望情绪浓厚，采购意愿不高。

　　锌合金周度开工率为60.31%，环比下降0.48%。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　氧化锌企业生产情况

　　供应端缺乏实质利好推动，生产厂家多维持正常生产，需求端维持弱势运行，下游轮胎厂家销售端承压明显，出货节奏缓慢。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　交易所库存

　　截至5月23日，SHFE精炼锌库存总计报4.40万吨，周度去库2300吨。

　　截至5月28日，LME锌库存总计14.35万吨，周度去库7700吨。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　冶炼厂库存

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　锌锭社会库存

　　截至5月29日，七地锌锭库存总量为7.50万吨，较5月22日减少0.54万吨，环比录减。

　　上海及天津地区到货较少，叠加下游节前备库带动库存不断下降。广东地区周内现货升水不断上涨，下游受畏高情绪影响刚需采购，库存有所增加。

　　整体来看，原三地库存减少0.37万吨，七地库存减少0.38万吨。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　铅锌比

　　铅锌比价小幅上扬，截至本周三内盘铅锌比为0.75，外盘铅锌比0.73。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

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