农产品早间评论

　　西南期货研究所

　　2025.5.22

　　豆油豆粕

　　轻仓参与

　　上一交易日，豆粕主连收涨1.91%至2934元/吨，豆油主连收涨0.23%至7814元/吨；现货方面，连云港豆粕2900元/吨，跌100元/吨，基差进一步走弱；张家港一级豆油8190元/吨，跌90元/吨。近期阿根廷大豆主产区降雨或影响大豆收获，隔夜美豆主连收涨0.71%。

　　据ifind数据，5月16日当周主要油厂大豆压榨量191万吨(+6万吨)。库存方面，上周样本油厂豆粕库存12.65万吨，环比+2.59万吨，油厂豆粕库存转升；样本油厂豆油库存65.63万吨，环比+0.19万吨，转向累库。豆油消费方面，2025年4月，餐饮收入4167亿元，同比增长5.2%，增速较3月小幅回落，预计食用油消费延续温和增长。豆粕消费方面，25年1季度末生猪存栏同比转增，25年3月能繁母猪存栏量同比微升，4月全国蛋鸡存栏量12.53亿只，为近三年同期最高水平，饲料需求短期内预计小幅增长。

　　巴西大豆创记录丰产，5月国内大豆到港量显著攀升，中美贸易摩擦缓解，美豆进口加征关税降至20%，市场或将逐步回归基本面，当前油厂压榨利润尚可，后续大豆供应偏宽松，主力合约豆粕上行承压，观望为主；豆油底部区间成本支撑增强，下行空间或受限，底部支撑区间可关注虚值看涨期权机会。

　　棕榈油

　　关注豆棕价差做扩机会

　　马棕逆转稍早的涨势收低，结束连续两日的涨势，因产量和库存水平上升令市场承压，不过竞争对手食用油价格走强以及相对乐观的出口数据限制了跌幅。船运调查机构公布的数据显示，5月1-20日马来西亚棕榈油产品出口较上月同期增长1.6%至5.3%。国内方面，2024年4月我国进口棕榈22.3万吨，上月为22.1万吨，2024年同期21.8万吨；分国别来看，自印尼进口棕油15.7万吨，占比70.4%；自马来进口棕油6.55万吨，占比29%；2025年1~4月我国进口棕油总量77万吨，2024年同期97.2万吨，同比降20.2万，降幅-20.8%。棕榈油累库，库存处于近7年同期次低水平；根据国家统计局发布数据，4月份，全国餐饮收入4167亿元，同比增长5.2%，环比下滑1.6%。1-4月份，全国餐饮收入18194亿元，同比增长4.8%。现货方面，广东棕榈油8600，跌50，进口7月船期棕榈8780。

　　策略方面：考虑关注豆棕价差做扩机会。

　　菜粕、菜油

　　菜粕考虑关注回调后的做多机会

　　加菜籽期货合约大多上涨，只有交投最活跃的7月油菜籽合约下跌，市场交投清淡。交易商表示，市场低迷，农户忙于播种，没有兴趣交割油菜籽，而其它植物油市场淡静，无法提供更多动能。加元兑美元接近两周高位，对于持有其它货币的买家来说，以加元计价的油菜籽会更加昂贵。国内方面，自2025年3月20日起，中国对原产于加拿大的菜子油、油渣饼(即毛菜油、颗粒菜粕)加征100%关税。2025年4月我国进口菜油18.2万吨，上月为34.4万吨，2024年同期15.4万吨。2025年1~4月我国进口菜油总量91.4万吨，2024年同期67.4万吨，同比增24万吨，增幅46%。分国别来看，2025年1-4月我国进口俄罗斯联邦45.7万吨，占比50%。加拿大13.5万吨，占比14.8%。白俄罗斯13.6万吨，占比15%；4月菜粕进口29.85万吨，环比增加18.5%。中国菜籽去库，库存至近7年同期最低水平；菜粕去库，库存处于近7年同期最高水平；菜油去库，库存处于近7年同期最高水平。现货方面，广西菜粕2410，涨10，广西菜油9440，持稳。

　　策略方面：考虑关注菜粕回调后的做多机会。

　　棉花

　　等待回调之后逢低做多

　　上一日，国内郑棉震荡运行，波动不大；隔夜外盘棉花微跌，波动不大，因谷物市场上涨也形成支撑。近期消息面变化较快，密切关注中美两国谈判情况，建议轻仓操作为主。

　　中美联合声明，中美国将暂停增加关税，关税暂停有利于部分商品短期抢出口，对棉花形成利好，需关注新出口订单的下达情况。

　　美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2025年5月18日当周，美国棉花种植率为40%，前一周为28%，去年同期为42%，五年均值为43%。

