【市场表现】

　　国债期货收盘表现分化，30年期主力合约涨0.26%报119.97元，10年期主力合约涨0.05%报109.04元，5年期主力合约跌0.04%报106.365元，2年期主力合约跌0.06%报102.59元。银行间主要利率债收益率涨跌不一，短期上行。截至发稿，10年期国开债“25国开05”收益率下行0.20bp报1.6960%，10年期国债“24附息国债11”收益率下行0.10bp报1.6540%，3年期国债“25附息国债05”收益率上行2.85bp报1.4535%，2年期国债“25附息国债06”收益率上行1.75bp报1.4125%。

　　【资金面】

　　央行公告称，4月14日以固定利率、数量招标方式开展了430亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，投标量430亿元，中标量430亿元。数据显示，当日935亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼505亿元。资金面方面，存款类机构隔夜和七天质押式回购利率双双上行，存款类隔夜回购加权利率上行超2个bp，7天期上行超5个bp。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.75%附近，较上日变化不大。

　　【基本面】

　　央行发布的最新金融数据显示，初步统计，2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。3月末，广义货币（M2）余额326.06万亿元，同比增长7%。狭义货币（M1）余额113.49万亿元，同比增长1.6%。流通中货币（M0）余额13.07万亿元，同比增长11.5%。一季度人民币贷款增加9.78万亿元。3月社融总量超预期，主要受到信贷和政府债同比多增拉动，其中信贷主要受到企业短贷同比显著多增拉动，但是3月企业债券融资同比下滑，基本上与短贷的多增形成对冲，推测是3月企业发债融资成本大幅上行，导致企业融资需求转向短期贷款，综合来看企业融资需求尚未明显上升。社融多增主要还是政府债发行提速的支撑，实体融资需求有待提高。

　　【操作建议】

　　预期贸易冲突对债市定价的影响可能存在几个阶段，第一阶段超预期关税政策落地，带动市场风险偏好快速下行，情绪冲击下利空风险资产利好债市，这一影响也反映在了4月3日-4月7日期债的跳空上涨中。第二阶段是对国内对冲政策的交易，即财政货币政策，当前市场对宽货币与宽财政政策预期均有升温，两者出台的节奏和力度将影响债市行情节奏。第三阶段将转向基本面主线，验证关税政策对出口和经济基本面的影响，以及国内对冲政策效果。当前行情或处于第一阶段与第二阶段之间，短期关税政策对市场情绪冲击逐步消化，但国内对冲政策未落地，宽货币政策也尚未落实，预期层面来讲债市利多未出尽。随着长债利率下行接近前低下行速度放缓，且容易受到外贸冲突缓和的利空消息面扰动因而走势偏区间震荡（10债波动区间处于1.63%-1.66%），但考虑到资金面转松期叠加宽货币预期利多未出尽，期债短期调整后有企稳回升动能。单边策略上短期建议可以逢调整适当做多。基差策略上，建议参与各品种正套策略。曲线策略上建议适当关注做陡。

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