1、钢材期货本周增仓下挫，并创9个月新低，供需基本面因素发生了哪些变化？

　　一方面，受高温多雨天气影响，建材需求进入传统淡季，螺纹表需环比逐步下滑，去库节奏放缓。虽然库存绝对值水平较低，但低库存主要由于钢厂和贸易商对需求复苏信心不足，对价格的支撑力度较为有限。目前热卷需求尚有韧性，库存降至低位，不过受关税政策扰动，后期制造业及出口仍面临冲击。供应端钢厂基本以销定产，铁水产量有所回落，整体仍处于相对高位，淡季承接能力面临考验，负反馈预期仍反复发酵。

　　另一方面，外围环境更趋复杂，关税冲击出口，国内政策层面并未出台超预期的对冲措施，CPI、PPI持续低迷，内需整体较为疲弱。在宏观情绪较为低迷的背景下，股市和商品依然承压，以内需为主导的黑色建材类期货价格延续共振下挫态势。

　　2、结合生产成本及政策预期来看，盘面是否具备继续下跌驱动？您认为下方空间如何？

　　随着供需格局趋于宽松，近年来吨钢利润低位波动，成本定价成为主线。由于供应水平偏高，焦煤、焦炭价格持续下挫，目前仍未出现止跌迹象，碳元素坍塌对钢价构成较大压力。目前铁矿石基本面相对较好，不过随着需求淡季临近，铁水高位回落，季节性负反馈影响下，铁矿石价格也面临回落压力。因此，随着成本运行中枢下移，后期钢价仍有下跌空间，短期关注去年9月低点支撑。

　　从政策层面看，大的基调以稳为主，后续利好措施有望继续出台，当前位置对钢价走势也不宜过分悲观。后期重点关注中美关税博弈进展，内需刺激政策是否加码，以及粗钢压减政策落地推进情况。

　　3、近日热卷与螺纹价差大幅收窄，供需强弱有何差别，是否存在套利机会？

　　近一段时间，热卷和螺纹价差有所收窄。主要由于热卷下游制造业景气程度下滑，投资增速放缓，叠加美国加征关税影响逐步显现，市场对后期制造业及钢材出口预期转弱。而螺纹钢需求一直偏弱，市场对此已有一定预期，在库存水平较低的背景下，价格表现稍显抗跌。展望后市，由于地产销售复苏缺乏持续性，新开工、施工继续大幅下滑，地产用钢需求改善仍需较长时间，而制造业虽受关税影响，整体韧性依然较强。因此，卷螺价差调整过后仍有走强动能，关注逢低做多机会。

　　国投期货

　　高级分析师何建辉期货投资咨询证号：Z0000586

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