　　美国农业部5月供需报告显示，全球棉花产量2565万吨，同比减少71万吨；棉花消费量2571万吨，同比增加30万吨。预计2025/26年度美国棉花收割面积为837万英亩，高于2024/25年度的781万英亩，预计棉花产量316万吨，同比增加2万吨；期末库存由上年度105万吨上升至113万吨。

　　国内播种完成，今年棉农植棉积极性较高，植棉面积有所增加。目前进入生长的关键阶段，天气将成为市场重点关注的要素，从跟踪信息来看，目前全国范围内棉苗长势普遍较好。

　　综合来看，产业链方面，随着旺季结束，纺织企业出货面临阻力，在纺纱利润低迷的情况下，企业在原料采购随用随采。但中美两国短期暂停关税，短期纺织品服装有抢出口的可能性，需关注新出口订单的下达情况。当前宏观变化较快，关注中美两国关税政策。

　　策略方面：等待回调之后逢低做多。

　　白糖

　　预计区间震荡运行

　　上一日，国内郑糖弱势震荡运行，消息面处于真空期；隔夜外盘原糖上涨1.9%，结束连续多日下跌，因低价刺激买盘。

　　巴西甘蔗和生物能源行业协会(Unica)公布的报告显示，巴西中南部4月下半月甘蔗加工量较上年同期减少49.35%至1773万吨，糖产量同比下降53.8%至85.6万吨，因降雨影响了甘蔗加工速度。

　　截至2025年4月底，2024/25年制糖期全国共生产食糖1110.72万吨，同比增加115.33万吨。全国累计销售食糖724.46万吨。其中4月份单月销糖124.88万吨，同比增加23.68万吨;工业库存386.26万吨，同比减少34.48万吨，国内工业库存处于近10个榨季历史次低位。海关总署公布的数据显示，2025年4月份我国进口食糖13万吨，同比增加8万吨。2025年1-4月我国累计进口食糖28万吨，同比减少97万吨。

　　印度糖和生物能源制造商协会(ISMA)数据显示，截至5月15日，印度糖量已达2574.4万吨，只有两家糖厂依然运转。本年度印度糖最终糖总产量可能在2600万吨以下。这样的话政府之前允许本年度出口100万吨糖可能下滑60万吨左右。

　　综合来看，国外方面，当前巴西产量偏低，但预计压榨将逐渐提速。国内方面，当前库存低，进口量偏低，供给压力不大。中长期全球贸易摩擦拖累白糖需求，预计区间震荡运行。

　　策略方面：区间震荡操作。

　　苹果

　　关注回调后做多的机会

　　上一日，国内苹果期货波动不大，暂无较大驱动，消息面平静，基本面也没有多大变化。从市场信息来看，陕西产区出现减产，甘肃庆阳、山西临汾也受大风的影响。目前数据来源分散，具体产量数据将会在苹果套袋后逐步明朗。

　　据Mysteel农产品数据显示，截至2025年5月14日，全国主产区苹果冷库库存量为195.10万吨，环比上周减少33.76万吨，走货速度略有放缓，但整体库存水平仍处于近五年低值。

　　价格快讯：2025年5月14日，山东栖霞产区苹果库内价格：80#一二级片红最低价3.80元/斤，最高价4.00元/斤，中间价3.90元/斤，中间价环比持平。80#一二级条纹最低价4.00元/斤，最高价4.50元/斤，中间价4.30元/斤，中间价环比持平。

　　综合来看，当前冷库剩余总量低于去年同期，市场整体销售情况良好，预计未来现货价格偏强。目前主力合约是新年度合约，代表新年度开秤收购价格，新年度国内产量不确定性较多，关注后期套袋数据，以及未来第三方机构对产量的调研数据。

　　策略方面：关注回调后做多的机会。

　　生猪

　　暂时观望

　　昨日，生猪全国均价为14.49元/公斤，较昨日下跌0.01。北方区域猪价下跌。养殖端出栏量级增多，猪价承压下行。社会猪源亦有增量，出猪积极性提升，出栏开始变多。终端需求疲软，屠企宰量维持低位运行，部分有缩量表现。南方多数市场生猪价格稳定，两广、西南地区价格上扬，市场反馈养殖端出栏压力存在，需求端暂无较强支撑，订单量也没有明显变动，预计市场继续偏弱为主。

