菜粕：目前菜粕短期供应仍以宽松为主，下游需求表现比较一般，现货价格以震荡偏弱为主。总体来看，菜粕市场从中长期供应将逐步收紧。

　　2025年3月，铁矿石市场整体呈现供增需稳的格局,但市场对铁矿石的需求增长空间有限，且面临诸多不确定性因素。

　　【菜粕】【铁矿石】

　　报告日期 | 2025年03月31日

　　菜粕RM2505合约走势图

　　图片来源：国金期货行情软件

　　菜粕本月内主要受贸易政策影响，呈现明显强势上涨状态。

　　随着中国对加拿大进口颗粒菜粕加征关税，国内菜粕供需格局呈现明显转变，市场由偏宽松的供应状况开始逐步转为紧张，这引发盘面呈现较大幅度上涨。

　　本月菜粕期货主力合约RM2505 价格在 2561元/吨开盘，最低 2445元/吨，最高 2745 元/吨，月底收在 2601元/吨，持仓量 565083手，同比上月减少203268手。

　　期货价格月末收于60日均线之上，价格比上月收盘价上涨了100元/吨。

　　二、产业逻辑概述

　　当前国内现货方面来看，需求变化不大。平衡表来看，压榨菜粕周度提货量大约在5万吨左右，颗粒菜粕提货量有所增加，预计全月菜粕提货量大约在30万吨左右水平。

　　可以看到的是，随着菜粕价格上涨，市场需求开始有一定转弱表现。

　　供应方面来看，1-2月菜籽进口量仍然处于相对偏高水平，但后续菜籽数量可能呈现明显下滑，并且本月以来，油厂压榨量已经开始呈现明显下滑状态。

　　成交方面来看，月内菜粕成交量明显减少，油厂销售意愿开始明显转弱。

　　从中长期来看，由于国内菜粕供应主要依靠进口菜籽压榨以及颗粒菜粕共同实现，并且两者占比比较接近，因此对颗粒菜粕加征关税使得后续可供使用量明显减少。

　　而菜籽后续供应量本身呈现明显下行态势，因此，菜粕供应可能会明显偏紧张，进而导致价格呈现偏强运行态势。

　　国内菜粕供应在短期内难以通过贸易流切换得到恢复，国际菜粕贸易量本身较少，同时加拿大占比较大，在中国进口加拿大菜粕减少后，最大可能将通过进口阿联酋、俄罗斯地区菜粕以及其他地区菜籽来补充国内供应。

　　但整体来看，这些国家后续可以提供的数量也相对比较有限，因此，菜粕在中长期供应来看是相对偏紧的。

　　菜粕市场的影响因素主要体现在政策方面的影响，由于国内对于进口颗粒菜粕需求量较大，而其他产区可供出口数量也比较有限，后续菜粕进口量可能无法满足国内的较高需求。

　　但菜粕需求弹性比较大，价格大幅上涨后受替代比较明显，随着豆菜粕价差缩小以及豆粕现货的转弱，其自身独立性也受限比较明显。

　　并且，当前国内菜籽菜粕以及颗粒菜粕总库存量较大，需求减弱后压力将更明显，后续或同样维持近弱远强特征。

　　总体来看，菜粕市场从中长期供应将逐步收紧，但由于当前国内颗粒菜粕库存量相对较大，因此，按照正常使用速度来看，年内菜粕基本可以满足使用，主要不确定性体现在更长年份的供应上。

　　由于豆粕现货基差下行幅度较大，豆菜粕价差已经开始有所走弱，菜粕需求表现比较一般。因此，当前菜粕可能仍然以偏宽松为主，价格偏弱运行。

　　三、盘面分析

　　从盘面表现来看，菜粕合约间呈现近弱远强的结构，近期菜粕期货主力RM2505合约保持高弹性，在3月中旬创出阶段性高点之后，出现明显回落，伴随部分资金撤离，但整体下行空间明显受限。

　　随着市场情绪回稳，期价止跌回升。从周度级别来看，近两周期货价格在盘面上得到10均线位置支撑有回升，最强支撑60日均线位置附近。

　　菜粕的供应收紧预期和强需求仍将对菜粕价格构成支撑，制约菜粕期价调整空间。

　　菜粕期货主力合约周线价格走势

　　图片来源：国金期货行情软件

　　菜粕期货主力合约月线价格走势

　　图片来源：国金期货行情软件

　　四、行情综述

　　目前菜粕短期供应仍以宽松为主，下游需求表现比较一般，现货价格以震荡偏弱为主。

　　期货盘面上，伴随中加关税政策的消息扰动逐渐消退，菜粕期价逐渐回归基本面博弈，

　　RM2505合约价格冲高回落，后续伴随关税政策的落地，当前宽松的供需格局或逐渐改善，RM2505合约价格回调力度或有限，盘面价格或呈现先低后高走势，价格重心或稍有抬升。

