第一部分 基本面情况

　　一、预计马棕4月累库明显，印尼5月出口税或下调

　　MPOB数据显示马棕3月期末库存累库基本符合预期至156万吨，其中产量增17%至139万吨，显示出进入增产期产量逐渐恢复，出口小增0.9%至101万吨，致使表观消费激增至45万吨，远超历史同期，在斋月期间表消如此异常，后期还需留意。

　　对于4月马棕产量及出口，UOB预计4月前20日马棕产量环比增加16-20%，MPOA则预计环比增产19.88%。从降雨预估图来看，未来1-2周马来半岛降雨较为偏多，东马地区较为偏干，我们预计4月马棕产量或将增至160万吨左右。出口方面，ITS数据显示4月前25日马棕出口增加13.8%，较前20日的增加11.9%增幅有所扩大，整体上4月马棕出口恢复较好，预计在5年均线上。我们预计4月马棕累库或将更为明显，预计在170万吨附近，后期马棕将继续累库。

　　另外，马来西亚维持5月毛棕榈油出口税率为10%，参考价下调至4449.35林吉特，而4月的参考价格为每吨4547.79林吉特。马来CPO现货价震荡偏弱运行至4200林吉特附近，预计随着产量逐渐恢复CPO现货价还将继续震荡下跌。

　　印尼方面，3月份印尼出口了202万吨毛棕榈油和精炼棕榈油，较上月的206万吨略有下降，3月出口水平略高于5年均值。

　　此前印尼财政部长表示，印尼将调整毛棕榈油出口税，以减轻美国关税对出口商的负担。此举将使出口商的负担“减轻5%左右”，但到目前尚未实施。另外，我们预计5月印尼CPO参考价或将下调，而TAX也将随之下调一档，从124美元降至74美元。

　　二、 印度进口利润改善，棕榈油有望增加进口

　　进口方面，截至到3月，印度2024/25年度食用油进口量累计达到564万吨，同比减少2.2%。3月印度食用油进口有所增加至97万吨，但仍处于历史同期低位，其中棕榈油进口有所增加至42万吨（环比+14%），但仍处历史同期低位，豆油进口增至36万吨，创历史是同期新高，而葵油进口继续下降至19万吨，，创六个月内最低水平，也低于5年均值水平。豆油进口量较大主要受豆油的时常存在进口利润以及性价比较好，印度炼油商提高豆油采购。

　　库存方面，3月印度港口库存小幅降至82万吨，仍处同期偏高水平，其中葵油小幅去库至26万吨，继续处于历史同期高位。豆油虽然进口增加，但3月豆油表消偏高使得库存不增反降至23万吨，不过库存仍偏高，而棕榈油库存环比变动不大。

　　目前印度对于三大油脂的进口利润和精炼利润有所好转，而豆棕价差和葵棕价差震荡上涨，棕榈油较豆油每吨大约便宜50美元，棕榈油和其他植物油竞争全球植物油市场份额，随着棕榈油性价比逐渐显现，印度或增加对棕榈油的采购。对于印度4月进口，预计4月印度对棕榈油的进口量约为35万吨，环比有所下降，但印度近期采购了较多远月的棕榈油，5月份的棕榈油进口量可能会超过50万吨，而6月份有望超过60万吨，整体上随着棕榈油逐渐进入增产期，产地将继续累库，价格也有望下调，印度将逐渐增加对棕榈油的进口，不过与历史同期相比可能仍处较为偏低水平。另外南美大豆也将逐渐收割结束，后期印度或将继续增加对食用油的采购。