　　2024年3月，全国能繁母猪存栏4039万头，环比下跌0.6%，同比增长1.2%。涌益咨询数据显示，5月规模场计划出栏量环比增长1.98%。出栏体重来看，节前一周出栏体重环比下降0.01kg至128.90kg，体重变动较小。冻品库存方面，库容率下跌0.12%至16.38%。集团养殖成本约13.33元/千克，成本低位小幅震荡。

　　上一交易日，主力合约下跌0.26%至13650元/吨，基差1100元/吨。

　　整体来看，集团场出栏预计开始放量增加，下旬逐步开始端午节备货，预计猪价偏弱运行后或有一定支撑。关注节后二次育肥参与力度。考虑暂时观望。

　　鸡蛋

　　考虑反弹后逢高沽空

　　上一交易日，主产区鸡蛋均价为3.10元/斤，较前日持平，主销区鸡蛋均价为3.23元/斤，较前日持平。鸡蛋单斤成本约3.53元，同比下降2%，窄幅震荡。单斤饲料成本约3元，养殖利润约-0.39元/斤，同比偏低0.9元/斤。

　　4月全国在产蛋鸡存栏量13.29亿羽，环比增长0.57%，同比实现增长4.55%。存栏量处于近9年偏高水平，供应快速恢复兑现。按补苗趋势看，5月蛋鸡存栏量或继续增长，同比或来到近10年次高水平，关注淘汰鸡情况。

　　上一交易日，主力合约下跌0.94%至2838元/半吨，基差162。

　　整体来看，5月鸡蛋供应或同比继续增加，月中月末的端午节前备货或带来一定的支撑，目前蛋价跌价风险逐步在主力合约释放。考虑反弹后逢高沽空。

　　玉米&淀粉

　　暂时观望

　　上一交易日，玉米主力合约收涨0.09%至2324元/吨；玉米淀粉主力合约收跌0.15%至2659元/吨。北港玉米2310元/吨，持平；南港玉米2360-2370元/吨，跌10元/吨；山东玉米淀粉价格2860元/吨，跌10元/吨。受小麦上涨，美元走弱影响，隔夜美玉米主连收涨1.21%。

　　24/25年度主产区售粮进入尾声，据ifind数据，港口库存偏高，北港库存425万吨(-13万吨，当周下海量39.5万吨)，上周集港量67.1万吨，环比大幅走高；广东港口库存小幅回落，至145万吨(环比-8万吨)，短期市场仍有供应压力。近期中储粮玉米轮出开始放量，网拍持续转向净销售。需求方面，25年1季度末生猪存栏同比转升，25年3月能繁母猪存栏量同比微升；上周深加工消费量119万吨，高位延续回落；玉米淀粉产量29.58万吨，库存142.10万吨(环比-1.5万吨，为6年同期最高水平)，山东地区玉米淀粉加工延续亏损，下游需求偏弱。饲企玉米库存小幅回升，最新库存天数35.20天，较23、24年水平明显偏高。4月全国蛋鸡存栏量12.53亿只，为近三年同期最高水平，玉米需求维持小幅增长态势。

　　国内玉米供需趋向平衡，政策向好，消费延续回暖，主产区售粮进入尾声，玉米底部支撑较强；1-4月玉米进口锐减，进口毛利走高，后续进口或逐步上量，中储粮玉米轮出有放量迹象，港口库存水平较高，短期玉米供应压力仍存，替代品价差收窄，预计上行压力渐显；玉米淀粉产需两弱，库存高位，跟随玉米行情为主，暂时观望。

　　原木

　　淡季特征凸显，盘面支撑偏弱

　　上一个交易日，主力2507收盘于780.0元/吨，涨跌持平。

　　据木联数据，2025年5月19日-5月25日，第21周18港针叶原木预到船19条，较上周增加5条，周环比增加36%；到港总量约42.1万方，较上周增加14.47万方，周环比增加52%。本周预计到港量环比增加，尤其是山东，主要因为山东前期滞港状态有所缓解，到港量恢复。需求方面行情仍然偏淡——据各地住建部数据，百年建筑统计，新房方面，2025年5月19日，25个城市商品房日度成交面积为49,592.67平方米，日环比减少74.47%，周环比减少89.04%，同比减少82.47%。价格方面偏弱运行——山东日照港3.9米中A辐射松原木750元/方，较前期再度下调10元/方，较去年同期下跌7.32%。江苏太仓港4米中A辐射松原木780元/方，较上周持平，周环比持平，较去年同期下跌3.70%。

　　基本面整体无明显驱动，市场现货成交价清淡运行，对盘面支撑偏弱。