周报摘要

　　04.21-04.25

　　《周报摘要》为您提供一周重要资讯及行情观点与策略。

　　01

　　宏观货币

　　物产中大期货研究院

　　1.宏观：

　　为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行进行了2338亿元的净投放操作，本周有8080亿元的资金到期。 政策面消息及经济数据：国内方面，政策前置发力，叠加部分出口前置效应支撑，一季度经济实现平稳增长，但价格仍然偏弱。房地产销售脉冲边际回落，土地市场成交略有回暖，投资依旧承压。海外方面，鲍威尔重申关税对通胀影响可能更持久、要确保一次性的物价上涨不会成为持续的通胀问题，称关税水平甚至超出美联储上端预期，联储可能面临就业和通胀双重目标相互冲突的挑战。 总的来说，关税带来的不确定性仍存在，美国经济滞胀风险上升，投资者仍应以防御姿态对待风险资产价格波动。

　　2.股指：

　　海外方面，美股三大指数本周回调但世界主要指数多数上涨。上周美国政府正式启动了由商务部牵头的232国家安全调查，朝着对半导体和药品进口征收关税迈出了决定性的一步。鲍威尔表示，特朗普的关税政策“极有可能”刺激通胀暂时上升，并警告称这些影响可能会持续很长时间。欧洲方面，欧洲央行将存款机制利率下调25基点至2.25%，将主要再融资利率下调25基点至2.4%，将边际贷款利率下调25基点至2.65%。此次下调均符合市场预期，这是该行自去年6月宣布降息以来第7次下调利率。 国内方面，上周股指小幅震荡回升，体现出较强的韧性。一方面，外部关税政策的影响仍有反复，但实际造成的影响有限。国内来看，市场仍在等待政策利好的落地，尤其是对房地产领域的政策期待升温。周一盘前LPR能否落地将成为市场关注的热点。后续来看，市场的下一个关注点在于政治局会议能否顺利召开。整体上来看，我们认为当前市场对政策的敏感度较高，持续关注政策靴子的落地。 A股本周震荡上涨，市场表现出较强的韧性，特朗普关税政策的出台使得指数的外围风险加大，后需密切关注海内外政策的变动。股指市场整体来看目前仍然建议观望。

　　02

　　黑色建材

　　物产中大期货研究院

　　1.螺纹钢：

　　钢材当前基本面中性，五大材表需逐渐接近去年同期水平，螺纹和线材需求回升幅度超预期；五大材产量虽略高于去年同期，但库存偏低，供需矛盾有限，市场主要交易需求预期，预期在贸易摩擦下出口需求下滑。短期主要关注螺纹淡季需求高度和出口对热卷需求的影响幅度以及宏观政策情况，宏观政策出台前，钢价无明显驱动，预计震荡运行。

　　2.焦炭：

　　焦煤方面，钢联样本产量增加、汾渭样本焦煤产量减少，显示当前煤炭减量还不明显。下游焦化利润加上副产品逐步开始盈利，焦化产量继续增加。焦煤总库存本周下降，上游矿端小幅去化，下游焦钢厂内小幅补库。期货、现货继续下跌，基差变化不大，交割仓单因素在下周将逐步消失。总体看，焦煤产量尚未明显减产，需求增加，库存小幅减少，基本面变化不大，但交割仓单因素下周会逐步消失，总体将开始震荡磨底。焦炭方面，焦化利润加上副产品逐步亏损转盈亏平衡，焦化产量小幅增加，后期仍有一定增加空间。全国钢厂即期平均利润进一步减少，铁水本周总体企稳，后期还有小幅增加空间。总库存中等偏高，本周增加，主要港口到货增加，焦化厂内去化放缓，钢厂消极补库。期货下跌，现货小幅反弹，基差变化不大，第一轮提涨落地，现货偏强。总体看，焦炭供需双增，库存偏高，现货偏强下周将逐步震荡磨底。

　　3.铁矿石：

　　本周高炉铁水产量维持高位，钢厂盈利率回升，根据钢厂检修复产计划，下周铁水预计继续增长；本期铁矿到港量有所回升叠加天气影响作业，港口压港量回升明显，而港口库存下降。钢厂铁矿库存维持低位。总体铁矿显隐形性库存保持下降。近期海外发运表现为下滑，预计体现在接下来几周到港量上，铁水预计维持高位，铁矿石去库仍可维持，铁矿基本面依然不错，但向上受到来自关税预期和整体黑色需求的影响。临近4月底政治局会议召开在即，国内政策预期也将再次给市场带来扰动，市场不确定性较大。

