■油脂：马棕获支撑

　　1.现货：广州24℃棕榈油8910(-20)；山东一豆8140(0)；东莞三菜9400(0)

　　2.基差：09合约一豆290(+16)；09合约棕榈油590(+30)；09三菜-7(-13)

　　3.成本：5月船期马来24℃棕榈油FOB1005美元/吨(0)；5月船期巴西大豆CNF445美元/吨(+5)；6月船期加菜籽CNF564美元/吨(0)；美元兑人民币7.29(0)

　　4.供给：SPPOMA数据显示，4月1-20日，马来西亚棕榈油产量环比增长9.11%，鲜果串单产增长7.69%，出油率增长0.27%。

　　5.需求：ITS数据显示，马来西亚4月1-20日棕榈油产品出口量为704568吨，较3月同期出口的629687吨增长11.9%。

　　6.库存：国内棕榈油库存总量为37.8万吨，较上周的35.2万吨增加2.6万吨；豆油商业库存68万吨，周环比下降10万吨；菜籽油商业库存78万吨，周环比上升2万吨

　　7.总结：中美贸易摩擦出现缓和信号，提振全球宏观情绪。马棕低位或震荡企稳。国内豆油累库偏慢。近期菜油轮储流拍。MPOA数据显示马棕4月累库幅度高于预期，但目前棕榈油相对豆油溢价逐步下修，棕榈油高估值情况有所缓解，印度买船需求将提供支撑。

　　■菜粕：受豆粕现货带动

　　1.现货：广西36%蛋白菜粕2520(-100)

　　2.基差：09菜粕-109(-21)

　　3.成本：6月船期加菜籽CNF564美元/吨(0)；美元兑人民币7.29(0)

　　4.供应：粮油商务网数据显示，第15周进口压榨菜粕产量2.58万吨。

　　5.需求：第15周国内菜粕周度提货量3.53万吨，环比增0.05万吨

　　6.库存：沿海地区主要油厂菜籽库存32万吨，环比上周减少2.8万吨；菜粕库存0.99万吨，环比上周减少1.08万吨。

　　7.总结：关于进口大豆清关消息较多，粕类现货大幅波动。下游采购进一步趋于谨慎。加菜籽、澳菜籽旧作库存有限，进口成本或有上升空间。国内进口大豆抛储成交清淡。美豆种植进度为8%，略高于市场预期的7%。

　　■纸浆：下游旺季逐渐转向淡季

　　1.现货：漂针浆银星现货价6350元/吨(0)，凯利普现货价6350元/吨(0)，俄针牌现货价5450元/吨(0)；漂阔浆金鱼现货价4350元/吨(0)，针阔价差2000元/吨(0)；

　　2.基差：银星基差-SP07=974元/吨(12)，凯利普基差-SP07=974元/吨(12)，俄针基差-SP07=74元/吨(12)；

　　3.供给：上周木浆生产量为38.46万吨(0.49)；其中，阔叶浆产量为为18.17万吨(0.61)，产能利用率为67.16%(2.28%)；

　　4.进口：针叶浆银星进口价格为770美元/吨(-55)，进口利润为-540.18元/吨(0)，阔叶浆金鱼进口价格为630美元/吨(0)，进口利润为-930.5元/吨(0);

　　5.需求：木浆生活用纸均价为6280元/吨(0)，木浆生活用纸生产毛利171.8元/吨(0)，白卡纸均价为4164元/吨(0)，白卡纸生产毛利628元/吨(0)，双胶纸均价为5235元/吨(0)，双胶纸生产毛利196.5元/吨(-26)，双铜纸均价为5685.71元/吨(0)，铜版纸生产毛利879.5元/吨(-22.5);

　　6.库存：上期所纸浆期货库存为298498吨(-2719)；上周纸浆港口库存为210.6万吨(3.7)

