农产品早间评论

　　西南期货研究所

　　2025.5.9

　　豆油豆粕

　　轻仓参与

　　上一交易日，豆粕主连收涨0.07%至2919元/吨，豆油主连收跌0.13%至7760元/吨；现货方面，连云港豆粕3200元/吨，持平，现货价格跌势暂止；张家港一级豆油8260元/吨，持平。全球贸易摩察有减弱预期，隔夜美豆主连收涨0.53%。

　　5月2日当周主要油厂大豆压榨量152万吨(+11万吨)。库存方面，上周样本油厂豆粕库存9.71万吨，环比-0.60万吨，低位压榨量推动去库；样本油厂豆油库存61.99万吨，环比+0.14万吨，转向累库。豆油消费方面，2025年3月，餐饮收入4235亿元，同比增长5.6%，增速较1-2月走高，预计食用油消费延续温和增长。豆粕消费方面，25年1季度末生猪存栏同比转增，25年3月能繁母猪存栏量同比微升，据同花顺ifind数据，4月全国蛋鸡存栏量12.53亿只，为近三年同期最高水平，饲料需求短期内预计小幅增长。

　　巴西大豆创记录丰产，4月国内大豆到港量显著攀升，近期中美贸易摩擦有缓和预期，市场或将逐步回归基本面，当前油厂压榨利润尚可，后续大豆供应偏宽松，主力合约豆粕上行承压，观望为主；豆油底部区间成本支撑增强，下行空间或受限，底部支撑区间可关注虚值看涨期权机会。

　　棕榈油

　　关注豆棕价差做扩机会

　　马棕扳回跌幅并终场收高，因重要消费国的买盘强劲，此前连跌七个交易日并触及9月以来最低。孟买植物油经纪商Sunvin Group的研究主管Anilkumar Bagani表示：“期货价格开盘下跌，但在近期价格大幅下滑后，印度买盘和空头回补令棕榈油迅速找到一些支撑”。马来西亚棕榈油总署(MPOB)预计将于5月13日发布4月份的供需数据。一项调查估计，棕榈油库存可能出现六个月来的首次增长。印尼能源部官员周一表示，截至4月24日，印尼今年生物柴油消费量为444万千升。在1月至3月期间，生物柴油消费量为320万千升。国内方面，2025年3月我国棕榈油脂合计进口22.16万吨，环比增加52.81%，同比减少5.65%；2024年1-3月棕榈油脂累计进口54.97万吨，减幅27.38%。棕榈油累库，库存处于近7年同期次低水平；根据国家统计局发布数据，3月份，全国餐饮收入4235亿元，同比增长5.6%。1-3月份，全国餐饮收入14027亿元，同比增长4.7%。现货方面，广东棕榈油8520，跌30，进口7月船期棕榈8500。

　　策略方面：考虑关注豆棕价差做扩机会。

　　菜粕、菜油

　　菜粕考虑关注回调后的做多机会

　　加菜籽小幅收低，此前加拿大统计局公布的作物库存报告有一些出人意料，尽管竞争对手的油菜籽更为强劲。加拿大统计局公布，截至2025年3月31日，加拿大油菜籽总库存同比下降38.7%，至590万吨。减少的原因是农场库存下降42.8%至460万吨，而商业库存下降18.2%至130万吨。油菜籽出口增长73.6%，至680万吨，为2021年以来的最高水平。截至2025年3月31日，国内油菜籽使用量(主要用于压榨)达到创纪录的810万吨(3.1%)，超过此前在2020年创下的纪录。这一增长可能是由于该行业为满足可再生能源的需求而持续扩张。国内方面，自2025年3月20日起，中国对原产于加拿大的菜子油、油渣饼(即毛菜油、颗粒菜粕)加征100%关税。2025年3月菜油进口34.43万吨，环比增加46%；3月菜籽进口24.67万吨，环比下滑26%；3月菜粕进口25.19万吨，环比下滑12.5%。中国菜籽累库，库存至近7年同期次低水平；菜粕去库，库存处于近7年同期最高水平；菜油累库，库存处于近7年同期最高水平。现货方面，广西菜粕2480，涨10，广西菜油9410，涨70。

　　策略方面：考虑关注菜粕回调后的做多机会。

　　棉花

　　观望

　　上一日，国内郑棉震荡运行，因中方表态将与美方谈判，同时央行也释放稳增长政策；隔夜外盘棉花下跌0.8%，连续三日下跌，因强势美元形成压制，同时市场在等待中美谈判方面的新的消息。近期消息面变化较快，建议轻仓操作为主，密切关注中美两国关税政策方面的变化。

　　美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2025年5月4日当周，美国棉花种植率为21%,前一周为15%,去年同期为23%,五年均值为20%。

