农产品早间评论

　　西南期货研究所

　　2025.4.10

　　豆油豆粕

　　暂时观望

　　上一交易日，豆粕主连收涨0.55%至3119/吨，豆油主连收跌0.89%至7576元/吨；现货方面，连云港豆粕3200元/吨，涨40元/吨；张家港一级豆油7960元/吨，跌40元/吨。美国宣布对没有进行关税报复的国家暂缓实施关税90天，隔夜美豆主连收涨2.02%。

　　4月4日当周主要油厂大豆压榨量105万吨(-15万吨)。库存方面，上周样本油厂豆粕库存72万吨，环比+2万吨，延续累库，饲企观望情绪较浓；样本油厂豆油库存79.12万吨，环比-4.79万吨。豆油消费方面，2025年1、2月，餐饮收入9792亿元，同比增长4.3%，节后餐饮消费市场热度延续，预计食用油消费延续温和增长。豆粕消费方面，24年年末生猪存栏环比增长，25年2月能繁母猪存栏量环比微升，据同花顺ifind数据，3月全国蛋鸡存栏量12.42亿只，为近三年同期最高水平，饲料需求短期内预计小幅增长。

　　巴西大豆创记录丰产，4月国内大豆到港量显著攀升，国内大豆供应趋于宽松。中美贸易摩擦近期或有继续加剧可能，关税扰动加剧叠加市场情绪极端化，短期市场可能会过度反应，短期极端情绪后市场仍将回归基本面，当前油厂压榨利润尚可，豆粕多头可考虑关注冲高离场机会；豆油关注下方底部支撑情况，暂时观望。

　　棕榈油

　　暂时观望

　　马棕收低，受到竞争油脂跌势拖累，同时关税引发的担忧加剧，也施压于马棕。马来西亚棕榈油总署(MPOB)定于4月10日公布月度报告。马来西亚3月份棕榈油库存料六个月来首次上升，但在美国总统特朗普宣布关税新政后，全球需求因经济担忧而仍然低迷。周五公布的一份针对九位交易商、种植者和分析师的调查显示，马来西亚3月棕榈油库存料将增至156万吨，较2月增长3%。印尼财政部长Mulyani Indrawati表示，印尼将会调整毛棕榈油出口税，以减轻美国关税给出口商带来的负担。国内方面，2025年1-2月中国棕榈油进口量21万吨，同比下降44.9%。棕榈油去库，库存处于近7年同期次低水平接近最低水平；根据国家统计局发布数据，2025年1-2月，全国餐饮收入9792亿元，同比增长4.3%；限额以上单位餐饮收入2619亿元，同比增长3.6%。现货方面，广东棕榈油9100，跌130，进口5月船期棕榈9530。

　　策略方面：暂时观望。

　　菜粕、菜油

　　菜粕关注豆菜价差收窄后的做扩机会

　　加菜籽上涨，因受美国豆油期货大涨推动。美国对加拿大油菜籽产品不再征收新关税，不过不确定性依然存在。国内方面，自2025年3月20日起，中国对原产于加拿大的菜子油、油渣饼(即毛菜油、颗粒菜粕)加征100%关税。2024年中国合计进口菜粕275万吨，其中进口加拿大菜粕202万吨，占进口菜粕比约74%，占中国菜粕供应约33.3%。而加拿大菜油在中国进口菜油当中占比较少。2024年中国进口加菜油477吨，占进口菜油比不到1%。因此，整体来看对菜粕的影响大于菜油。考虑到菜籽进口关税暂时没有变化，后期国内压榨可能增加。因此预计对菜粕近端供应影响较远期大。价格上，豆菜价差收窄至平水至200元/吨区间后可能对菜粕价格构成压力。上周菜籽累库，库存至近7年同期第3高水平；菜粕小幅累库，库存处于近7年同期最高水平；菜油累库，库存处于近7年同期新高水平。现货方面，广西菜粕2530，涨10，广西菜油9120，跌180。

　　策略方面：考虑关注豆菜价差收窄后的做扩机会。

　　棉花

　　空单逢低止盈

　　上一日，国内郑棉大幅下跌，创新低，因全球贸易站。隔夜外盘棉花小幅反弹，因美国暂停增收关税90天，股市暴涨。。

　　4月9日，美国对中国商品增收104%关税，关税再次升级；国内反制措施出炉，国务院关税税则委员会宣布自2025年4月10日起，对原产于美国的进口商品加征84%关税。美国关税政策严重扰乱了全球经济的运行，或拖累全球经济。

　　美国农业部(USDA)3月底种植意向报告显示，美国2025年所有棉花种植面积预计为986.7万英亩，此前市场预估为1018.9万英亩。美国2024年所有棉花实际种植面积为1118.2万英亩。