　　7.利润：阔叶浆生产毛利为1018.82元/吨(0)，化机浆生产毛利为-220.79元/吨(0)。

　　8.总结：纸浆日内涨跌幅-0.04%，现货价格持稳，针阔价差2000元/吨(0)。上周Arauco调整了4月报价，其中，针叶浆银星较之前下调55美元，现为770美元，自此，纸浆盘面过低的估值再次以现货报价下调来修复。当下纸浆主要逻辑仍是下游消费疲弱，港口库存高位+针阔价差历史高位，纸浆无上涨驱动，供需同比宽松。目前整体基本面偏空，看不到利多驱动，向上缺乏想象空间。因此预计后市偏弱震荡为主。操作上，主要以逢高沽空为主，下方支撑区间5050-5150元/吨左右。后期关注外盘价格&四月开工走弱下库存情况。鉴于贸易摩擦升级对国内经济增长构成潜在的下行压力，预计我国将加大稳增长政策的力度，若下游消费需求在政策引导下得以显著提振，则纸浆价格弹性有望逐步修复，或可成为破局的关键。

　　■尿素：库存重回百万吨水平

　　1.现货：尿素小颗粒山东现货价1800元/吨(-30)，河南现货价1800元/吨(-20)，河北现货价1820元/吨(-10)，安徽现货价1820元/吨(-10)；

　　2.基差：山东小颗粒-UR09=73元/吨(1)，河南小颗粒-UR09=63元/吨(-9)；

　　3.供给：尿素日生产量为19.352万吨(0)，其中，煤头生产量为15.667万吨(0)，气头生产量为3.685万吨(0);

　　4.需求：上周尿素待发订单天数为5.12天(-0.17)，下游复合肥开工率为43.54%(-4.18)，下游三聚氰胺开工率为75.26%(1.69);

　　5.出口：中东小颗粒FOB价格为美元/吨(-397.5)，波罗的海小颗粒FOB价格为美元/吨(-350)，出口利润为-2164.23元/吨(-2904.9);

　　6.库存：昨日上期所尿素期货仓单为9950张(-18)；上周尿素厂内库存为106.5万吨(15.88)；上周尿素港口库存为11.7万吨(0.5)

　　7.利润：尿素固定床生产毛利为-174元/吨(-20)，气流床生产毛利为284元/吨(-30)，气头生产毛利为-151元/吨(-60)。

　　8.总结：尿素日内涨跌幅-0.45%，现货价格多数下跌10-30元/吨。上周库存重回100万吨水平，短期基本面格局转宽松压力不减。从基本面上看，尿素供给依旧保持高位，而需求尚未明显提升，农业方面，南方水稻备肥较为缓慢，部分区域因少雨干旱，需求推进较为分散；工业方面，复合肥开工&加工均呈现回落趋势，库存相应持续上涨至同期中高水平。临近五一假期，尿素工厂多降价收单，当下驱动有所减弱，本周价格仍将面临下行压力。中长期来看尿素驱动转弱下回到供应偏松的基调中，关注逢高介入空单的机会。建议重点关注宏观经济预期、农需持续性、复合肥开工以及库存动态。

　　■聚烯烃：接近反弹时间窗口

　　1.现货：华北LL煤化工7495元/吨(-0)，华东PP煤化工7250元/吨(-0)。

　　2.基差：L主力基差345(-1)，PP主力基差153(-5)。

　　3.库存：聚烯烃两油库存62.5万吨(-5)。

　　4.总结：本周聚烯烃盘面价格窄幅震荡。从成本端石脑油裂解价差对三烯价格的领先指引看，聚烯烃接近反弹时间窗口，加之估值端如丙烯估值已经压倒估值下边际，聚烯烃继续大幅下杀空间暂时受限。只是考虑到取消加征关税等消息干扰，盘面可能回归前期反应弱供需逻辑，大幅上行空间也受限，震荡对待。