　　国内播种已基本完成，今年棉农植棉积极性较高，植棉面积有所增加。目前进入生长的关键阶段，天气将成为市场重点关注的要素，从跟踪来看，目前主产区天气暂无不利天气。

　　美国农业部(USDA)4月供需报告显示，全球2024/25年度棉花期末库存预估为7886万包，较3月增加逾52万包。美国2024/25年度棉花期末库存预估为500万包，3月预估为490万包。3月底种植意向报告显示，美国2025年所有棉花种植面积预计为986.7万英亩，此前市场预估为1018.9万英亩。美国2024年所有棉花实际种植面积为1118.2万英亩。

　　目前中美两国关税已经处于高位，美国关税政策严重扰乱了全球经济的运行，或拖累全球经济，也影响了棉花的总需求。但需要关注两国关税谈判进展情况。

　　目前国内下游坯布企业开机率下调，纱线流通速度下降，中小纺企开工率开始下降，下游累库压力逐渐显现。

　　综合来看，当前宏观情绪变化较快，有迹象表明中美两国关税可能变化。国内方面，下游利润低或亏损，“金三银四”旺季过后，棉纺产业进入淡季，需求边际下滑，当前棉价处于低估值区间，由于关税政策的不确定性，建议观望。

　　白糖

　　预计区间震荡运行

　　上一日，国内郑糖小幅下跌；隔夜外盘原糖上涨超2%，因原油价格大幅上涨，原油价格上涨有利于乙醇，并可能促使全球糖厂将更多的甘蔗压榨转向乙醇生产，从而抑制糖的供应。

　　目前巴西逐渐开榨，供应的担忧减弱。Unica双周报显示：巴西中南部4月上半月糖产量73.1万吨，入榨量1659.8万吨，入榨略超预期。5月巴西中南部新榨季进入生产加速期，产量将逐渐增加较快。

　　截至2025年4月底，2024/25年制糖期全国共生产食糖1110.72万吨，同比增加115.33万吨。全国累计销售食糖724.46万吨。其中4月份单月销糖124.88万吨，同比增加23.68万吨;工业库存386.26万吨，同比减少34.48万吨。

　　5月，国产糖正式进入纯销期，在进口偏少的情况下，国内工业库存处于近10个榨季历史次低位。

　　印度全国制糖企业联合会(NFCSF)公布的数据显示，截至2025年4月30日，印度2024/25榨季接近尾声，全国仅19家糖厂未收榨，同比减少4家。截至4月30日甘蔗压榨量总计为2.75857亿吨，糖产量为2569.5万吨。去年同期甘蔗压榨量为3.11512亿吨，糖产量为3146.5万吨。

　　印度糖生物能源与制造商协会(ISMA)大幅下调了2024/25制糖年度的最终糖产量至2549.7万吨，比3月份的预测减少了近100万吨。在榨季开始时，该行业机构最初预测糖产量约为2800万吨，这一较高的预测促使政府允许出口100万吨糖。政府允许本年度出口100万吨糖，但预计在截至9月底的年度内，糖出口量可能在60至70万吨。

　　综合来看，国外方面，当前巴西逐渐进入生产加速期，印度糖产量大幅低于预期，国际原糖多空交织，单边还需要等待新的驱动。国内方面，当前库存中性，进口量偏低，供给压力不大。当前广西极端干旱天气可能会影响下一年度产量，关注天气后期状况。中长期全球贸易摩擦拖累白糖需求，预计区间震荡运行。

　　策略方面：区间震荡操作。

　　苹果

　　观望

　　上一日，国内苹果期货大幅下跌，基本面变化不大，减产消息还需要进一步证实。

　　截至2025年5月7日，全国主产区苹果冷库库存量为228.86万吨，环比上周减少37.92万吨，环比节前(4月24日)两周减少81.13万吨，当前库存仍处于近五年低值。

　　价格快讯：2025年5月7日，山东栖霞产区苹果库内价格：80#一二级片红最低价3.80元/斤，最高价4.00元/斤，中间价3.90元/斤，中间价环比持平。80#一二级条纹最低价4.00元/斤，最高价4.50元/斤，中间价4.30元/斤，中间价环比持平。

　　综合来看，当前冷库剩余总量低于去年同期，市场整体销售情况良好，预计未来现货价格偏强。新年度国内产量不确定性较多，关注未来第三方机构对产量的调研数据。

　　策略方面：观望。

　　生猪

　　暂时观望

　　昨日，生猪全国均价为14.82元/公斤，较昨日上涨0.01。北方区域猪价稳增为主。集团出栏量尚未完全恢复，但屠宰环节总体计划够，价格波动不大。随着进入中旬部分区域出栏水平逐步增长，供需结构或出现短暂偏移。南方市场整体稳中有降，猪源供应逐步恢复，南方屠宰提振程度有限，关注中旬供应压力释放程度(二育出栏进度)。

