1、国产浆5月产量较4月基本持平，4月纸浆进口环同比下滑，1-4月累计进口量同比增1%。

　　2、库存同比处于历史高位。

　　3、需求方面，白卡纸需求有好转，生活用纸维持弱稳，文化用纸需求因教材改版以及印刷效率提升需求延后。

　　4、成本方面，外盘报价下调，成本支撑有减弱的迹象。

　　综合来看，纸浆供需基本面维持偏弱，外盘报价再次下调，浆价上行动力不足。但文化用纸旺季延后，或对浆价有一定支撑，预计6月浆价维持震荡。

　　01

　　纸浆期货主力合约走弱

　　4月纸浆基本面偏弱的情况下，受美国关税政策扰动，期货主力合约骤降跌至2023年以来最低水平。5月以来浆价向上缓慢修复，至5月28日，纸浆主力合约报5326元/吨，较4月涨约4.7%。现货价格下调。其中山东银星下调136至6241,东北俄针下调113至5343元/吨。

　　02

　　基本面分析

　　1、1-4月累计进口量同比处于高位

　　据海关总署数据显示，2025年4月纸浆进口量289.3万吨，环比降11%,同比降10.3%,全年累计进口量1253.1万吨。

　　其中漂针浆进口量75.8万吨，环比微降5%,同比降7.6%,2025年累计进口232.32万吨，2024年同期累计235.56万吨，5年均值214.24万吨，2025年累计进口量308.1万吨，累计同比降2.9%。分进口国家来看，排名前五的国家为芬兰(25%)、加拿大(21.8%)、智利(13.2%)、美国(10.6%)和俄罗斯(10.1%)。据隆众资讯预测，考虑到6-7月纸浆需求淡季，5月针叶浆进口预计72万吨左右。

　　巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西5月前四周出口纸浆182.5万吨，日均出口量为114.1万吨，较上年5月的日均出口量增加42.89%,上年5月全月出口量为167.6万吨，预计6-7月阔叶浆进口量增加。

　　至5月23日，我国5月木浆周均产量约40.8万吨，4月周均产量40.03万吨，预计5月国产木浆产量约163万吨。

　　综上，国内产量维持稳定，进口阔叶浆有增加预期，针叶浆有减少预期，6月纸浆供应或有边际增加，仍以阔叶浆为主。

　　2、下游需求

　　2.1生活用纸开工率环比下降

　　生活用纸4月产量125.8万吨，较上月减少6万吨。至5月23日，生活用纸5月产量约83.1万吨，产量环比下滑明显，同比处于历史高位。出口13.1万吨，环比降1.91%。开工情况来看，周度产能利用率均值为62.6%,4月产能利用率为66.5%,5月开工环比下滑，处于三年同期相对低位。4月生活用纸社库129.8万吨，较上月基本持平。生产企业库存63.42万吨，库存可用天数20.7天，同比处于相对高位。隆众资讯数据显示，5月生活用纸市场均价下调至6042元/吨，环比降3.1%。整体来看，生活用纸需求没有明显改善，采购刚需为主，补库意愿一般，预计6月生活用纸延续5月态势。

　　2.2文化用纸需求未达预期

　　文化用纸需求疲软。铜版纸4月产量33.38万吨，环比减少1万吨，同比处于历史低位；5月30日，周均产能利用率56.63%,同比处于历史低位。产量周均7.6万吨，比4月周均低0.1万吨左右。生产企业库存34万吨，环比涨0.17万吨。

　　双胶纸4月产量83.17万吨，环比减少约3万吨。产能利用率56.25%,环比降0.16个百分点，处于同期低位。4月周均产能利用率56.45%,产量周均20万吨左右，皆低于去年同期，但高于五年平均水平。据隆众资讯消息，秋季初版订单逐步释放，部分教材改版及印刷效率提高等原因，秋季教材教辅用纸延后，需求未见明显提升。预计延后的订单将在6-7月释放，关注出版订单释放进度。

　　2.3白卡纸市场维持稳定

　　4月白卡纸产量132万吨，环比减少10万吨，同比增加1万吨，产量处于近五年高位水平。产能利用率75%,较上月下降3.02个百分点。5月周均产量28.5万吨左右，低于4月周均水平。产能利用率周均70%左右。截至5月29日，白卡纸厂库库存93万吨，环比减少2.52%。从产量和库存数据来看，白卡纸需求有小幅恢复。5月下旬纸厂有涨价计划，对市场信心有提振。但价格提升或抑制下游采购积极性，预计6月白卡纸需求稳定，等待市场对涨价的反馈。

　　3、库存在历史高位

　　据隆众最新数据显示，港口库存216.1万吨，环比上一周期累库，库存维持历史高位水平。

　　国际方面，欧洲3月纸浆库存155万吨，环比继续回升，较2024年同期库存压力偏高，可用库存天数维持在27天，处于历史高位。Europulp公布的数据显示，2025年4月欧洲木浆港口库存为135.2万吨，较上月的155.0万吨下滑12.8%,较去年同期的119.0万吨增加13.6%。港口库存仍在历史高位。巴西5月出口纸浆数量进一步增加，纸浆供应压力或有增加。

　　03

　　结论与展望

　　综合来看，国产浆5月产量维持稳定，1-4月累计进口量同比增加1%。国内库存维持高位水平。6月预计针叶浆进口量下滑，阔叶浆边际增加，进口量或维持稳定。供应整体较为充裕。此外，外盘报价进一步下调，成本支撑减弱。需求方面，5月数据反馈白卡纸需求有好转，生活用纸维持弱稳，文化用纸需求因教材改版以及印刷效率提升需求延后。随着传统淡季的深入，6月白卡纸和生活用纸预计继续维持弱稳，文化用纸或因教辅需求延后有一定提升，关注订单增长情况。若文化用纸订单增长，或对浆价有一定提振。综合来看，纸浆6月预计维持震荡。

　　风险提示

　　(1)需求超预期。

　　(2)国外浆厂突发情况。

　　(3)宏观因素变化。

　　资深分析师袁徐超投资咨询从业证书号Z0019817

　　研究员路舒扬从业资格号F03110066

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