　　■短纤：关注反弹上边际

　　1.现货：1.4D直纺华东市场主流价6290元/吨(+10)。

　　2.基差：PF主力基差244(-8)。

　　3.总结：本周芳烃聚酯系品种维持震荡，小幅反弹。阶段性大概率还是会维持一个不好跌但也难持续涨的格局，只是考虑到价格已经出现反弹，且成本端全球炼能大投放背景下汽油裂解中枢将会下移，更倾向于在反弹上边际去做空。PTA反弹上边际给到东南亚出口利润平水4550附近，对应到PX上边际6400附近。

　　■铝：偏强震荡

　　1、现货：20070元/吨(90)；

　　2、基差：0元/吨(-10)；

　　3、进口：进口盈亏-1350元/吨(-23)；

　　4、库存：铝锭库存65.8万吨(-1.5)，铝棒库存17.78万吨(-1.89)；

　　5、总结：宏观方面，国内宏观利多氛围不变，特朗普表示或下调对中国的关税，资金情绪有所转好。基本面上，国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，3月全球原铝产量同比增加2.3%，至622.7万吨；3月原铝日均产量为20.09万吨。国内铝锭库存去化给予铝价支撑，但持货商出货积极，现货升水回落；铝消费来看，目前铝线缆板块开工率向好，其余板块开工率小幅走弱，SMM获悉临近淡旺季切换与光伏抢装临近尾声，短期预计国内铝价震荡运行为主，后续关注宏观情绪变化以及下游需求的实际释放情况。

　　■氧化铝：低位运行

　　1、现货：2860元/吨(0)；

　　2、基差：20元/吨；氧化铝仓单总注册量较前一交易日减少5706吨。

　　3、进口：进口铝土矿指数报86.88美元/吨，较上一交易日持平，西澳FOB氧化铝价格为348美元/吨；

　　4、总结：近期氧化铝厂检修集中发生，氧化铝运行产能有所下降，氧化铝供应短期内收紧，但是需求端电解铝产能增量有限，价格预计延续低位震荡为主，后续需持续关注氧化铝运行产能变动情况。

　　■铁合金：双硅底部震荡，被动减产

　　1.现货：锰硅6517#内蒙古市场含税价5700元/吨(0)，宁夏市场价5530元/吨(-40)，广西市场价5750元/吨(0)；硅铁72#内蒙古含税市场价5650元/吨(0)，宁夏市场价5650元/吨(0)，甘肃市场价5700元/吨(0)；

　　2.期货：锰硅主力合约基差-66元/吨(26)；硅铁主力合约基差210元/吨(18)

　　3.供给：全国锰硅日均产量26580吨(-365)，187家独立硅锰企业开工率41.59%(-2.63)；全国硅铁日均产量14140吨(-200)，136家硅铁生产企业开工率30.91%(-1.49)；

　　4.需求：锰硅日均需求18107吨(61.57)，硅铁日均需求2937.2吨(2.24)；

　　5.库存：锰硅63家样本企业库存18.18万吨(2.42)，硅铁60家样本企业库存8.37万吨(-1.12)；

　　6.总结：锰硅方面，天津港锰矿库存涨幅明显，澳矿供应有增加预期，加蓬矿抢跑，叠加各矿种五一节前补库，总海漂量增幅明显，港口库存逐步累库，且库存仍有持续增加预期，锰矿价格承压下行，化工焦方面上涨有一定阻力，总体成本支撑下移。锰硅供需端，产量持续下降，需求小幅上升，供需格局虽边际改善，但5月钢厂的铁水产量和钢材需求有触顶减弱趋势，负反馈至原料端，尤其是锰硅产能过剩的品种，原料供应显得较为宽松，届时就会面临被动减产去库存的压力，锰硅目前减产幅度仍然较缓，库存持续累积。锰硅短期上行驱动不足，预计震荡偏弱运行，策略上可逢高试空，锰硅下方支撑位在5750-5850元/吨附近。

