五一假期之后，黑色系一度在宏观政策利好支撑下低位反弹，但整体上行驱动有限，随着周度表观需求的大幅回落和库存转增，市场情绪明显转弱，盘面承压下行，再度探底。现货市场因库存绝对量偏低，有一定挺价情绪，跌幅不及期货，基差短时走扩。

　　一、美联储按兵不动，国内降准超预期

　　美联储5月利率决议如市场预期，再次决定暂停降息，连续第三次货币政策会议维持利率不变。鲍威尔强调，美联储会保持耐心，不急于调整利率。通胀和就业市场作为美联储调控利率的重要参考指标，从最新公布的数据来看，并未出现明显恶化，4月非农就业17.7万人，整体好于市场预期的13.8万人，失业率保持4.2%。这也为美联储保持相对谨慎，避免过早降息可能导致通胀预期失控提供了基础。此外，基于当前关税对美国通胀预期的影响，以及美联储在此次议息会议中表态，市场普遍认为6月降息的概率也在下降。会后CME利率期货隐含7月开始降息，年内共降息3次。

　　国内方面，国新办“一揽子金融政策”释放利好，降准0.5个百分点，超出市场此前预计的0.25个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，有助于增强银行信贷投放能力，支持政府债券发行。同时，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率，从目前的5%调降至0%，给予汽车消费和设备更新投资支持，助力前期政策的更快落地见效。降息方面，此次通过降低政策利率0.1个百分点，即7天期逆回购利率将从1.5%调降至1.4%，预计带动贷款市场报价利率LPR同步下降0.1个百分点，有利于降低企业融资成本以及房贷利率下调。且公积金贷款利率同步下调0.25个百分点，缓解居民房贷压力，释放更多消费潜力。整体来看，此次会议体现了稳增长的决心，且为后续政策留出了空间，同时，后续财政政策发力更为关键。短时政策落地后，商品更多回归供需基本面。

　　二、钢材基本面转弱，需求受假期影响回落明显

　　受五一假期因素影响，周度库存数据显示，五大材需求回落较为明显，整体库存均由降转增。其中，螺纹钢产需双降，表观需求回落77.81万吨，产量下降9.85万吨，需求回落速度超出市场预期，整体库存转增9.63万吨，主要集中在钢厂库存增加15.11万吨，同比下降7%，社库下降5.48万吨，同比回落19%。反映贸易商拿货较为谨慎，社库整体偏低，厂库面临短时回升的压力，但库存总量仍处于历史低位，较2024年同期下降26%。从季节性规律来看，随着6月梅雨季到来，终端需求有一定转弱压力，但短时库存结构仍相对健康。且需关注排除假期干扰因素后最新一周供需结构变动。

　　热卷方面，产增需减，产量小幅回升1.08万吨，表需下降23.19万吨，整体库存由降转增，回升10.85万吨，其中社库增加11.55万吨，同比下降15%，厂库微降0.7万吨，同比下降5%。当前整体库存绝对量处于历史同期中位水平，主要体现在社会库存方面。出口方面，SMM数据显示截止5月2日当周，中国出口钢材总量环比上升24%，同比仍处于高位。目前钢材直接出口环比转弱压力并未突显，但下游制造业如家电等领域排单已经有明显减量，冷热价差的收缩或进一步向热卷传导，仍需关注后续出口方面的压力。

　　三、铁水见顶压力加大，负反馈仍待观察

　　本周铁水日产延续小幅回升态势，增加0.22万吨至245.64万吨，同比增加11.14万吨。目前铁水处于历史同期高位。钢厂利润方面，螺纹钢高炉仍有100左右利润，电炉已跌至谷电成本之下。铁水5月见顶的概率较大，但能否转降，形成持续性负反馈，仍需结合终端需求变化。短期来看，需求受假期扰动影响较大，节后一周仍有改善空间，但随着6月梅雨季以及逐步进入夏季高位多雨，需求转弱的压力会逐步加大。且需要考虑关税对出口实质性影响的兑现情况。因此，整体来看，原料端在二季度末至三季度初补库需求会面临继续转弱的压力，但负反馈暂时并未形成。

　　综合以上，当前黑色系整体承压下行，再度探底。一方面，宏观政策落地后，市场聚焦基本面变化，在假期扰动下成材需求大幅回落超预期，库存转增，基本面转弱压力令市场情绪大幅走弱；另一方面，二季度开始关税对钢材出口以及下游制造业出口压力逐步显现，也加剧了市场担忧和避险情绪。但基于钢厂高炉仍有利润，原料端负反馈压力暂未凸显，终端需求在五一假期之后会否持续走弱仍待观察，预计价格低位波动仍有反复，呈现抵抗式下跌行情，低位追空仍需谨慎。整体来看，前低附近形成一定支撑，目前螺纹钢和热卷仍在低位震荡区间内，螺纹钢3000-3200，热卷3100-3300。

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