关税缓和的两面性，资金将如何选择？从4月7日对等G税风波以来，中美之间的税率对抗在很短的时间内就完成了升级，后续就沦为数字游戏，参考意义不大了。而在今天，市场也迎来了标志性的事件反转：川普承认美国目前对自中国进口商品的G税过高，预计税率将大幅降低，但不会为零。

这意味着中美将从对抗转为谈判，最悲观的市场定价阶段已经过去。其实这件事情在上周末就有转机，因为当时川普表示：中美将在“未来三到四周内”达成贸易协议。

我们最近狠狠地研究了川普这个人，他很喜欢吹嘘自己的能力。在上一届任职过程中，也常常说三到四周达成XXX的言论。这并不意味着一个月内一定有结果，而是让谈判团队按照这个Deadline去推进，一旦成功就可以成为自己吹嘘的资本。

因此，充分研究川普的言谈举止，也能帮助大家做好交易。很有可能这一轮G税的嘴炮，到最后只是换来了资本市场的巨幅波动，其他什么也没变。因为川普执政的基本盘，是财富排名后50%的选民，它们并没有多少股票资产，基本上一半的资产都是房地产（房贷）。所以这些选民不怕股市巨跌，但是怕通胀。川普要想在明年中期选举中胜出，就必须控制住通胀。

那么G税缓和这件事，具有两面性：

好的方面在于出口的压力大幅减小，超跌的资产普遍迎来大幅修复，包括果链、达链、特链，以及以出口为主的家电、轻工、家居等领域。

坏的方面在于大幅降低了内需对冲政策的出台预期，A股的资金将重新寻找方向。我们所有的动作基本上以应对为主，如果出口的压力小了，那么消费、地产对冲的力度可能会降低。原本资金还指望着内需顶一把，现在可能就会选择撤退，今天下跌的方向包括了食品加工、旅游酒店、饮料、房地产等典型方向。

这就不得不提到我们在本周一写到的内容：消费板块目前呈现主题投资风格，注意过度拥挤的交易行为。商贸零售行业的成交集中度已经重回近几年高位，政策预期落空后资金可能会撤退，注意风险。

再往后资金会如何选择呢？我们认为有两个思路：

第一，修复前期大跌的出海链，但可能边涨边撤退。大部分出海链的公司都没有回补4月7日的跳空缺口，短期内可能会存在交易的机会。但考虑到G税谈判的不确定性，短线资金可能会快进快出，而长线资金可能会基于不确定性逢高降低部分仓位，只留下逻辑最硬、股价最强的部分公司。

第二，等待一季报披露完毕，资金可能会重回科技链条。最近公募基金一季报基本披露完毕，大幅增仓的方向是港股、科技股。一季度公募基金港股仓位18.9%，续创历史新高；恒生科技仓位从6.7%至10.5%，大幅增长。

另外从科技板块的角度来看，电子仓位接近19%再创历史新高，半导体的配置比例也刷新历史新高。减仓了跟随海外英伟达的算力方向，但又增持了智驾、人形机器人、游戏等AI下游应用方向。

资金兜兜转转重回科技，可能也在给财报季之后的行情做指引。毕竟科技股本轮最大的不同，是有业绩释放。Deepseek的突围成功，加上互联网巨头增加的资本开支，有望将业绩逐步传导至下游的各个环节，建议大家后续继续重点关注恒生科技、A股的科技链。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。文中观点不对市场走势构成任何保证，历史业绩不保证未来表现。提及行业不构成任何推介，境外市场及个股情况仅供参考。以上内容来源于东亚前海证券 刘明，执业编号：S1710623040003

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