　　铁矿石

　　报告日期 | 2025年04月01日

　　作者 |戴小红

　　咨询证号 |Z0000213

　　一、本月行情回顾

　　3月份铁矿石主力合约i2505合约最高价801.5元/吨，收盘价753.5元/吨，较上月下跌26.5元/吨，跌幅3.31%。

　　新加坡掉期铁矿2505合约最高价102.95美元/公吨，收盘101.05美元/公吨，较上月下跌0.55美元/公吨，跌幅为0.54%。铁矿石整体小幅震荡，供需双升。

　　铁矿石期货盘面主连指数月线走势

　　图片来源：国金期货行情软件

　　二、现货基本面

　　1.0现货市场

　　天津港现货价走势

　　天津港价格：PB粉61.5%现货价：800元/湿吨，较上月822元/湿吨环比下降22元/湿吨。

　　各大港口现货折算盘面价格情况

　　港口现货折算盘面价格情况：天津港PB粉61.5%折算盘面价873.70元/吨，环比下跌34.78元/吨；

　　北仑港杨迪粉57.5%折算盘面价771.74元/吨，环比下降32.61元/吨；日照港超特粉56.5%矿折算盘面价690.22元/吨，环比下降32.61元/吨；

　　曹妃甸港罗伊山粉61%折算盘面价818.48元/吨，环比下跌34.78元/吨；大连港：巴西粗粉BRBF折算盘面价928.04元/吨，环比下跌27.18元/吨。

　　铁矿与废钢之间的价格对比走势

　　图片来源：国金期货行情软件

　　铁矿与废钢价格对比：唐山地区6-8mm重废钢价格2330元/吨，较上月上升30元/吨；天津港：PB粉61.5%现货价格800元/吨，较上月上升27元/吨。

　　2.0供需情况：海外发运回升，国产矿产量持稳

　　2.1 进口矿供应增加

　　3月，澳大利亚和巴西铁矿石发运量环比显著回升。

　　据Mysteel统计，3月澳洲三大矿山（力拓、必和必拓、FMG）周均发运量达1850万吨，环比增长12%；

　　巴西淡水河谷周均发运量增至720万吨，环比上升8%。南半球雨季结束，矿山生产及物流恢复，推动全球供应边际改善。

　　2.2 国产矿生产平稳

　　国内矿山开工率维持稳定，3月全国铁精粉日均产量约为42万吨，与2月基本持平（数据来源：中国冶金矿山企业协会）。

　　尽管部分地区受环保限产影响，但高矿价仍支撑矿山生产积极性，国产矿供应未出现明显收缩。

　　2.3库存方面港口累库压力加大

　　随着海外发运增加而需求走弱，3月港口铁矿石库存持续累积。截至3月28日，全国45个港口铁矿石库存攀升至1.48亿吨，环比增加4.2%（数据来源：Mysteel）。

　　其中，华北及华东港口到港量增幅明显，而疏港量受钢厂限产影响小幅回落，港口库存压力逐步显现。

　　2.4 铁水产量延续下滑，钢厂采购谨慎，库存维持低位

　　受环保限产及钢厂利润收缩影响，3月国内高炉铁水产量继续回落。

　　据国家统计局数据，3月全国日均铁水产量降至215万吨，环比下降3.6%，同比减少5.2%。

　　华北地区限产力度加大，叠加终端需求恢复不及预期，钢厂生产积极性受限，铁矿石需求承压。

　　由于成材销售不畅，钢厂对铁矿石补库意愿较低。截至3月底，样本钢厂进口矿库存可用天数降至22天，较2月末减少2天。部分钢厂采取低库存策略，按需采购，导致市场成交偏弱。

　　综上所述：2025年3月，铁矿石市场整体呈现供增需稳的格局。供应端的稳步增长与需求端的温和回升形成对比，导致港口库存有所累积。

　　尽管3月仍处于需求恢复阶段，但市场对铁矿石的需求增长空间有限，且面临诸多不确定性因素，如越南对华反倾销、国内中游贸易商投机需求不足等。

　　未来一个月，随着供应端扰动的逐步消退，铁矿石市场的供需矛盾可能进一步显现，市场参与者需密切关注宏观经济政策、下游需求变化以及供应端的动态，以应对市场的不确定性。