冉学东

　　5月28日，日本40年期国债拍卖结果尘埃落定。拍卖结果显示，投标倍数为2.21，为2024年7月以来新低，最高得标收益率为3.1350%。

　　拍卖结果出炉后，日本30年期国债收益率上涨10个基点至2.93%，日本各期限国债收益率均大幅上涨，10年期日本国债收益率上涨6.5个基点至1.525%，30年期国债收益率上涨10个基点至2.93%。

　　当日，受日本国债拍卖遇冷影响，中国15年期国债上涨2.04%，10年期国债收益率上涨1.01%，美国10年期国债收益率上涨0.81%。

　　早在5月20日，日本财务省举行的20年期国债拍卖结果出炉，投标倍数仅为2.5倍，远低于上个月的2.96倍，创下2012年以来的最低纪录，拍卖结束后，二级市场中的最新发行的30年债与40年债的利率也突破了历史新高。此外，日本的收益率曲线也在逐步走陡，目前日本10年国债利率与政策利率的息差高达100bps，为主要发达经济体中最高水平。

　　5月22日，20年期美国国债拍卖得标利率突破5%，几乎创五年来最差表现之一，加剧了市场对债务增加的担忧。这导致美国30年期国债收益率一度飙升至5.1%，逼近二十年来的高点，10年期美债收益率也升至4.595%。

　　对于长债收益率的上涨，日本央行行长植田和男周三在国会答记者问时表示，将监测超长期债券收益率上升可能对较短期限债券产生的影响。如果超长期利率出现大幅波动，我们会留意这种波动影响长期甚至中短期利率的可能性。

　　日本拥有全球最高的债务与GDP比率，超过250%。当收益率攀升时，政府的借贷成本大幅增加，偿还现有债务的成本也会飙升。作为全球第三大经济体和主要债券市场，日本的债市压力可能引发全球借贷成本上升。

　　这就是说，全球的资金都将变贵。

　　5月29日，中国30年期国债期货主力合约下行0.44%。5月7日，央行宣布降息降准以来，国债收益率5月初以来一直在上行通道，市场利率市场在担忧利率可能已经至少在短期见底。

　　为什么日本和美国的国债市场收益率都出现了上涨，为什么期限利差增加，收益率曲线陡峭化，分析认为，这也许意味着政府借钱不会像以前那样容易了，或者说政府在目前的形势下，借钱太多了。

　　国债收益率飙升的两个国家，一个是美国，一个是日本，这两个国家目前都是全球经济发展状况最好的发达经济体，同时，这两个国家还是政府债务持续攀升，债务率最高的发达经济体，过去多年来，为了防范疫情，为了刺激经济增长，美国和日本两个国家政府大规模发债，债务比率持续高涨。

　　5月19日，日本参议院的答辩中，国民民主党提出希望对消费税实施减税，作为回应石破表示“需要认识到‘有利率’的时代的恐怖（过去通缩时期，日本是‘无利率’的时代），我国的财政情况非常不好，比希腊还要差”。石破的这个言论直接影响了当日国债市场。

　　5月22日，美国众议院通过一项法案，法案的核心内容包括：延长2017年特朗普任内实施的个人和企业减税政策，削减医疗、教育等社会福利支出，增加军费和边境安全预算，并附带提高联邦债务上限4万亿美元。该法案将使美国国债在未来十年内激增3.3万亿美元，联邦债务占GDP的比例从当前的98%飙升至125%。这引发投资者对美国国债的抛售。

　　目前全球的局势是，特朗普发动贸易战引发全球供应链出现阻滞，普遍认为这将引发全球通胀预期；日本是目前全球经济复苏最快的经济体，但是其政府财政困难重重需要发债；德国等欧盟国家需要摆脱对美国的依赖，在军事和基础设施领域进行大规模重建，财政扩张势在必行，而英国目前仍然在抗击通胀，中国经济的复苏态势仍然存在不确定性，财政扩张仍然是必需项，这些因素都将可能引发全球利率上涨。

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