5月8日，中国人民银行打出年内首次降息降准“组合拳”。自5月8日起，公开市场7天期逆回购操作利率由1.50%下调至1.40%。自5月15日起，中国人民银行将下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，预计向金融市场提供长期流动性约1万亿元。

　　降准和降息消息发布后，债市长短端表现分化。30年期国债活跃券的收益率5月7日曾出现震荡上行走势，而1年期、2年期国债活跃券的收益率则出现下行走势。

　　分析人士指出，当前基本面和适度宽松的货币政策环境对债市形成利好支撑。债市短端在资金价格带动下或有一定下行空间，不过长端此前已经部分定价了降息预期，因此出现了利率上行的走势。

　　债市表现“平淡”

　　中国人民银行行长潘功胜5月7日在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上介绍，进一步实施好适度宽松的货币政策，中国人民银行将加大宏观调控强度，推出一揽子货币政策措施，主要有三大类共十项措施。

　　在数量型政策方面，下调存款准备金率0.5个百分点，预计向市场释放长期流动性约1万亿元；阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从5%降至0%，增强对特定领域的信贷供给能力。此次降准后，金融机构加权平均存款准备金率将从6.6%降至6.2%。

　　在价格型政策方面，下调7天期逆回购操作利率10个基点至1.4%，预计将带动贷款市场报价利率(LPR)同步下行；将各类专项结构性工具利率下调25个基点至1.5%，预计每年可节约银行资金成本150亿—200亿元；将个人住房公积金贷款利率下调25个基点，其中五年期以上首套房利率降至2.6%，预计每年节省居民利息支出超200亿元。

　　在结构型政策方面，中国人民银行推出五项创新举措：将科技创新再贷款额度增加3000亿元至8000亿元；新设5000亿元“服务消费与养老再贷款”；增加支农支小再贷款额度3000亿元；优化两项资本市场支持工具，合并额度至8000亿元；创设科技创新债券风险分担工具。

　　近日，债券市场表现比较平淡。5月7日，30年期国债期货和10年期国债期货曾出现持续下跌走势，但随后快速修复并保持震荡走势。

　　2年期国债期货自5月7日以来也整体保持震荡走势。

　　对于近期债市走势，西部固收分析认为，4月债市快速定价关税冲击后整体小幅震荡，月末在换券行情和PMI数据带动下，10年期国债利率突破4月7日低点，进一步接近年初低点。5月7日结构性工具降息、全面降准降息等政策同时出台，债市长短端表现分化，对于资金市场，或将带动资金利率进一步下台阶。4月中旬以来，货币市场利率方面，DR001基本运行于1.7%以下，DR007围绕1.7%运行，相较于3月中枢分别下行10个基点和15个基点，且4月末DR001下破1.6%，降息后资金价格波动区间或再度跟随下行约10个基点，整体在1.5%—1.6%之间运行。

　　东吴证券认为，短端利率对于流动性松紧更加敏感，降准释放的长期流动性和降息带来的资金成本降低均有利于短端。而长端利率走出利多出尽行情，引导“保持正常倾斜向上的收益率曲线”仍是央行关注的重点，抢跑的长端利率出现上行修复。

　　后期债市怎么走？

　　目前债市震荡行情背后，是利空与利多因素交织。在4月初关税冲击带来利率快速下行后，市场逐步对关税影响钝化，同时货币宽松情况以及财政发力预期也不断扰动市场情绪。

　　对于后期债市表现，中信建投认为，10个基点降息虽然节奏靠前，但幅度远小于市场预期，10年期国债期货先下后上、最终反弹，或显示市场解读为“短时间内再度降息概率降低”，基于长债已经提前定价较多降息预期，所以最终市场交易结果反而是“止盈”。短端的逻辑显然更强，降息叠加降准带来的资金面缓释均指向做陡曲线，5月市场将围绕“资金面边际缓释”的逻辑继续配置，短端利率、短久期信用债、同业存单等均将有机会，尤其是票息资产，“资产荒”逻辑仍在、资金面的桎梏已然瓦解，往后看将出现利差的趋势性压缩行情。

　　东吴证券表示，长期来看，利率下行仍是进行时，只是降息预期抢跑过多，仍需要时间消化。2024年4月3日，央行货政委员会例会通稿中提到，“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”，当时10年期国债收益率在2.3%左右。在那之后，7天期逆回购利率累计下调40个基点，10年期国债收益率的合意点位对应下调，则为1.9%。当前的收益率蕴含20个—30个基点的降息空间，需要等待年内进一步的降息消化，若出现政策推动下的“股债跷跷板”，建议投资者当前合理布局。

　　西部证券的观点称，当前基本面和适度宽松的货币政策环境对债市形成利好支撑，后续市场主线或为关税谈判进程和陆续出台的基本面数据，建议保持仓位与久期，同时关注地方债配置、信用利差收窄、信用资质可控的科技板块转债等机会。

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