　　03

　　有色新能源

　　物产中大期货研究院

　　1.工业硅：

　　西北地区产量维持，新疆开工率降至57%，伊犁地区5月有停产检修计划；西南地区产量小幅回升，等待丰水期释放产能，云南样本开工率维持在22%，四川样本开工率略微回升。本周工业硅产量持稳，整体开炉率维持27.85%；需求方面，有机硅产品价格大幅下降2000元/吨，生产成本略微下降，利润回到负数，产量继续下降，略微去库；多晶硅报价小幅下调，成本、亏损变化不大，产量略微减少，略微累库；铝合金企业开工率略微回落，铝合金价格回升300元/吨。整体下游需求维持缩减态势。 工业硅西南地区部分产能点火试生产，开工率处于低位，等待丰水期产能释放；西北地区产量变化不大，伊犁地区5月有停产检修计划。整体工业硅产量持稳。有机硅端继续保持减产计划，但价格呈现回落趋势。多晶硅端随着抢装的临近结束，需求有所走弱。工业硅总库存高企，仓单保持在7万手之上。当前现货价格继续走低，上涨仍缺乏动力，不能单以成本来衡量价格底部，近期盘面持续创下新低，需等待新驱动的出现，同时需关注多空离场信号。

　　2.铝：

　　氧化铝：本周国内外矿价持稳运行，但氧化铝亏损压力加大，矿石采购意愿下跌，矿石供应偏宽松，矿价持续承压为主。供应端，氧化铝检修事件开始增加，目前减产多为阶段性检修和少量压产，带动周度开工率和产量不断走低。需求端，本周电解铝运行产能有所提升，短期氧化铝-电解铝产能基本保持动态平衡，后续重点关注新增投产情况和压减产的周期。氧化铝整体库存仍保持累库，交割库存高位，8、9月份到期注销压力大。海外氧化铝FOB价格有所回升，挺价意愿增强。氧化铝现货价格有所企稳，北方氧化铝价格出现小幅反弹，多空博弈加剧，但暂未看到明显向上驱动，短期或偏弱震荡运行。 电解铝：宏观面上，美国关税政策反复，本周铝价随有色板块先跌后涨，波动率明显放大。基本面上，电解铝周度产量小幅增加，铝水转换比回升。需求端，国内铝锭库存去化给予铝期货与现货升水支撑，但海外有隐忧，伦铝0-3价差跌落较快。随着新一轮贸易战的爆发，叠加进口盈亏空间的收窄，企业的出口竞争力受到削弱，对未来铝材出口订单的预期普遍较为悲观。关注后续关税政策变化和终端需求情况。

　　3.碳酸锂：

　　随着碳酸锂价格一路下挫，锂盐端已出现小幅减产现象，但过剩格局不改，预计仍围绕7W附近波动。接下来需关注矿石价格能否进一步下探，若矿石价格进一步下探，则供应端减产扩大可能性降低，碳酸锂价格或再次破7W，投资者可关注卖CALL的机会。本周LC2505/06/07合约月间价差大幅收窄呈现back结构，主因临近交割月，大量05非标套利需要移仓换月，从盘面来看，套保单换至07合约，可关注6-7反套机会。

　　4.铜：

　　宏观面上，特朗普态度缓和，叠加和谈消息频出，市场乐观预期升温，开始对美联储降息预期进行定价。在流动性未现明显危机、基本面韧性尚存的背景下，铜价出现反弹。基本面上，原料趋紧预期持续，冶炼环境不佳，铜精矿TC降至-34.7美元，部分冶炼厂减产预期抑制现货市场进一步恶化，供给端受限明显；国内电解铜社会库存去化，需求端韧性仍存，但终端消费需求仍受不确定宏观环境影响。

　　04

　　化工油品

　　物产中大期货研究院

　　1.橡胶：

　　天然橡胶延续延续低位震荡，宏观不确定依然较强，整体商品表现弱势，天然橡胶基本面同样矛盾不突出。全球陆续进入新一轮开割周期，整体物候表现正常，等待后续进一步验证今年上量情况。需求端由于关税政策摇摆短期难以出现明显改善，成品库存继续累库抑制胎企高开工，进一步抑制胎企原料采购积极性，刚需逢低补库为主提振有限。整体社会库存延续累库，一般贸易库存延续去化，关注进口量季节性走弱下的国内去库节点。消息面上收储影响后续浅色胶库存，带动91月差走强，RU59月间转入BACK结构。短期天然橡胶维持低位宽幅震荡，等待新驱动，重点关注产区天气以及宏观氛围变化。 BR驱动主线依然在于原料端丁二烯。丁二烯重心继续走弱，新装置投产以及船货到港压制，港口库存高位累库，供应端宽松格局延续，维持震荡偏弱。顺丁亏损通过原料端下跌进行修复，部分检修装置存重启预期，下游需求未出现好转，供需两端缺乏利好支撑，BR维持震荡偏弱运行，成本端存在继续弱化预期。重点关注宏观氛围变化以及原油走势。

