随着中美关税谈判缓和，避险情绪降温，金价进入高位盘整阶段。

　　近日，国际金价一度跌到接近3100美元/盎司，截至5月16日回升到3200美元/盎司关口，从3509美元/盎司的高点已经下跌了近9%，沪金主力合约也跌破750元/克，从836元/克的高点回调超10%，国内外黄金ETF普遍遭遇净流出，交易情绪降温。

　　多家基金公司表示，由关税升级导致的黄金飙涨行情已经告一段落，但中长期全球博弈格局也决定了其难以大幅调整，去美元化的趋势和地缘冲突避险的需求仍然对黄金构成长期支撑。

　　黄金交易情绪有所收敛

　　近期，黄金走出了一段“过山车”行情，在4月22日之前的短短8个交易日之内，COMEX黄金暴涨430美元，涨幅近15%，随即在突破3500美元大关后大幅跳水，回撤近9%后，最新价格维持在3200美元/盎司上方。

　　金价下跌，也导致此前交易火热的黄金股陷入动荡，其中，赤峰黄金、山金国际等龙头自高位回撤超20%，中金黄金、山东黄金等黄金股也有超15%的回撤。

　　华安基金认为，这一轮4月关税升级导致的黄金行情飙升，随着4月23日以来的关税缓和信号而告一段落，前期黄金过热的行情也得到了一轮健康修正。

　　“其实从4月23日以来，我们已经捕捉到市场风险偏好改善迹象，当时美国领导人提出无意解雇美联储主席，且美国财政部提出贸易僵局不具备可持续性，未来将出现降温。这一节奏也较好应对了自4月22日高点以来的黄金回调行情。”华安基金表示。

　　中金公司则提醒，欧美市场的不确定性交易已明显降温。随着美方关税谈判进一步推进，或促使风险偏好继续改善，若充分考虑避险溢价的出清空间（即地缘局势不超预期恶化），COMEX金价可能面临回落至3000美元/盎司下方的风险。

　　与此同时，从资金面的观察也给出相应的信号，黄金ETF的资金从4月中上旬的大幅净流入转为小幅流出，也暗示黄金交易情绪有所收敛。

　　比如，亚洲最大的黄金ETF——华安黄金ETF(518880)今年以来一度迎来资金的大幅净流入，基金份额从年初的48.5亿份增长至4月23日最高点的84.99亿份，区间净流入261.76亿元，但自4月下旬开始，该ETF份额总体呈现减少趋势，截至5月16日已经回落至80.48亿份，区间净流出33.61亿元。

　　再比如，博时黄金ETF(159937)曾在5月13日达到39.75亿份的高点，但最近两个交易日也呈现出小幅流出的态势，截至5月16日已经回落至39亿份。

　　数据显示，5月以来，全市场黄金ETF和黄金股ETF区间净流出23.94亿元。与此同时，美国SPDR黄金ETF持仓也从4月21日的高点959.17吨，下降到5月13日的936.51吨，22天里累计下降22.66吨。

　　投资逻辑切换

　　尽管短期波动加大，但展望后市，多家基金公司表示，由关税升级导致的黄金飙涨行情已经告一段落，但长期来看，在去美元化趋势和资金避险需求下，黄金的配置价值仍在，建议投资人的关注点回到美国债务矛盾和经济滞胀压力。

　　博时黄金ETF基金经理王祥认为，市场整体风险偏好或边际回暖，黄金仍处在相对逆风的场景下，但中长期全球博弈格局也决定了其难以大幅调整，区间震荡或为后续一段时间的主要表现。

　　5月15日，鲍威尔释放鸽派言论，表示美联储正在调整其总体政策制定框架，需要重新考虑就业不足和平均通胀率的措辞，并预计4月个人消费支出（PCE）降至2.2%，通胀预期减弱，将会继续提升降息前景。受上述言论影响，隔夜COMEX黄金期货上涨，回到3200美元/盎司上方。

　　经历了阶段性回调后，华安基金认为，黄金的配置性价比逐步凸显，主要基于以下几个逻辑：

　　第一，关税缓和事件落地，对黄金的利空释放。黄金自3500美元高位经历8%—10%的最大回撤，参考2018年贸易战经验，后续谈判不确定性尚存，避险资金对于黄金仍具有配置需求。

　　第二，关注美国滞胀压力。由于前期关税矛盾，部分商家已完成商品提价。因此虽然关税缓和，但价格易上难下，后续的通胀压力会逐步传导，长周期的滞胀压力对美国经济形成挑战。

　　第三，美联储降息周期仍在进行。美联储的降息节奏虽有延后，但是并没有改变年内3次的降息预期，尤其是美国财政压力对于降息有极大诉求，黄金受益于美联储降息大周期。

　　第四，美债矛盾削弱美元信用。美债到期后的发行压力，除了上述提及的资金成本压力，还进一步削弱美元信用。当前4%的十年期美债利率，叠加130%的美国债务占GDP比重，政府债务利息成本极高，相较于美国2%左右的GDP增速，本质是不可持续的，这也是背后推动全球央行持续购金的根本逻辑。

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