■铜：反弹速度变慢

　　1.现货:上海有色网1#电解铜平均价为78035元/吨，涨跌-50元/吨。

　　2.基差：上海有色网1#电解铜现货基差：165元/吨。

　　3.进口:进口盈利-327.12元/吨。

　　4.库存：上期所铜库存98671吨，涨跌-9471吨，LME库存164725吨,涨跌-1800吨

　　5.利润：铜精矿TC-44.28美元/干吨，铜冶炼利润-2885元/吨。

　　6.总结：关税传出重大利好后，从当前关税的走势来看，年内美国陷入衰退的概率降低，但通胀水平可能因为基础性关税有所上升，美联储维持当前利率水平的时间可能延长。消费仍有隐忧，短期或小幅回落。产量数据同比趋缓或体现在5月，需求面短期关税利好下抢出口需求尚未回落，中期仍有疑虑，预计二季度末抢出口结束需求环比走弱，因国内以旧换新等政策对冲下总体仍有韧性。体现在库存上，前期持续大幅去库后，目前去库幅度变慢。短期的支撑缩窄为74500-75500。

　　■锌:重新转为震荡

　　1.现货:上海有色网0#锌锭平均价为22710元/吨，涨跌60元/吨。

　　2.基差：上海有色网0#锌锭现货基差：195元/吨，涨跌-5元/吨。

　　3.利润:进口盈利-480.36元/吨。

　　4.上期所锌库存44073元/吨，涨跌-2278吨。

　　 LME锌库存153500吨，涨跌-2725吨。

　　5.锌4月产量数据55.54吨，涨跌0.85吨。

　　6.下游周度开工率SMM镀锌为62.03%，SMM压铸为56.41%，SMM氧化锌为62.03%。

　　7.总结：国内发布一揽子刺激政策，涉及降准降息以及一系列资本市场改革，关税应对措施等，宏观边际好转。4月产量为55.54万吨，略低于预期。5月仍是检修季节，产量提升后移。5月开工率预计维持高位小幅回落。消费中期仍有隐忧锌价下跌后扩产节奏会放慢，且下游开工率会回升明显，但冶炼有利润，且杀跌未触及成本，因此追涨不宜。因此锌价重新转为震荡。震荡区间21500-23000，杀跌不宜。

　　■铝：震荡运行

　　1、现货：20370元/吨(10)；

　　2、基差：80元/吨(10)；

　　3、进口：进口盈亏-1012元/吨(162)；

　　4、库存：铝锭库存55.7万吨(-2.8)，铝棒库存13.08万吨(-0.08)；

　　5、总结：宏观方面，美国截至5月17日当周初请失业金人数为22.7万人，市场此前预期为23万人，上周为22.9万人。上周美国初请失业金人数减少2000人，下降至四周低点，表明尽管贸易政策带来不确定性，但就业市场依然保持健康。不过续请人数有所上升，失业者寻找新工作变得愈发困难。国内释放货币政策宽松信号，改善市场预期，刺激经济增长和投资消费需求。基本面上，国内电解铝运行产能已逼近天花板，云南水电恢复不足加剧区域供应紧张，铝锭增量受限。成本端，几内亚事件对当地铝土矿供应的具体影响有待评估，短期或在情绪上给予氧化铝成本端支撑。需求端面临国内季节性疲软与贸易不确定性的双重压力，短期难有显著增长。短期预计铝价震荡偏强，后续关注宏观情绪变化以及下游需求的实际释放情况。

　　■氧化铝：冲高回落

　　1、现货：3175元/吨(75)；

　　2、基差：-102元/吨；氧化铝仓单总注册量较前一交易日减少6601吨。

　　3、进口：进口铝土矿指数报72.14美元/吨，较上一交易日上涨0.94美元/吨，西澳FOB氧化铝价格为370美元/吨；

　　4、总结：据外媒报道，几内亚国家电视台上宣读的命令中，过渡当局决定将几个采矿权归类为战略储备区，包括特许权、工业和半工业开采许可证，以及铝土矿、铁、金、钻石和石墨的勘探许可证。据悉，相关企业正在与几内亚政府进行商谈，具体影响有待评估。上周北方地区出现部分企业检修，南方地区部分氧化铝厂完成检修，运行产能回升，总体上周全国氧化铝运行产能环比增加109万吨。当前市场受矿山停产消息的冲击较大，短期或在情绪上给予铝土矿价格以支撑，进而给予氧化铝成本端支撑，但产能修复情况下，氧化铝价格上涨或遭遇阻力，短期或进入震荡，后续关注几内亚矿端供应变化与复产时间以及氧化铝运行产能变动情况。