　　在3月月度供需报告中，美国农业部将其对2024/25年度全球棉花期末库存的预估下调8万包，至7833万包。对美国棉花产量、期末库存和出口预估不变，分别为1441万包、490万包和1100万包。

　　国内供给充足，棉花商业库存处于高位，工业库存也处于相对高位。下游“金三”刚刚过去，虽然市场交投略显清淡，春季订单已经完成，夏季订单偏低，预计4月中旬后下游累库压力逐渐显现。

　　综合来看，中长期来看外盘供需偏宽松，驱动向下。国内方面，国内工商业库存处于高位，下游利润低或亏损，需求开始边际下滑，需求阶段性见顶。全球“对等关税”对需求的影响较大，全球经济下滑导致贸易萎缩。但棉花绝对价格跌至低位，估值已经偏低，建议空单逐步止盈。

　　策略方面：空单逢低止盈。

　　白糖

　　观望

　　上一日，郑糖小幅回落，跟随整体商品集体下跌；隔夜外盘原糖下跌2.2%，因市场担心持续的贸易摩擦可能导致经济衰退，并损及市场需求。

　　印度全国糖厂合作联合会(NFCSF)公布的最新数据显示，截至2025年3月31日，全国113家糖厂正在进行2024-25年度的榨糖工作。甘蔗压榨量总计为26,532.6万吨，糖产量为2,485万吨。

　　泰国24/25榨季截至4月1日58家开榨糖厂中仅3家未收榨，去年同期57家糖厂中仅1家未收榨，累计压榨甘蔗9198.13万吨，同比增加12.22%；累计产糖1004.18万吨，同比增加14.81%，平均产糖率为10.917%，去年同期为10.671%。

　　截至2025年3月底，2024/25年制糖期云南有43家、广西有1家尚在生产，其他省(区)糖厂均已全部停机。本制糖期全国共生产食糖1074.79万吨，同比增加117.48万吨。全国累计销售食糖599.58万吨，同比增加126.1万吨，增幅26.64%。工业库存475.21万吨，同比减少8.65万吨。

　　2025年1-2月我国累计进口食糖8万吨，同比减少111万吨。我国累计出口糖浆及预混粉10.92万吨，同比减少5.91万吨。

　　综合来看，国外方面，当前巴西开榨进度偏慢对市场形成利好，印度糖产量大幅低于预期，原糖下方存在一定支撑。国内方面，新年度预期增产不及预期，五月前进口量预估偏低，供给压力不大。短期全球风险资产大幅下跌将拖累白糖，建议观望。

　　策略方面：观望。

　　苹果

　　考虑回调之后逢低做多

　　上一日，国内苹果期货小幅回落，跟随整体商品集体下跌。近期交易所取消山东一个交割库利好，这有利于减轻盘面交割压力。

　　苹果产区主流成交尚可，整体备货氛围西部好于山东，价格偏强运行。销区市场到车增加，下游拿货商拿货尚可，中转库积压不多，走货好转。

　　据农产品数据显示，截至2025年4月2日，全国主产区苹果冷库库存量为437.53万吨，环比上周减少34.29万吨。4-5月是传统销售旺季，也是苹果去库的关键时间节点，持续关注产区出货积极性。果农多存惜售情绪，价格偏强。

　　价格快讯：2025年4月3日，山东栖霞产区苹果库内价格：80#一二级片红最低价3.50元/斤，最高价4.00元/斤，中间价3.80元/斤，中间价环比持平。80#一二级条纹最低价4.00元/斤，最高价4.50元/斤，中间价4.30元/斤，中间价环比持平。山东栖霞产区客商按需补货，补货积极性一般，目前交易多以高性价比货源为主，出口渠道少量拿货，小单车拿货减缓，果农存在抗价情绪。

　　综合来看，消费好于预期，在本年度整体库存偏低，预计价格偏强为主。

　　策略方面：考虑回调之后逢低做多。

　　生猪

　　等待短期情绪消化后的沽空机会

　　昨日，生猪全国均价为14.59元/公斤，较昨日下跌0.02。北方区域猪价走势震荡调整，东北企稳，其余地区偏弱调整。屠宰端反馈宰量平稳波动,增减幅度有限,需求支撑不足导致猪价窄幅调整。南方区域猪价受饲料成本预期影响有所拉动,少数市场窄幅调整，月初部分区域企业出栏节奏有所放缓,价格涨后回落，但多数仍反馈走货平平,整体需求未见明显提振,预计短期内价格仍维持震荡状态。

