兴业证券发布研报称，2025H2看多黄金、稀土、电解铝板块。2025年下半年，该行看好黄金、稀土、小金属板块投资机会;认为电解铝、再生铝有望在下半年演绎二段行情;认为铜价年内价格或维持高位波动，宏观与微观影响因素均较多，进而导致年内价格延续高波动，中期维度仍然看多铜价长期上行趋势。

　　兴业证券主要观点如下：

　　黄金：黄金定价范式重塑带来投资机会

　　2023年以来，黄金的货币属性的抬升使得定价范式重塑，在市场认知转换与增量加持下，带来潜在的投资机会。宏观叙事视角下，美国周期深度金融化的隐忧与去美元化为黄金的货币属性的表达打开空间;风险偏好角度，关注美国“对等关税”对实体经济萎缩与美股市场EPS下修带来的长尾风险，美国劳动力市场的边际走弱或将引发经济衰退预期的增强;利率端，从美联储资产负债表观察，美国金融市场流动性或将面临考验，美联储降息与QE释放流动性概率增加，或带动美国长端利率的下降，黄金同时受到机会成本下降与流动性增加的溢价。

　　需求端：贸易结算多元化与长端美债减持影响下，央行或将持续增持黄金，在美联储降息周期内，实物黄金ETF的流入存在较大增长空间，此外，年内关注《巴塞尔协议Ⅲ》实施带来实物黄金需求的增加，或将导致现货市场流动性短缺，同时纸黄金市场供给的减少也将减轻黄金价格上涨的阻碍。黄金股角度，随着金价中枢上移的确定性被逐步验证，叠加资金增配与盈利兑现，黄金股的估值修复将进入加速阶段。推荐标的：赤峰黄金、山金国际、山东黄金、招金矿业(港股团队覆盖)、中国黄金国际(港股团队覆盖)，建议关注：中金黄金、株冶集团、万国国际矿业。

　　稀土：贸易摩擦迷雾下，产业链强壁垒为涨价趋势奠定基础

　　中国在全球稀土供给中占据主导地位。供应端，中国实行总量控制原则不变，缅甸和美国等易受政治风波和地区局势影响，因此全球稀土供给释放存在一定不确定性。需求端，受益于新能源汽车、风电和机器人、欧洲军工补库需求的增长，稀土供需或将处于紧平衡状态。建议关注两类企业：拥有稀土矿端资源的企业：如广晟有色、北方稀土和中国稀土等;稀土永磁加工技术先进，拥有成熟产线的企业：如金力永磁和正海磁材等。

　　铝：低库存孕育低容错率，再生铝增速将是2025H2的矛盾主角

　　供给端，电解铝生产维持稳定，俄铝回归供应链或将缓解供给压力。需求端，虽然光伏抢装需求有所回落，但国网订单需求强劲支撑用铝需求。关税方面，铝材及铝制品出口受232关税影响，但国内直接出口铝材至美国比例较低，因此直接影响较少，或将通过转口贸易以及终端需求等显现。库存方面，金三银四需求推动下电解铝库存处于低位，对价格支撑强劲，同时受废铝供应紧张影响，废铝替代铝锭减弱或将进一步推动铝锭去库，进而支撑铝价高位运行。建议关注：天山铝业、云铝股份、中国铝业、中孚实业、南山铝业;港股相关受益标的中国宏桥。

　　铜：宏、微观矛盾共振，铜价有望全年维持高波动

　　近年来，宏观预期对铜价的定价影响越来越强，除了影响中期预期外，还影响了行业的短期补库行为，这主要是基于铜价高波动下，下游企业普遍采取低库存运行策略。此外，微观基本面今年也存在较为明显的上下游博弈。矿端供应扰动或持续加大，供给短缺短期难有改善。国内铜精矿港口库一季度持续下降，冶炼厂原料库存面临压力。冶炼端产能投产较多，硫酸副产品价格或持续下行，在矿贸易商持续惜售的背景下，由于冶炼厂利润面临持续亏损的风险，后续冶炼厂减产或在所难免。铜价高位波动预期下，优选行业龙头及低成本企业。建议关注：洛阳钼业、金诚信等;港股相关受益标的中国有色矿业、五矿资源等。

　　风险提示：美元信用强化、全球通胀去化、美联储货币政策波动风险、全球流动性紧缩风险、各家公司计划指引不及预期、海外地缘风险、稀土配额释放不及预期、海外资源保护措施。

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