　　■螺纹钢：“淡季需求弱化”与“成本坍塌”带动螺纹下行

　　1、现货：上海3180元/吨(-10)，广州3320元/吨(-20)，北京3190元/吨(0)；

　　2、基差：01基差121元/吨(22)，05基差102元/吨(19)，10基差134元/吨(15)；

　　3、供给：周产量231.48万吨(4.95)；

　　4、需求：周表需247.13万吨(-13.16)；主流贸易商建材成交8.8969万吨(-0.11)；

　　5、库存：周库存604.22万吨(-15.65)；

　　6、总结：本周钢材市场延续下行趋势，价格中枢进一步下探，核心矛盾集中于“淡季需求弱化”与“成本坍塌”的双重压力。尽管铁水产量仍处高位，但华北地区钢厂检修增加(部分因亏损主动减产)，叠加南方高温多雨抑制施工节奏，终端需求季节性转弱信号强化。螺纹钢虽维持增产去库格局，但表需持续下滑，反映出基建资金到位滞后与地产用钢需求疲软的现实矛盾；热卷虽减产去库，但制造业出口受关税扰动(如美国加征关税对冷轧、镀锌的压制)及内需补库动力不足，导致板材需求同步走弱。成本端，焦煤价格创年内新低，焦炭第二轮提降预期升温，叠加铁矿发运增量压制原料价格，钢厂即期利润虽存但扩产意愿受抑，产业链负反馈风险逐步显性化。值得注意的是，当前钢材库存绝对水平仍处低位，去库斜率虽放缓但未形成大规模累库压力，市场对价格破位下行的抵抗情绪犹存，短期或进入窄幅震荡的方向选择窗口。短期内，螺纹区间操作，区间参考3030-3150元/吨，或等待方向选择后右侧入场。

　　■铁合金：南非罢工问题暂时解决，锰硅大幅下跌

　　1.现货：锰硅6517#内蒙古市场含税价5700元/吨(120)，宁夏市场价5600元/吨(50)，广西市场价5700元/吨(100)；硅铁72#内蒙古含税市场价5500元/吨(0)，宁夏市场价5450元/吨(0)，甘肃市场价5500元/吨(0)；

　　2.期货：锰硅主力合约基差32元/吨(130)；硅铁主力合约基差148元/吨(110)

　　3.供给：全国锰硅日均产量23600吨(350)，187家独立硅锰企业开工率34.18%(0.58)；全国硅铁日均产量12700吨(-665)，136家硅铁生产企业开工率30.42%(-0.8)；

　　4.需求：锰硅日均需求18084.29吨(136.86)，硅铁日均需求2957.14吨(48.36)；

　　5.库存：锰硅63家样本企业库存20.11万吨(-0.6)，硅铁60家样本企业库存7.52万吨(0.14)；

　　6.总结：锰硅盘面大跌，南非罢工问题在南非交通部长Barbara Crecy和财政部长Enoch Godongwana共同为Transnet批准了一项新的510亿兰特的担保后暂时得到解决，锰硅盘面大跌，回吐周四的涨幅，且South32发布恢复澳大利亚GEMCO锰矿石的销售，澳矿到2026年供应逐步恢复，叠加天津港锰矿库存上升，后续锰矿上涨乏力，但底部有一定支撑。供需方面，锰硅产量有所回升，铁水处在高位但持续下跌，且6月梅雨季和消费淡季钢厂需求或将季节性转弱，中长期锰硅需求偏弱局势不变，锰硅上涨压力较大。策略上谨慎观望，预计底部宽幅震荡，前期空单可继续持有，上方压力位在6050-6150元/吨附近，下方支撑位在5600-5700元/吨附近。

　　硅铁随锰硅下跌，盘面底部窄幅震荡。成本端当前处于低位，5月22日兰炭原料端红柳林块煤起拍价540元/吨，较上期跌10元/吨，兰炭榆林小料下降25-30元/吨，且氧化铁皮价格也小幅下跌，硅铁成本支撑小幅下移，后续6月电价仍有松动下移可能。硅铁供应仍保持下降，但供应的下降不足以反转盘面，且持续性存疑，铁水产量高位回落，硅铁库存去库仍偏缓慢，叠加钢厂低库存采购以及梅雨季的到来铁水产量见顶转弱，市场预期成材需求难有反转，供需预计后续仍偏宽松，策略上建议谨慎观望，预计底部震荡偏弱，硅铁主力下方支撑位在5400-5500元/吨附近，上方压力位在5800-5900元/吨附近。

