周内(4月7日至4月11日)，美关税政策下，避险情绪驱动金价再创新高。大宗商品收跌为主，豆粕、生猪逆势走强。

　　就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周下跌10.35%、原油下跌12.77%，碳酸锂下跌3.96%；黑色系板块，铁矿石周下跌4.77%、焦煤下跌10.84%；基本金属板块，沪镍周下跌4.74%、沪锌下跌2.14%、沪铜下跌4.60%；农产品板块，棕榈油周下跌4.89%、豆粕上涨1.41%、生猪上涨3.50%。航运板块，集运欧线周下跌16.81%。交易行情热点

　　热点一：避险情绪驱动金价再创新高

　　本周黄金表现强势，金价再创新高。COMEX黄金周涨幅达6.51%，收3254.9美元/盎司；伦敦金周涨幅达6.69%，收3238.07美元/盎司。作为避险资产和硬通货，黄金在上周经历关税冲击下跌超2%之后，迎来报复反弹。

　　数据显示，央行3月末黄金储备报7370万盎司，较2月末增加9万盎司，这是央行继去年11月重启增持后，连续第五个月增持黄金。

　　市场分析人士认为央行增持黄金仍是未来的大方向，背后的主要原因是我国国际储备中的黄金储备占比偏低。截至2024年12月，我国官方国际储备资产中黄金的占比为5.5%，明显低于15%左右的全球平均水平。

　　国信期货分析师顾冯达表示，本周黄金的狂飙反弹已不仅是技术性反弹，更是资本对“滞胀+地缘冲突”的避险投票。最新数据显示，尽管美国3月CPI环比降0.1%，核心通胀创四年新低，美联储降息预期升温，但美国的关税政策，直接点燃海外市场对“低增长+高通胀”的恐慌。

　　东方金诚研究发展部副总监瞿瑞表示，金价再创新高主要受以下因素驱动：一是美国3月CPI数据超预期降温，市场充分定价美联储6月降息，带动金价大幅上涨；二是即使美国宣布延迟征收多数国家关税，后续贸易政策不确定性依然很高，市场避险情绪仍高涨，对金价形成有力的支撑。

　　南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹称，短期看，全球贸易环境与经济前景仍存在较大不确定性，黄金或维持高波动状态。中长期来看，黄金仍有望延续上涨趋势。从具体需求上看，各国央行对外汇储备多元化配置的需求将持续上升，国内方面随着保险资金投资黄金的逐步介入，亦有望助推金价继续上抬。

　　瑞银分析师Giovanni Staunovo认为，金价还有进一步上涨的空间，“我们较为乐观的预测显示，未来几个月金价的目标在每盎司3400美元至3500美元之间”。

　　热点二：原油周内暴跌创四年新低，见底了吗？

　　本周原油价格重心大幅下挫。受特朗普“对等关税”政策影响，叠加OPEC+5月超预期增产，沙特下调5月销往亚洲的石油官方售价，原油价格大幅下跌至2021年2月以来低位，布伦特和WTI主力合约最低分别跌至58.4美元/桶、55.12美元/桶。截至4月11日，布伦特原油周跌幅达1.51%，报64.59美元/桶；WTI原油周跌幅达0.82%，报61.48美元/桶。

　　消息层面，特朗普表示美国将与伊朗进行直接谈判，高级别的谈判预计将于周六进行，伊朗考虑与美国达成临时核协议。由于全球经济增速的放缓，最新的EIA月报将2025年全球原油需求增速下调40万桶/日至90万桶/日，将2026年全球原油需求增速预期下调10万桶/日至100万桶/日。俄罗斯石油出口连续第二周下滑，其关键的太平洋级原油出口减少拖累了整体出口。在截至4月6日的四周内，俄罗斯所有港口的原油流量降至323万桶/日，为一个月来的最低水平，比近期的峰值低约22万桶。

　　冠通期货研究咨询部苏秒达表示，关税对原油的供给冲击相对较小。“美国进口原油主要来自加拿大及墨西哥，最新政策对符合美加墨协定的原油进行豁免，中国虽然对美国原油进口加征关税，但中国原油主要来自中东及俄罗斯，美国原油进口占比中国原油进口量不到2%。”

　　苏秒达认为真正让市场担忧的是关税愈演愈烈抑制原油需求端，全球经济活动的减缓将导致石油需求的减少。另外，OPEC+意外决定5月起增产幅度增加到41.1万桶。

　　民生期货研报表示，目前美国关税变化较为频繁，包括原油在内的大宗商品价格不确定性较高，技术面指标暂时失效，建议观望为主，等待关税政策平稳。

　　五矿期货研报认为，在当前油价下结果宏观政治利空递减，油价后续的表现不宜悲观。“当前油价已快速杀跌至页岩油成本线与OPEC主产国最低财政平衡价，当前虽宏观政治尚未企稳，但油价向下的驱动已经逐级递减。与此同时，此次OPEC增产原因之一在于一些内部国家无视配额超额生产(如伊拉克、哈萨克斯坦等等)。但哈萨克斯坦已紧急表态称：正与境内的外国采油公司谈判，力争减少产量以遵守配额。因此，OPEC继续大幅增产的可能性已经降低。”行业政策要闻

