叶檀撰文分析称，目前中国政府在股票市场的改革是双向的，决策制订者在同时打磨硬币的两面，希望既实现市场化，又能建立法治规范。

目前为止，A股市场具有鲜明市场特色的改革是注册制，与发行定价的非行政化。

11月13日，证监会官网一次预披露85家公司招股说明书，是年内单日预披露最多的一次。11月27日，中国证监会新闻发言人张晓军表示，推进股票发行注册制改革是国务院的重大部署，注册制改革将坚持市场化、法治化取向，建立健全市场主体各负其责的体系，保护投资，便利融资，把握好改革的节奏、力度和市场可承受度的关系，统筹兼顾、循序渐进，确保市场稳定运行。

注册制意味着不断左右摇摆的发行定价走上市场化轨道。公司信息披露的充分与真实性，是准确定价的基础。这次A股定价机制改革，要求披露的信息全面、真实，证监会与发审委不再提供隐性信用背书，价格高低与证监会无关，买卖双方责任自担。

审核仍然存在，拟上市公司申请发行股票，提供相关财报，证监会审核文件的全面性、准确性、真实性和及时性，不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断，只要证券发行人提供的材料不存在虚假、误导或者遗漏，公司的股价由市场说了算。

市场交易者根据真实的财务数据定价，取消所有在《证券法》之外的考核指标。此前为了保护新股投资者，IPO发行市盈率基本低于已上市板块的行业市盈率，确保发行成功、确保投资者的打新收益，这将成为乌托邦社会的美梦，打新不一定能够保证收益率。如果数据没有造假，能够高价发行是投行能力的体现，发行价格高低与监管无关，而是市场的选择。

很好，表面上这的确是地道的市场化改革，我们应该为此鼓掌。但我们不能忘记，成功实行市场化改革必须有前提，即有执行力的法律，这是中国市场上的珍稀之物。以往中国A股有一些举措假借市场化改革之名，结果却形似“抢劫”，比如让内地投资者投资B股，一些悲惨的内地投资者花了美元购买B股到现在还没有解套，而部分提前埋伏者获得暴利。今年上半年股指期货交易，这是市场的常规交易之一，但此后公安部门曝光的伊世顿贸易公司以360万元人民币初始资金获得20亿元人民币以上收益，买通某期货公司技术总监，境外物理学家与金融专家投资，使得交易看上去像一场定向屠杀。

刘晓博撰文分析表示，自11月21日有财经网站率先报道“明年3月IPO注册制改革出结果”以来，证监会方面一直没有辟谣。12月2日，前述传闻再有新版本，有媒体称，注册制推出或早于《证券法》修改。

周四的21世纪经济报道，采访了有关人士，证实了这种可能性。

按照正常流程，注册制的推出需要修改《证券法》。修订草案一审已经在今年4月通过，原定于今年8月进入二审的《证券法》被证实最快也要到12月。悲催的是，二审之后，还有三审。所以，如果走正常程序，IPO注册制最早也只能在2016年下半年才能推出。

但还有捷径可以走。11月21日的报道就称，可以通过“法律授权”方式解决。具体而言就是，由全国人大授权国务院，或者国务院授权证监会，通过一个决定或者实施意见，先把事情做起来。类似的做法，并不乏先例。若如此，则3月份推出注册制改革是没有问题的。

根据此前的报道，IPO注册制改革实施之后，“先放开股票发行上市节奏，再放开发行价格”，到最后完全把企业上市权交换给市场和企业自身。至于这个过程需要多长时间，没有具体交代。而这一点，正是决定未来股市走向的根本因素。

以此判断，管理层将摸着石头过河，根据股市走势、经济走势来定。如果稳增长压力大，则过渡期会长；如果经济回暖比较快，则过渡期会短。而这个过渡期，就是“审批制估值”跟“注册制估值”对接的过程。估计需要2年左右，现在的市盈率中位数至少要下降三分之二。也就是从60倍市盈率，下降到20倍以内。这个市场，将变成散户的炼狱。

回顾从1998年到2015年，中国股市的交易逻辑与风格偏好，从历史上看大概经历了三次重大交易风格的转变，在五、六年间主导大盘走势。如今，投资者即将面临A股16年来，第四次重大交易风格的转变！

注册制——开启A股第四次交易风格转换

上周五时（11月27日），200点断头铡，发生在股灾救市之后，发生在国家队控盘之后，发生在所有大小领导信心喊话之后，发生在充分理解监管层慢牛政策市之后，发生在市场失去做空工具之后。

周五，200点断头铡，发生在SDR来临之前，发生在养老金入市之前，发生在加入MSCI预期实现之前，发生在金融市场开放之前。这其中最关键的原因，注册制的到来将会彻底终结这一轮的交易逻辑和风格偏好。

中国股市，正迎来交易逻辑与风格偏好的第四次切换。

第四阶段，从现在开始A股市场即将进入冠军时代。

注册制的到来，壳资源将会彻底告别稀缺，真正的市场定价时代将会开启。而在海量公司中，形成注意力的聚焦、共识的预期才是个股上涨的基本前提。细分冠军、行业龙头、明星企业才能引发市场的热点。

从宏观周期看，未来几年的经济增长依然会在底部盘整；从发展趋势看，走出底部周期的动力要来自于新增长而非旧复苏。

那么要相信冠军的诞生将会有两种逻辑：首先，随着传统行业的产能出清，那些真正有效率的企业将会显示出更高的竞争力，从而在下滑周期内聚集更高的市场份额，形成下一时代的行业寡头，在水泥、钢铁、船舶、化工、有色、纺织等传统产能行业，我们看到这些现象正在发生，某些企业正在创造令人意外的可能；

其次，对于高科技与新兴技术行业，一些隐形冠军正在诞生，这些企业不但完成了对进口产品的替代，全球分工价值链的上移，更为重要的是正在形成以中国为核心的技术标准、技术路线、知识产权，而且在国际市场上形成了快速上升的竞争力和影响力。在新材料、新能源、信息通信、智能制造、重型装备、海洋工程、生物制药等重要领域的细分行业出现了一批未来可能的明星。

下一个阶段，也许行业研究员将分享宏观策略研究员的荣耀与光芒。和上一轮一样，股票市场的投资者们将掀起新一轮的学习高潮，只不过这次热点不是宏观经济，而是前沿技术。

写到这里，我们真心觉得，是中国股市推动了我们学习型社会的建设。当股民不容易。（EBG公共研究）