　　硅铁方面，库存仍然偏高，节前补库消化部分库存，库存小幅下降。硅铁成本端兰炭方面兰炭企业开工率下降，库存持续去库，有一定支撑，宁夏电价或有下降预期，成本总体暂稳运行。近期现货成交一般，悲观情绪修复中。供需端仍偏宽松，硅铁厂各地区有减产预期，虽硅铁供需边际改善，但下游需求增幅缓慢，北方某主流钢厂4月招标量环比下降183吨，环比下降230元/吨，且海外需求也边际递减，5月钢材需求或见顶转弱，原料供应宽松，硅铁有被动减产压力。偏高库存成为硅铁主要矛盾，节前钢厂补库需求或能在一定程度上缓解累库压力，本周库存小幅下降，供需偏宽松格局修复中，硅铁下方支撑位在5600-5800元/吨附近。

　　■铜

　　全球最大铜矿之一Antamina铜矿因遇难事故停产，但后面逐步恢复。矿端看铜精矿供应紧缺仍是主要矛盾。短期TC加剧下滑至负数并扩大，主要矿企下调2025年产量目标。矿端紧张开始传导到精炼铜冶炼环节，产量增速将下滑。

　　需求面预计铜价回调后逢低补买比较积极，对于各行业的影响来看，如冲击比较大的空调行业实际上已经旺季生产接近尾声，对于25年12月前产量影响不大。至目前4月国内社会库存去库已超10万吨。终端提货情绪明显，现货升水持续走高。

　　铜价持续反弹，产量数据同比趋缓或体现在5月，而价格下跌后消费体现出较强的韧性。从急跌到缓跌到不跌需要过程，行情总体偏震荡，区间是收窄的，耐心等待支撑位形态构筑。节前注意长假风险，减仓或观望为宜。

　　节日期间需关注美国ISM制造业PMI指数和中国的官方综合PMI，关注美联储会议。

　　■锌

　　价格下跌后TC回升势头趋缓，根据SMM交流了解加工费上涨至3000-3500元/金属吨以上冶炼厂增产意愿会加强，目前加工费已回到此区间，3月产量回升至54万吨以上。预计4月产量会在56万吨左右；5月或回到54万吨左右。

　　需求面预计锌价大跌之后下游开工率回升。但实际数据显示消费略显疲软。

　　国内下游暂时没有抢出口迹象；关注国内刺激政策。

　　锌价下跌后扩产节奏会放慢，且下游开工率会回升。但冶炼有利润，且杀跌未触及成本，因此锌价重新转为震荡。节前注意长假风险，减仓或观望为宜。

　　■纯碱：碱企业检修计划增加，供应有望下降

　　1.现货：沙河地区重碱主流价1290元/吨，华北地区重碱主流价1500元/吨，华北地区轻碱主流价1425元/吨。

　　2.基差：沙河-2509：-75元/吨。

　　3.开工率：全国纯碱开工率89.44，氨碱开工率87.12，联产开工率87.12。

　　4.库存：重碱全国企业库存84.05万吨，轻碱全国企业库存85.05万吨，仓单数量3930张，有效预报2546张。

　　5.利润：氨碱企业利润-60.75元/吨，联碱企业利润154.1元/吨；浮法玻璃(煤炭)利润128.69元/吨，浮法玻璃(石油焦)利润-4.06，浮法玻璃(天然气)利润-166.85元/吨。

　　6.总结：检修季，纯碱企业检修计划增加，供应有望下降。下游需求支撑，低价成交提升，市场情绪改善，纯碱走势企稳止跌，价格上调趋势。

　　■玻璃：供应端压力缓慢减弱，需求端起色缓慢

　　1.现货:沙河市场-河北望美浮法玻璃5mm大板白玻日度市场价1304元/吨(0),华北地区周度主流价1252.5元/吨(6.5)。

　　2.基差：沙河-2509基差：183元/吨。

　　3.产能：玻璃周熔量110.93万吨(0)，日度产能利用率85.2%。周开工率75.6629%。

　　4.库存：全国浮法玻璃样本企业总库存6507.8万重量箱，环比-0.19%；折库存天数29.2天，较上期0天；沙河地区社会库存404万重量箱，环比-0.12%。

　　5.利润：浮法玻璃(煤炭)利润128.69元/吨(11.41)；浮法玻璃(石油焦)利润-4.06元/吨(-30)；浮法玻璃(天然气)利润-166.85元/吨(9.28)。

