【行情回顾】

　　截至5月15日，美国商业原油库存增长，叠加OPEC+延续增产操作，国际油价下跌。NYMEX原油期货06合约63.15跌0.52美元/桶，环比-0.82%；ICE布油期货07合约66.09跌0.54美元/桶，环比-0.81%。中国INE原油期货主力合约2507涨4.9至478.3元/桶，夜盘涨0.1至478.4元/桶。

　　【重要资讯】

　　OPEC+在4月启动原油增产计划时进展缓慢，当月仅增产2.5万桶/日，不足计划量13.8万桶/日的五分之一。沙特阿拉伯基本履行了其增产配额，但其他成员国出现分化：伊拉克产量环比下降至396.4万桶/日，部分兑现前期超产补偿性减产承诺；哈萨克斯坦产量环比减少4.1万桶/日至182.3万桶/日，但仍较OPEC+配额高出约40万桶/日，主要因政府未要求雪佛龙等国际能源公司削减Tengiz油田产量。

　　哈萨克斯坦原油出口呈现扩张态势，6月计划通过黑海Novorossiysk港口出口CPC混合原油165-170万桶/日，接近2月创下的历史峰值。该国5月原油产量预计达175万桶/日，较OPEC+规定的140万桶/日配额高出25%，其中Tengiz油田扩建项目贡献主要增量。CPC混合原油出口量占哈萨克斯坦总出口量的80%，4月受港口维护影响回落至163万桶/日，5月进一步降至150-155万桶/日后将于6月反弹。

　　OPEC+维持2025-2026年全球原油需求增速预测不变，预计2025年需求增长130万桶/日，较摩根大通预测值高60%。该联盟计划5-6月每月增产41.1万桶/日，并可能于7月再度增产，但实际执行面临成员国履约率差异。哈萨克斯坦持续超产加剧联盟内部矛盾，沙特试图通过扩大集体增产规模惩戒违规行为，但地缘因素与跨国公司运营独立性制约政策效力。

　　美国能源信息署最新数据显示，上周商业原油库存意外增加345.4万桶，显著超出市场预期的220.9万桶降幅，创3月以来最大单周增量。库欣交割库库存减少106.9万桶，未能抵消整体库存压力。成品油库存呈现分化：汽油库存下降102.2万桶，馏分油库存锐减315.5万桶，后者降幅远超预期的12万桶增幅。

　　【主要逻辑】

　　隔夜油价下行，主要逻辑从宏观回到基本面宽松压力。具体来看，EIA数据显示上周原油库存增加345万桶，创3月以来最大单周增幅，OPEC+4月仅增产2.5万桶/日，显著低于计划13.8万桶/日的增量，沙特仍主张在6月会议推进增产以惩戒履约不力成员国，加剧市场对下半年供应过剩的担忧。同时，地缘风险也有所扰动，特朗普访问中东期间重申若美伊核谈破将封锁伊朗原油出口，美国同日宣布制裁涉伊原油运输的航运网络。短期看，在宏观因素消化后，EIA超预期累库与OPEC+增产预期主导交易逻辑，油价偏高位整理为主。上方空间打开需要超预期的地缘风险或供应端的逆向调整。

　　【展望】

　　单边建议观望。WTI波动区间给到[59,69]，布伦特[61,71]，SC[450,510]；期权端可在区间震荡期间捕捉波动放大机会，建议做多波动率为主，仅供参考。

　　风险提示：OPEC政策突然转向，美国继续对伊朗俄罗斯施加制裁，关税大幅降低或取消。

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