【导语】美当地时间4月22日，特朗普在白宫表示或“大幅下调”关税，释放降温信号，这反映了4月中旬以来关税影响的边际趋弱。卓创资讯认为，如关税谈判预期乐观，铜价将在宏观和基本面的错位驱动下先涨后跌。

　　回顾四月上半月，铜价呈现出先跌后涨的走势，期内低值72430元/吨出现于4月9日。

　　本次行情主要有两个驱动因素：

　　驱动因素一：关税影响边际趋弱 市场情绪“由阴转晴”

　　2025年4月2日，美总统特朗普宣布加征“对等关税”，一时引发全球金融市场“巨震”，市场避险氛围浓厚，电解铜等风险资产遭“冷遇”，并一路下跌至72430元/吨的低位。随后美国态度转向，宣布对等关税推迟90天实行，宏观情绪回暖。虽对中关税未推迟，但美国持续加高关税已与实际交易脱钩，对现货市场的影响边际减弱，而后特朗普迫于通胀和经济指标低迷的压力，关税存松绑预期，市场对后续谈判存期待，情绪逐渐修复，铜价走入上行通道。

　　驱动因素二：冶炼厂检修 库存去化支撑铜市

　　2025年以来海外矿端扰动延续，开采过程存资源紧缺和品位下降等问题，另有秘鲁某大型矿山突发情况全面停工，散单TC持续负值运行。利润亏损下，国内冶炼企业的检修季到来，精炼铜市场到货减少，叠加因废铜货源紧张导致精废差收窄，废旧替代性减弱，从而使电解铜供需矛盾加剧，库存呈现去化态势，并已低于往年同期，支撑铜价走高。

　　卓创资讯认为，如中美关税谈判预期乐观，铜价将在宏观和基本面的错位驱动下先涨后跌。

　　短期来看，国内外宏观环境向好或推动铜价进一步上涨。海外方面，IMF将2025年美国经济增长预期从年初的2.7%下调至1.8%，反映关税政策对美国民经济的拖累，经济学家预估美国6月降息25基点概率高达55.8%。国内来看，3月份制造业PMI为50.5%，环比上升0.3%，连续两月位于扩张区间。4月份重要会议聚焦稳经济、扩内需和应对关税冲击，扩大以旧换新规模、释放降息降准信号等措施提振市场信心。结合关税松绑后下游企业的补库需求，或使铜价重心进一步抬升。

　　长期来看，废铜替代性增强、库存反弹和需求收缩或压制铜价。美国是中国重要的废铜供应国，关税松绑后，进口废铜货源流入国内市场，一方面作为原料端的补充，或增加国内再生铜的供给，另一方面作为下游铜材加工企原料采购的替代性选择，废铜货源宽松将导致精废差走扩，废铜替代性增强，从而抑制下游加工企业对电解铜的需求，铜市或重启累库进程。另外，铜价攀升高位后负反馈需求，且步入7月下游铜杆、铜管生产企业或因为高温天气、终端淡季等原因进入检修期，需求进一步收缩，铜价存承压下跌可能。

　　综合以上分析，预计后市铜价走势先涨后跌。重点关注中美关税谈判、国内政策的落地情况、美联储降息进度及冶炼厂与下游加工企的检修期安排，警惕特朗普关税政策的反弹。