　　6.总结：近日基本面虽有改善，供应端压力缓慢减弱，但需求端起色缓慢，加工厂倾向于轻仓运行，对行业运行仍存负反馈，抑制价格上涨，当下多数原片企业操作倾向于稳价出货为主，仅小部分企业存调价预期，因此预计本周价格窄幅波动。

　　■螺纹钢：控产预期再起，现货价格上行

　　1、现货：上海3230元/吨(40)，广州3480元/吨(50)，北京3210元/吨(50)；

　　2、基差：01基差93元/吨(3)，05基差205元/吨(5)，10基差129元/吨(5)；

　　3、供给：周产量229.11万吨(-0.11)；

　　4、需求：周表需259.94万吨(-13.88)；主流贸易商建材成交12.1397万吨(0.16)；

　　5、库存：周库存702.33万吨(-30.83)；

　　6、总结：螺纹呈现小幅上行，行情的核心矛盾集中在政策预期与出口替代的再平衡上：一方面，此前市场担忧的关税政策对卷板出口的压制效应被钢坯和钢筋出口量的超预期增长部分抵消，叠加月底政治局会议前政策加码预期升温(如专项债提速、超长期特别国债增量发行)，另外，周末控产政策持续发酵，现货价格上行，空头打压意愿减弱；另一方面，钢厂利润尚可、焦炭第二轮提涨落地形成的成本支撑与产业链低库存矛盾(尤其是螺纹缺规格现象)共同托底钢材价格。关注政策驱动与品种分化。短期可依托3100-3200区间轻仓参与螺纹反弹，但需警惕热卷受出口拖累的补跌风险，建议密切关注宏观会议表述及钢厂利润变化，若成本端支撑弱化或政策力度不及预期，需及时转向防御。

　　■铁矿石：供需双增

　　1、现货：超特粉629元/吨(-6)，PB粉761元/吨(-6)，卡粉865元/吨(-15)；

　　2、基差：09合约52元/吨(9.5)；

　　3、铁废差：-60元/吨(-44)；

　　4、供给：45港到港量2325.3万吨(-200.2)，澳巴发运量2149.6万吨(-48.6)；

　　5、需求：45港日均疏港量万吨(-309.51)，247家钢厂日均铁水产量244.35万吨(4.23)，进口矿钢厂日耗301.39万吨(3.29)；

　　6、库存：45港库存14056万吨(-285.02),45港压港量万吨(0)，钢厂库存9073.03万吨(20.11)；

　　7、总结：尽管铁水产量维持高位对矿价形成一定支撑，但供需两端边际转弱的预期抑制了市场乐观情绪。供应端，海外发运量逐步回暖叠加国内到港量回升，市场对后续供应宽松的预期增强，而铁水产量虽维持高位但已接近阶段性顶部，钢厂利润收缩与终端需求韧性不足的担忧令市场对铁矿需求持续性存疑。港口库存方面，五一节前补库带动的去库效应逐步减弱，随着到港增量兑现及疏港量可能回落，港口库存或重启累库周期，当前疏港量的提升更多依赖转水而非实质性终端消耗，进一步削弱了库存去化的可持续性。此外，成材价格弱势运行与宏观政策预期分化加剧了产业链矛盾，钢厂在低利润背景下维持原料低库存策略，导致铁矿价格缺乏突破性驱动。策略上建议关注成材需求验证情况，若节后补库不及预期或铁水产量拐点显现，可逢高布局空单；若政策端释放超预期刺激或海外发运扰动加剧，则需灵活调整持仓结构。当前阶段宜以波段操作为主，密切跟踪港口库存变化及钢厂利润修复节奏。

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