　　另外，从周度库存来看，截止到4月15日印度港口库存持续去库，但仍处于历史同期偏高水平，其中棕榈油继续去库，库存仍较为偏低。

　　三、大豆通关受限，国内油脂逐渐去库

　　棕榈油方面，截至2025年4月18日（第16周），全国重点地区棕榈油商业库存38.44万吨，环比上周增加1.33万吨，增幅3.58%，整体上棕榈油库存仍处于历史同期较为偏低水平。目前产地报价震荡下跌，近月报价在1000美元附近，进口利润倒挂逐渐缩小至-200至-300美元，近期国内存在零星买船，不过国内买船整体仍偏少。1-3月食用棕榈油合计进口仅有38万吨，据不完全统计5-9月棕油月均到港仍不到20万吨，其中5月船相对较多。1-3月国内棕榈油消费也保持在历史同期偏低水平，现货市场购销冷清，华南基差报在09+630。豆棕现货价差震荡上涨，目前在-760附近。此前棕榈油受关税战等外围因素影响较大，呈现先跌再反弹的走势，宏观因素大于基本面因素，但随着关税战的影响逐渐钝化，而棕榈油进入增产期逐渐增产累库，基本面边际转弱，预计盘面反弹后将偏弱运行，但下跌空间可能也不大，预计仍将维持区间震荡。

　　大豆压榨方面，3月大豆压榨约在555万吨，豆油压榨产量约在105万吨，处于历史同期低位。近期由于大豆通关问题导致油厂缺豆，部分地区油厂出现断豆停机，预计大豆压榨量或将下降。据Mysteel预计4月大豆油厂压榨或将在621万吨，较去年同期预计减少163.3万吨。库存方面，截至2025年4月18日，全国重点地区豆油商业库存65.04万吨，环比上周减少4.35万吨，降幅6.27%，处于历史同期较为中性略偏低水平。近端供应紧张支撑豆油基差有所上涨，华东基差报在09+450。整体上，目前受美国或增加RVOs到57.5亿加仑利多豆油，以及受大豆到港偏少豆油库存易降难增等因素影响，短期豆油存在支撑，不过4月之后随着巴西大豆逐渐到港，通关问题逐渐解决，国内油厂压榨量将明显增加，豆油库存也将开始累库，豆油基差或将走弱。盘面上，短期豆油预计仍维持震荡运行，后期可考虑逢低做多，以及逢低做扩YP09。

　　菜籽压榨方面，3月国内菜籽压榨约在38万吨，菜油压榨产量约在16万吨的历史同期高位，环比增加约1万吨。进口及买船方面，3月国内菜籽进口在25万吨附近，低于5年均值水平。主要是受国内对加拿大菜油菜粕加征关税影响，国内对菜籽的进口也较为谨慎，后期菜籽买船可能难有大幅增加，预计4、5月菜籽月均到港不到30万吨，而更远期暂无买船。另外，根据海关数据3月国内进口菜油达到34万吨的历史高位，与此同时表观消费增至41万吨的高位，不过实际消费需求可能并没有这么好。库存方面，截至 2025 年 4 月 18 日，沿海菜油库存79.9万吨，环比上周减少0.2万吨，减幅 0.2%，仍处于历史同期高位。由于市场预期后期缺菜籽，近期市场囤货意愿较强，菜油基差震荡上涨，广西三菜基差报至09+40，预计5、6月国内菜油库存或将高位去库。目前菜油盘面仍受外围因素影响，波动较大，而中国对加菜籽反倾销调查尚未结束，对盘面存在支撑，短期预计菜油继续维持区间震荡运行。

　　第二部分 后市展望及策略推荐

　　短期，预计4月马棕累库较为明显，后期将继续增产累库，国内时有近月买船但整体仍偏少，棕榈油基本面将边际转弱；目前受美国或增加RVOs到57.5亿加仑利多豆油，以及受大豆到港偏少豆油库存易降难增等因素影响，短期豆油存在支撑，不过4月之后随着巴西大豆逐渐到港，通关问题逐渐解决，国内油厂压榨量将明显增加，豆油库存也将开始累库，豆油基差或将走弱；国内菜油基本面变化不大，菜油供大于求的格局持续，不过盘面受国际关系影响菜油反复，下跌空间可能较为有限。

　　1.单边：随着关税战的影响逐渐钝化，油脂或将回归基本面，预计短期油脂还将会维持震荡运行，其中豆油和菜油存在利多支撑，棕榈油基本面逐渐转弱或将偏弱运行。

　　2.套利：YP09逢低做扩。

　　3.期权：观望(以上观点仅供参考，不作为入市依据)

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