　　2.PTA：

　　原油价格小幅反弹。本周国内PX负荷小幅增加，PXN低位；需求方面，PTA处于检修高峰，负荷持续下降，目前PX供需格局依旧良好，终端需求持续偏弱，对PX存在负反馈。PTA供应受检修影响持续下降，PTA加工差下跌，PTA延续去库；PTA需求方面，长丝短纤负荷下降，瓶片需求及开工大幅增长，聚酯负荷整体略上升。下游织造负荷持续下降，订单悲观，部分下游将在五一选择放假，后期下游开机有持续下降预期。短期绝对价格受成本端影响明显，加工费偏强看待。短纤负荷平稳，加工费走弱，库存累库及终端需求悲观或压制加工费上涨。瓶片负荷提升，库存平稳。短期来看，短纤及瓶片绝对价格跟随PTA波动为主。 MEG方面，油制加工费回落，煤制加工费小幅压缩，国内EG负荷下降。聚酯负荷小幅提升，EG供需格局延续偏强，港口库存去库。但需求弱预期压制MEG价格上涨。市场缺信心不足，EG价格缺乏上涨动力，关注关税政策变化及后续聚酯工厂负荷情况。

　　3.苯乙烯：

　　苯乙烯周度供减需增，供需边际改善。苯乙烯华东港口大幅去库至近五年同期低位，提振市场情绪。苯乙烯及三S利润因近期油价下行修复，苯乙烯非一体化装置亏损环比收窄，EPS、ABS利润较好，PS略盈利。受终端订单偏弱制约，三S环比累库，总库存处近五年同期高位，或对后续开工产生压制。关注后续关税政策对于家电汽车出口影响及内需刺激政策情况。短期油价波动对于盘面扰动较大，苯乙烯大幅去库产生提振；中长期，随着韩国及东南亚地区对于我国纯苯出口增量，国内纯苯逐渐宽松，纯苯-苯乙烯产业链估值下调。

　　05

　　农业养殖

　　物产中大期货研究院

　　1.生猪：

　　供给端，规模场出栏节奏稳定，二次育肥积极入场，助推猪价偏强震荡；需求端，终端白条猪肉消费平稳，冻品市场需求无改善迹象。现货端，大猪需求有所下降，仔猪补栏需求趋于饱和，仔猪价格有所回落，成交量一般，二育入场大量需求标猪，本周现货总体猪价偏强震荡。盘面来看，主力合约LH2509低位震荡。2025整体将维持一个产能过剩，价格重心下移的局面，且目前去库压力不断积累，建议套保户逢高套保为主，后续观察二育入场以及冻品入库情况。

　　2.棉花：

　　外盘来看，美棉关税事件的情绪宣泄基本完成，在美棉新季种植面积减少的支撑下，短期企稳反弹，但贸易争端仍较为紧张，上方空间仍受限制。国内方面，商业库存去化继续加速，3月底数据已低于去年同期，加上进口量的下滑，供应压力暂时减轻。需求端下游开工率低于同期，成品库存略有累积，但纺企原料补库延续，关税影响下的4月出口数据走弱是大概率事件，金三银四之后，整体需求端压力仍较大。不过考虑到郑棉估值处在偏低水平，随着逻辑重心逐渐转向新季，新棉种植端预期仍存支撑，在宏观风波短期影响减弱后，预计盘面逻辑将回归基本面，短期或震荡企稳，关注产区天气变化。

　　3.白糖：

　　原糖价格低位震荡，原油价格弱势带动巴西新季制糖比走高，产量预期较好，给原糖较大压力，但外盘白糖端在淡季下表现一般，原白价差仍回落。国内糖厂陆续收榨，全国3月底累计产量已接近1100万吨，增产周期延续，国内供应端阶段性充足。短期市场巴西新榨季产量预期较好，原糖仍显偏空。但国内甘蔗种植季开启，广西干旱影响下国内白糖或存在支撑，预计暂时维持内强外弱格局，配额外进口窗口或打开。

　　4.油脂：

　　棕榈油产地方面，库存在季节性降雨渐退和斋月备货下有恢复趋势。同时，相对低价的国际原油价格使得印尼生柴财政难以支持，生柴端需求增量恐部分落空。销区方面，由于印度港口及渠道库存偏低，3月棕油进口有所恢复，对国际油棕需求形成支撑；中国进口利润长期倒挂，仅按刚需进口。整体来看，短期原油端利空冲击逐步消化，但需警惕季节性复产及节后需求转弱带来的库存修复，中长期棕油具有回落风险。豆油方面，国内二三季度供应主要来源于南美，近月供应受关税影响较少，短期内原油端利空逐步释放，豆油下跌空间有限。菜油方面，短期内菜油受关税影响相对其他油脂较小，国产菜籽减产预期和加籽反倾销题材对盘面形成支撑。

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