　　■PTA：聚酯减产缓解库存压力

　　1.现货：CCF内盘4875元/吨现款自提(+15)；江浙市场现货报价4905-4910元/吨现款自提；2.基差：内盘PTA现货基差+127元/吨(+1)；3.成本：PX(CFR台湾)823美元/吨(-13)；5.负荷：77.1%(+0.2)；6.装置变动：暂无。7.加工费：392元/吨(+37)；8.总结：原油近期跌幅已经阶段性放缓，TA自身装置检修兑现下延续去库，需求端聚酯负荷相对坚挺。TA基差有所偏弱，关注下游聚酯端的需求修复情况。■MEG：延续去库格局1.现货：内盘MEG现货4501元/吨(-7)；内盘MEG宁波现货：4530元/吨(-10)；华南主港现货(非煤制)4525元/吨(-5)。2.基差：MEG主流现货主力基差+96(+8)。3.库存：MEG港口库存指数74.3万吨(-0.8)；4.MEG总负荷59.72%(-0.79)；合成气制MEG负荷60.04%(-6.71)。5.装置变动：暂无。6.总结：负荷大幅下降，主要与装置以外临停有关。关税暂缓，市场信心回暖，聚酯产业链整体回暖。五月份乙二醇去库可观，下游聚酯负荷高位支撑原料运行。■橡胶：新胶上量缓慢，原料支撑偏强1.现货：SCRWF(中国全乳胶)上海14450元/吨(-300)、TSR20(20号轮胎专用胶)昆明14400元/吨(-50)、RSS3(泰国三号烟片)上海20500(-100)。2.基差：全乳胶-RU主力-85元/吨(+25)；泰混-RU主力-115元/吨(-145)。3.库存：截至2025年5月18日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.42万吨，环比上期减少0.45万吨，降幅0.73%。保税区库存9.21万吨，增幅2.34%；一般贸易库存52.21万吨，降幅1.25%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少1.54个百分点，出库率增加1.25个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.06个百分点，出库率增加2.20个百分点。4.本周中国半钢胎样本企业产能利用率为73.74%，环比+2.53个百分点，同比-6.35个百分点。中国全钢胎样本企业产能利用率为62.09%，环比+2.21个百分点，同比-4.11个百分点。5.总结：泰国推迟割胶期启动，短期内原料供应趋紧提供支撑。然而终端需求复苏力度不足，国内库存呈现温和累积，对现货价格构成压力。结合宏观经济环境弱于预期，预计胶价短期内将维持区间震荡偏弱格局。

　　■纸浆：反弹见顶

　　1.现货：漂针浆银星现货价6250元/吨(0)，凯利普现货价6350元/吨(0)，俄针牌现货价5450元/吨(0)；漂阔浆金鱼现货价4200元/吨(0)，针阔价差2050元/吨(0)；

　　2.基差：银星基差-SP07=786元/吨(-38)，凯利普基差-SP07=886元/吨(-38)，俄针基差-SP07=-14元/吨(-38)；

　　3.供给：上周木浆生产量为40万吨(-0.8)；其中，阔叶浆产量为为20万吨(-0.7)，产能利用率为73.7%(-2.8%)；

　　4.进口：针叶浆银星进口价格为740美元/吨(0)，进口利润为143.92元/吨(0)，阔叶浆金鱼进口价格为630美元/吨(0)，进口利润为-1010.31元/吨(0);

　　5.需求：木浆生活用纸均价为6080元/吨(0)，木浆生活用纸生产毛利215.5元/吨(0)，白卡纸均价为4126元/吨(0)，白卡纸生产毛利530元/吨(-15)，双胶纸均价为5080元/吨(0)，双胶纸生产毛利122.57元/吨(-34)，双铜纸均价为5585.71元/吨(0)，铜版纸生产毛利984.5元/吨(-30);

　　6.库存：上期所纸浆期货库存为237903吨(-590)；上周纸浆港口库存为215.7万吨(-4.1)