　　2024年1月，全国能繁母猪存栏4062万头，环比下降0.39%，同比降减0.12%。涌益咨询数据显示，4月规模场计划出栏量环比增长3.67%。出栏体重来看，上周出栏体重环比上涨0.24kg至128.12kg，体重增长。冻品库存方面，库容率上涨0.19%至17.04%。集团养殖成本约13.5元/千克，成本低位小幅震荡。

　　上一交易日，主力合约上涨0.04%至13485元/吨，基差1035元/吨。

　　整体来看，集团场4月计划出栏量增量有限，或仍存部分压栏预期，消费进入淡季。二次育肥进入观望期，又到月初控量期，现货价格预计短期有支撑。受到美加征关税及中国反制关税影响，远期饲料成本存上行预期，情绪带动下短期远月盘面或有成本推动趋势，但最终交易或回到供需层面，目前考虑等待短期情绪消化后的逢高沽空机会。

　　鸡蛋

　　观望等待近期情绪释放

　　上一交易日，主产区鸡蛋均价为3.15元/斤，较前日上涨0.05，主销区鸡蛋均价为3.38元/斤，较前日上涨0.03。鸡蛋单斤成本约3.5元，同比偏低5.36%，窄幅震荡。单斤饲料成本约2.9元，养殖利润约-0.27元/斤，同比偏高0.08元/斤。

　　3月全国在产蛋鸡存栏量13.18亿羽，环比增长0.92%，同比实现增长6.89%。存栏量处于近9年偏高水平，供应快速恢复兑现。按补苗趋势看，4月蛋鸡存栏量或继续增长，同比或来到近10年偏高水平，关注淘汰鸡情况。

　　上一交易日，主力合约上涨1.99%至3130元/半吨，基差20。

　　整体来看，4月鸡蛋供应或同比继续增加，消费淡季，鸡蛋供应持续恢复，蛋价跌价风险逐步释放，受到美加征关税及中国反制关税影响，远期饲料成本存上行预期，情绪带动下短期远月盘面或有成本推动趋势，等待近期市场情绪释放。

　　玉米

　　暂时观望

　　上一交易日，玉米主力合约收跌0.70%至2268元/吨。北港玉米2230元/吨，跌10-20元/吨；南港玉米2270元/吨，跌10元/吨。美国关税政策扰动继续，隔夜美玉米主连收涨0.96%。

　　24/25年度售粮进度已近9成，接近尾声，港口库存仍高，北港库存495万吨(-21万吨，当周下海量100万吨)，主产区售粮延续，上周集港量78万吨，环比小幅走高；广东港口库存高位回落，至162万吨(环比-17万吨)，短期市场仍有供应压力。24/25年度玉米收储继续推进，近期中储粮玉米轮出开始放量。需求方面，24年年末生猪存栏环比增长，25年2月能繁母猪存栏量环比微升；据同花顺ifind数据，上周深加工消费量135万吨，高位小幅回落；饲企玉米库存小幅回升，最新库存天数34.86天，略高于23、24年水平。3月全国蛋鸡存栏量12.42亿只，为近三年同期最高水平，玉米需求维持小幅增长态势。

　　预计24/25年度国内玉米供应过剩稍缓，国内政策向好，消费延续回暖，玉米底部支撑较强；1、2月玉米进口锐减，后续进口或逐步上量，中储粮玉米轮出有放量迹象，短期玉米供应压力仍存，替代品价差收窄，上方承压；鉴于中美贸易摩擦对玉米影响较小，若市场情绪带动玉米大幅走高，可考虑关注虚值看跌期权机会。

　　原木

　　成交市场价格清淡，盘面支撑偏弱

　　上一交易日，主力2507收盘于816.5元/吨，跌幅0.67%。

　　2025年4月7日-4月13日，第15周18港针叶原木预计到船12条，较上周减少7条，周环比减少37%；到港总量约39.65万方，较上周减少5.79万方，周环比减少13%。中长期来看，4月全月供应压力或依旧偏宽松，3月31日-4月6日，中国7省13港针叶原木日均出库量为7.16万方，较上周增加6.87%；其中，山东港口针叶原木日均出库量为4.23万方，较上周增加28.18%；江苏港口针叶原木日均出库量为2.34万方，较上周减少15.22%截至4月08日，4月新西兰4米中A辐射松外盘(CFR)主力价为114，报价区间为112-117，较3月下降7美元/JAS方。各港口报价小幅下滑，山东日照港3.8米中A辐射松原木现货当日价格790元/m；江苏新民洲港、太仓港3.8米中A辐射松原木现货当日价格同样800元/m，较前期报价再度下滑。

　　当前库存相对中性，且变动不大。尽管3-5月为传统地产旺季，但实际地产仍然去库周期中。最近辐射松库存均有一定程度的累积。警惕后续现实弱于预期后快速滑落。

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