【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”数据显示，美联储6月维持利率不变的概率为96.2%，降息25个基点的概率为3.8%；美联储7月维持利率不变的概率为75.3%，累计降息25个基点的概率为23.9%，累计降息50个基点的概率为0.8%；美联储9月维持利率不变的概率33.5%，累计降息25个基点的概率为52.4%，累计降息50个基点的概率为13.6%，累计降息75个基点的概率为0.5%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增加4.59吨至930.2吨；iShares白银ETF持仓增加86.25吨至14303.75吨。库存方面，SHFE银库存日增29.6吨至1035.9吨；截止5月23日当周的SGX白银库存周减85.9吨至1396.6吨。

　　【本周关注】美国一家联邦法院（美国国际贸易法院）周三阻止美国总统特朗普的“解放日”关税生效，裁定特朗普以贸易逆差等为由，援引《国际紧急经济权力法》征收全面关税，属于越权行为。特朗普政府在被联邦法院叫停贸易措施后，已提交上诉通知，之后美国联邦上诉法院批准了特朗普政府的请求，美国联邦巡回上诉法院发布的中止令暂时中止了阻止特朗普政府推行全球关税的裁决，同时正在考虑更长时间停止执行该裁决，并要求特朗普政府和国际贸易法院双方，在6月初以前，就阻止关税的问题提供书面辩护文件。另外，美联储主席鲍威尔会见特朗普讨论经济发展，美联储表示，应美国总统邀请，鲍威尔在白宫会见了总统，讨论了经济发展，包括增长、就业和通货膨胀；鲍威尔没有讨论他对货币政策的预期，只是强调政策路径将完全取决于即将到来的经济信息及其对前景的意义；鲍威尔表示，他和联邦公开市场委员会的同事们将根据法律要求制定货币政策，以支持最大限度的就业和稳定的价格，并将完全基于仔细、客观和非政治的分析做出这些决定。接下来本周数据方面重点关注周五晚间美4月PCE数据以及密歇根大学消费者信心指数。另周五夜盘国内因端午节假日休市。

　　【南华观点】中长线或偏多，短线延续震荡调整，考虑当前黄金高波动率以及外围经济体90天关税暂停观察期刚刚进入后半程，预计5月底至6月期间可能仍将维持一段时间的降波盘整。伦敦金阻力3365，强阻力3440-3500区域；支撑3300，3200，3100；伦敦银支撑33，32.7，强支撑31.6-32区域，阻力33.7，如突破可看高至34，34.5。我们仍将短线回调视为中长期做多机会，但近期或维持高位震荡为主。

　　【盘面回顾】沪铜指数在周四维持震荡行情，报收在7.78万元每吨，成交16.1万手，持仓54.1万手，上海有色现货升水150元每吨。

　　【产业表现】中国有色金属产业月度景气指数监测模型结果显示，2025年4月，中国有色金属产业景气指数为44.6，较上月上升1.2个点。总体看，本月景气指数持续上升，处在“正常”区间中部；先行指数78.4，较上月上升0.8个点；一致指数为71.0，较上月下降0.7个点。

　　【核心逻辑】铜价在近期的表现基本符合预期，且在宏观和基本面均无太大变化的未来1-2周时间，铜价或继续保持震荡为主的格局。宏观方面，欧美之间关于关税政策的谈判继续进行，对铜价的影响或有限，更多的是对股市的冲击。基本面，供给端并无太大变化，需求端仍然需要等待6月中下旬这个时间节点，关税豁免期对于市场的影响。资金面也没有在此刻入场的打算，因为方向还未确定，甚至没有明显信号的出现。

　　【南华观点】震荡为主。

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