　　7.利润：阔叶浆生产毛利为705元/吨(0)，化机浆生产毛利为-416.7元/吨(0)。

　　8.总结：纸浆日内涨跌幅+1.22%，现货价格下持平，针阔价差2050元/吨(0)。一方面，上周3月PPPC发运数据与银星新一轮报价发布，对纸浆而言均为利空影响。具体来看，PPPC3月发运量大幅增长，对应我国进口增量预期，同时银星外盘价格的下跌，纸浆的成本支撑下移，下方空间再次打开。另一方面，上周利好则来自于需求端，出口环境改善&秋季出版订单发布，使得下游白卡纸&文化纸发布涨价函。综合当前基本面来看，多空因素交织，盘面反弹见顶，后期纸浆平衡存在进一步宽松预期，短期内预计高位承压，可择机压力位布局空单。后期重点关注新一轮外盘价格&五月开工走弱下库存情况。

　　■尿素：盘面承压回调

　　1.现货：尿素小颗粒山东现货价1880元/吨(0)，河南现货价1880元/吨(-10)，河北现货价1880元/吨(0)，安徽现货价1900元/吨(0)；

　　2.基差：山东小颗粒-UR09=53元/吨(22)，河南小颗粒-UR09=53元/吨(12)；

　　3.供给：尿素日生产量为20.476万吨(0.3)，其中，煤头生产量为16.411万吨(0.3)，气头生产量为4.065万吨(0);

　　4.需求：上周尿素待发订单天数为5.94天(-0.35)，下游复合肥开工率为37.57%(-2.69)，下游三聚氰胺开工率为64.27%(0);

　　5.出口：中东小颗粒FOB价格为376美元/吨(0)，波罗的海小颗粒FOB价格为350美元/吨(0)，出口利润为543.36元/吨(-152.64);

　　6.库存：昨日上期所尿素期货仓单为9950张(-18)；上周尿素厂内库存为91.74万吨(10.02)；上周尿素港口库存为20.3万吨(4)

　　7.利润：尿素固定床生产毛利为-144元/吨(-40)，气流床生产毛利为332元/吨(0)，气头生产毛利为-101元/吨(-10)。

　　8.总结：尿素日内涨跌幅-1.30%，现货价格多数持平。市场主要矛盾在于供应高位VS农需旺季&出口利好，短期内预计盘面高位承压窄幅波动为主。供应端确定性较高，不确定性仍在需求端。农需方面，夏季用农需尚未集中启动，参照往年麦收前后，市场启动时间节点分析，最早启动的时间在5月18日前后，概率能达到30%；其次是在5月25-30日前后启动；最后还可推迟到6月初启动。出口方面，后续出口节奏和数量仍是影响市场的重要变量。同时仍需关注库存端的变动情况。一旦持续累库，盘面将向下突破，不过农需旺季驱动仍在，不可过分看空。关注盘面1830-1840元/吨区间支撑情况，出口消息影响下市场情绪反复，价格波动较大，注意仓位管理。

　　■聚烯烃：成本驱动

　　1.现货：华北LL煤化工7285元/吨(-55)，华东PP煤化工7150元/吨(-30)。

　　2.基差：L主力基差200(+19)，PP主力基差202(+23)。

　　3.库存：聚烯烃两油库存79.5万吨(-0)。

　　4.总结：本周聚烯烃盘面跟随成本端走弱。成本端原油，虽然随着需求端关税冲击缓和+供应端仍需验证实际增产以及补偿性减产情况，油价阶段性底部可能已经看到，但考虑到全年非美市场增产大方向不变+长周期贸易仍存不确定性，全年平衡表累库格局不变，原油空头趋势未改。亚洲石脑油端，短期表现尚可，但三烯相对石脑油估值持续压缩，也就造成聚烯烃表现弱于石脑油与原油，但从领先指标看，进入6月，三烯以及聚烯烃相较石脑油的弱势会有所修复。

　　■短纤：PXN继续大幅上行空间受限

　　1.现货：1.4D直纺华东市场主流价6570元/吨(+10)。

　　2.基差：PF主力基差120(+12)。

　　3.总结：本周芳烃聚酯系品种震荡走弱，不过在油化工板块内表现依旧偏强。以偏上游的PX为例，随着PX-MX价差已经来到历年同期高位，PX上下游开工率差值反向领先指引下PX-MX价差后续大概率进入高位震荡，继续强势上行空间受限，配合MXN价差短期在美汽油裂解领先指引下驱动仍偏向上，整体PXN价差后续大幅上行空间受限，但也难出现大跌，大概率进入高位震荡，明显走弱节点可能要进入6月才能看到。