　　要闻一：暴风雨前的宁静，美国CPI数据超预期降温

　　2025年3月美国通胀数据整体降温：CPI同比降至2.4%，前值2.8%，预期2.5%；环比-0.1%，前值0.2%，预期0.1%。核心CPI同比2.8%，前值3.1%，预期3%；环比0.1%，前值0.2%，预期0.3%。

　　广发证券资深宏观分析师陈嘉荔表示，此次美国CPI的数据公布使得市场规避风险的情绪上升。“彭博联邦基金利率期货隐含的6月降息预期已经100%，前值是81.5%；市场预期全年降息次数3.6次，前值3.1次”。

　　“市场规避风险情绪继续蔓延的原因之一是美联储对关税引发的经济走弱和通胀反弹风险存在担忧，从而导致决策存在两难。”陈嘉荔认为，4月9日公布的美联储3月议息会议纪要上，纪要显示委员会认为政府政策对经济前景带来了较高的不确定性，大部分与会者认为各方面因素可能导致通胀影响比他们预期的更为持久。

　　4月10日，美国芝加哥联储主席古尔斯比表示在动荡时期，美联储保持谨慎较为关键；达拉斯联储主席洛根表示特朗普超预期的关税可能推高失业率并加剧通胀。

　　“美债利率近期持续大幅上行，本周10年期美债收益率回升47bp至4.46%。”陈嘉荔认为美债利率上升是市场规避风险情绪蔓延的另一大原因。她认为美债收益率上升有三大背景，背景一是4月10日美国众议院投票通过参议院修订后的2025财年的联合预算决议，允许相关立法在2034财年之前增加高达5.8万亿美元的赤字，加剧美国财政可持续性担忧，引导期限溢价上行；背景二是关税导致美国长期通胀风险上升；背景三是反复无常的关税政策打破全球经济和贸易格局，美国经济和政策的可预测性下降，导致海外对美债长期安全性的信任度下降，可能存在海外抛售。利率走高过程中的杠杆基差交易平仓亦加剧这一短期特征。

　　市场普遍认为尽管3月美国CPI数据超预期降温，但在美激进贸易政策背景下，通胀上升风险极高。

　　华泰证券易峘认为虽然3月CPI数据整体偏弱，但是在降温的通胀数据背后仍然有很大隐忧。“特朗普关税政策在过去一周导致全球金融市场大幅动荡，虽然短期有所缓和，但关税政策不确定性仍然较高，特别是已经生效的关税对增长和通胀数据的影响。”

　　招商银行研报指出美国经济转弱的“去通胀”影响开始呈现，但关税落地的“升通胀”效果仍未显现。2月末美国经济表现陡峭回落，关税政策令居民部门“滞胀”预期发酵，亚特兰大模型GDPNOW模型显示消费活动已经濒临收缩。

　　兴业银行郭嘉沂认为尽管当前市场计价了比较高的降息预期，但在通胀隐忧背景下，需警惕降息预期落空的可能。“美国经济在第二季度进入主动去库存的可能性提高，同时5月后美国CPI反弹的确定性也较高。这意味着今年下半年美国经济可能阶段性处于‘类滞胀’状态，美联储面临两难选择。此种情况下，我们倾向于美联储在6月降息后将非常谨慎，下半年降息次数可能不及市场预期甚至停止降息，当前较高的市场降息预期面临落空的风险。”

　　要闻二：国家统计局公布3月CPI和PPI数据

　　国家统计局4月10日发布了3月份居民消费价格指数和工业生产者出厂价格指数。全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，环比下降0.4%。全国居民消费价格同比下降0.1%，环比下降0.4%。

　　国家统计局城市司首席统计师董莉娟认为CPI环比下降主要受季节性因素和油价下行影响。“一是天气转暖，部分鲜活食品大量上市，食品供应总体充足。3月份食品价格环比下降1.4%，影响CPI环比下降约0.24个百分点，占CPI总降幅六成。二是旅游淡季出行人数减少，出行类价格有所下降。其中，飞机票和旅游价格分别下降11.5%和5.9%，合计影响CPI环比下降约0.13个百分点。三是国际油价下行影响。国内汽油价格环比下降3.5%，影响CPI环比下降约0.12个百分点。”