　　2024年3月，全国能繁母猪存栏4039万头，环比下跌0.6%，同比增长1.2%。涌益咨询数据显示，5月规模场计划出栏量环比增长1.98%。出栏体重来看，节前一周出栏体重环比上涨0.38kg至128.42kg，体重增长。冻品库存方面，库容率下跌0.18%至16.84%。集团养殖成本约13.5元/千克，成本低位小幅震荡。

　　上一交易日，主力合约下跌0.57%至13910元/吨，基差760元/吨。

　　整体来看，集团场结束假期后，出栏预计开始放量增加，节后消费进入短暂淡季后，下旬逐步开始端午节备货，预计猪价偏弱运行后再稳中走强为主。关注节后二次育肥参与力度。考虑暂时观望。

　　鸡蛋

　　考虑反套逐步止盈

　　上一交易日，主产区鸡蛋均价为2.99元/斤，较前日下跌0.09，主销区鸡蛋均价为3.19元/斤，较前日下跌0.07。鸡蛋单斤成本约3.59元，同比下降0.83%，窄幅震荡。单斤饲料成本约3元，养殖利润约-0.42元/斤，同比偏低0.17元/斤。

　　3月全国在产蛋鸡存栏量13.18亿羽，环比增长0.92%，同比实现增长6.89%。存栏量处于近9年偏高水平，供应快速恢复兑现。按补苗趋势看，5月蛋鸡存栏量或继续增长，同比或来到近10年偏高水平，关注淘汰鸡情况。

　　上一交易日，主力合约上涨0.17%至2897元/半吨，基差3。

　　整体来看，5月鸡蛋供应或同比继续增加，月中月末的端午节前备货或带来一定的支撑，目前蛋价跌价风险逐步在主力合约释放。近期部分地区极度干旱情况值得关注，或强化对远期饲料成本抬升的预期，考虑反套逐步止盈。

　　玉米&淀粉

　　暂时观望

　　上一交易日，玉米主力合约收跌0.46%至2365元/吨；玉米淀粉主力合约收跌0.76%至2731元/吨。北港玉米2300-2320元/吨，持平；南港玉米2360-2370元/吨，持平；山东玉米淀粉价格2880元/吨，涨20元/吨。至5月4日，美玉米种植率40%，播种推进顺利，巴西玉米产量有望走高，隔夜美玉米主连收跌0.17%。

　　24/25年度主产区售粮进入尾声，港口库存偏高，北港库存425万吨(-13万吨，当周下海量39.5万吨)，上周集港量67.1万吨，环比大幅走高；广东港口库存小幅回落，至153万吨(环比-16万吨)，短期市场仍有供应压力。近期中储粮玉米轮出开始放量，网拍持续转向净销售。需求方面，25年1季度末生猪存栏同比转升，25年3月能繁母猪存栏量同比微升；据同花顺ifind数据，上周深加工消费量122万吨，高位延续回落；玉米淀粉产量30.87万吨，库存143.60万吨(环比+6万吨，为6年同期最高水平)，山东地区玉米淀粉加工延续亏损，下游需求偏弱。饲企玉米库存小幅回升，最新库存天数35.74天，较23、24年水平明显偏高。4月全国蛋鸡存栏量12.53亿只，为近三年同期最高水平，玉米需求维持小幅增长态势。

　　预计24/25年度国内玉米供应过剩稍缓，国内政策向好，消费延续回暖，主产区售粮进入尾声，玉米底部支撑较强；1季度玉米进口锐减，后续进口或逐步上量，中储粮玉米轮出有放量迹象，港口库存水平较高，短期玉米供应压力仍存，替代品价差收窄，预计上行压力渐显；玉米淀粉产需两弱，库存高位，跟随玉米行情为主，暂时观望。

　　原木

　　淡季特征凸显，盘面支撑偏弱

　　上一个交易日，主力2507收盘于780.0元/吨，跌幅1.95%。

　　供应方面受复活节及澳新军团假期以及大部分地区潮湿天气影响，砍伐作业可能被扰乱。另外发往中韩日船只数量有一定程度减少，逐步进入供应淡季。据木联数据统计，2025年4月21日-4月27日，第17周18港针叶原木实到船17条，较上周减少2条，周环比减少11%；到港总量约40.5万方，较上周减少9.59万方，周环比减少19%。2025年4月28日-5月4日，第18周18港针叶原木预计到船12条，较上周减少5条，周环比减少29%；到港总量约30.26万方，较上周减少10.24万方，周环比减少25%。但库存仍然相对充裕，截至4月25日，国内针叶原木总库存为351万方，周环比持平；辐射松库存为266万方，较上周减少3万方，周环比减少1.12%；北美材库存为40万方，较上周减少3万方，周环比减少6.98%；云杉/冷杉库存为23万方，较上周持平。当前库存相对中性，且变动不大。且基本上地产竣工方面“金三银四”已经结束，对于后续原木持续性需求大幅改善提振有限。整体供需表现淡季特征。

　　基本面整体无明显驱动，市场现货成交价清淡运行，对盘面支撑偏弱。