　　■菜粕：加菜籽生长初期正常

　　1.现货：广西36%蛋白菜粕2430(+10)

　　2.基差：09菜粕-115(+27)

　　3.成本：7月船期加菜籽CNF599美元/吨(0)；美元兑人民币7.17(-0.03)

　　4.供应：粮油商务网数据显示，第19周进口压榨菜粕产量6.27万吨，环比回升。

　　5.需求：第19周国内菜粕周度提货量5.12万吨，环比-0.23万吨

　　6.库存：据Mysteel调研显示，沿海地区主要油厂菜籽库存19万吨，环比上周减少2万吨；菜粕库存2.9万吨，环比上周减少0.7万吨。

　　7.总结：下游对当下豆粕价格接受度尚可。近期港口进口豆清关进度值得关注，短期或给基差带来提振。目前菜粕蛋白性价比无优势。ICE加菜籽正在进入天气市场，但在加拿大西部还没有引起恐慌，霜冻正在消退。萨斯喀彻温省中部等关键地区的干旱还未成型。USDA干旱报告显示，约16%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为17%，去年同期为6%。

　　■油脂：菜油轮储成交不佳

　　1.现货：广州24℃棕榈油8490(-70)；山东一豆8060(-20)；东莞三菜9390(-20)

　　2.基差：09合约一豆242(-60)；09合约棕榈油512(-2)；09三菜26(+34)

　　3.成本：6月船期马来24℃棕榈油FOB967.5美元/吨(+5)；7月船期巴西大豆CNF446美元/吨(+2)；7月船期加菜籽CNF599美元/吨(0)；美元兑人民币7.17(-0.03)

　　4.供给：MPOA数据显示，马来西亚5月1-20日毛棕榈油产量环比料增加3.51%。

　　5.需求：SGS数据显示，马来西亚5月1-20日棕榈油产品出口量为651381吨，较前月同期的572729吨增加13.73%。

　　6.库存：国内棕榈油库存总量为31.2万吨，较上周的34.9万吨减少3.7万吨，豆油商业库存65.44万吨，环比上周增加2.76万吨，菜籽油商业库存78万吨，周环比上升2万吨

　　7.总结：巴基斯坦统计局数据显示，4月份进口260,907吨棕榈油，同比增长37.93%。中国4月棕榈油进口量为157552.102吨，环比下降6.35%，同比增长6.44%。国家统计局数据显示，中国4月精制食用植物油产量为387.5万吨，同比增长1.8%。1-4月精制食用植物油产量为1637.4万吨，累同比增长3.4%。国内菜油储备轮入预期下，与豆油价差走扩较多，需求或受挤压。

　　■玉米：期价暂止跌回稳

　　1.现货：持稳。主产区：哈尔滨出库2120(0)，长春出库2210(0)，山东德州进厂2400(0)，港口：锦州平仓2320(0)，主销区：蛇口2410(0)，长沙2480(0)。

　　2.基差：锦州现货平舱-C2507=-7(2)。锦州现货平舱-C2509=-31(0)

　　3.月间：C2509-C2601=108(3)。

　　4.进口：1%关税美玉米进口成本2127(8)，进口利润283(-8)。

　　5.供给：5月22日，博亚和讯数据显示，山东地区深加工企业门前到车剩余数306辆(-228)。

　　6.需求：我的农产品网数据，2025年5月15日-5月21日，全国主要149家玉米深加工企业(含淀粉、淀粉糖、柠檬酸、酒精及氨基酸企业)共消费玉米119.83(+1.29)万吨。

　　7.库存：截至5月23日，96家主要玉米深加工厂家加工企业玉米库存总量453.5万吨(环比+0.15%)。截至5月22日，18个省份，47家规模饲料企业玉米平均库存35.2天，环比+0%，较去年同期+15.22%。截至5月16日，北方四港玉米库存共计382.1万吨，周比-39.5万吨(当周北方四港下海量共计62万吨，周比+8.3万吨)。注册仓单量211835(-100)。

　　8.小结：上周美玉米受440美分/蒲支撑反弹，但种植形势异常顺利情况下，整体依旧承压为主。国内市场方面，在连盘期价持续下跌过后，现货市场开始跟跌。但新季小麦收购价不低，同时现货落价之后，深加工到车辆再度下降，预计玉米跌幅有限。盘面主力7月合约短期受2300整数关口支撑反弹，短期上方压力位2350。中期供应趋紧预期不变情况下，阶段性下跌过后，再度关注逢低试多的机会。