　　董莉娟表示PPI环比下降主要有以下原因：一是国际输入性因素影响国内石油和部分出口行业价格下行。国际原油价格下行带动国内石油相关行业价格环比下降，其中石油和天然气开采业价格下降4.4%。二是煤炭等能源需求季节性下行。煤炭开采和洗选业价格环比下降4.3%，电力热力生产和供应业价格环比下降0.4%，合计影响PPI环比下降约0.10个百分点。三是部分原材料行业价格下行。节后房地产、基建项目开工较为平稳，钢材、水泥等生产恢复快于需求，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格环比均下降0.5%，合计影响PPI环比下降约0.05个百分点。

　　广发证券首席经济学家郭磊补充到，按照CPI、PPI分别占比60%、40%的经验权重简单估算，模拟平减指数大致为-1.06%。这一指标反映的价格水平在去年10月触底，11月至今年1月降幅逐步收窄，2月出现较大幅度回踩(-1.3%)；3月降幅有所收敛，但依旧徘徊在偏低位。

　　多机构认为在关税冲击的背景下，推出降准降息的货币政策以及“增量”的财政政策变得更为重要。

　　展望后市，郭磊认为，面对关税的外生冲击，政策一般先稳流动性，再稳基本面。央行指出在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持、汇金加大力度增持股票市场指数基金属于稳定流动性，它提供了一个“预期锚”。在流动性企稳后，预计后续关于经济基本面依然会有政策组合拳。从基本面的角度，居民部门的弹性领域包括消费和地产；政府部门的弹性领域主要是地方重大项目投资；企业部门则要稳住供需比和利润率。消费、建筑链、供给侧是三个值得关注的线索。

　　国泰海通宏观研究团队应镓娴表示3月数据仍反映出当前价格端整体呈现稳中偏弱的态势，还需政策进一步提振。叠加4月以来关税扰动加剧、外部风险上升，我们认为，系列稳增长政策进一步加码对冲或已在路上。货币方面，降准降息紧迫性抬升；财政政策也需多管齐下，包括但不限于专项债发行进一步提速、消费补贴政策加码等。

　　长城证券金融研究院宏观团队蒋飞认为3月经济数据显示出当前经济形势依然较为严峻。“虽然2024年9月以来国内一系列刺激政策发挥部分作用，国内有效需求不足、贸易战不断升级背景下工业企业仍面临较大压力，物价水平仍在偏低运行，待前期提振消费需求等政策持续发力以及后续有望迎来更大力度的政策刺激，预计降准降息将很快传来。”展望后市表现

　　能源化工板块

　　碳酸锂：整体来看，现货供应仍处于相对较高水平，根据最新统计产量，周度产量仍维持增长，周度产量1.80万吨，环比增加1.9%。库存方面，统计库存突破13万吨，目前现货当前成交仍以刚需为主。供应端上游锂盐厂仍持一定的挺价情绪，但从碳酸锂实际供需面来看，过剩格局仍未扭转，新仓单注册量较多，仓单持续增加，在宏观情绪及基本面偏弱格局下，锂价或仍有下跌空间。(华泰期货)

　　黑色系板块

　　铁矿石：基本面上，钢厂铁水产量继续回升，供应端本月到港水平继续将保持偏高水平，总体供需宽松，港口库存减少，市场传言将出台粗钢压减政策。展望后市，钢材减产信息打压市场，需求目前良好，关税引发恐慌情绪，偏空思路。(大越期货)

　　有色金属板块

　　沪铅：供应端铅精矿供应紧张态势仍在延续。国内外矿山受矿石品位降低、事故等因素影响，产出受限，致使铅精矿加工费长期处于低位。再生铅企业处境艰难，废电瓶缺口扩大以及相关政策影响，使其普遍陷入常态化亏损。这不仅导致老旧产能持续出清，新建项目投产时间也被迫推迟。严重抑制整体铅供应。需求端，数据中心储能领域，铅酸电池占有率达90%。汽车蓄电池市场有所回暖，下游企业开工率明显回升。然而，宏观经济环境与季节性因素制约其需求增长幅度，未达市场预期。在经济增长放缓地区，消费者购车意愿降低，间接影响汽车蓄电池配套与更换需求。整体库存处于高位，对价格形成压制。(瑞达期货)

　　农产品板块

　　豆粕：美豆和美玉米春耕季节来临，产区天气对盘面影响逐步增加。4月上旬，美豆部分产区种植略偏快、部分产区略慢于去年同期，全国种植进度尚未统计。美国玉米种植进度略慢于去年同期、持平五年均值。4月中下旬，美豆和美玉米主产区略偏干、气温略偏高，该天气条件有利于作物种植。后期继续关注产区天气变化与种植进度。(国泰君安期货)

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