冉学东

　　4月9日，30年期美债收益率迅速拉升20个基点，盘中触及5%。

　　当日在盘中有市场传闻称，日本可能正在大幅抛售美债，导致美债收益率拉升，这是为了反制特朗普对日本施加的高额关税。当日，日本财务大臣随后出面“澄清”称，不会将持有的美债作为反制工具。

　　传闻还称，是日本在抛售，并不是中国或中国银行。

　　其实当日午时，30年期日本国债收益率也上升25.5个基点，至2.75%，为2004年8月以来的最高水平。日本十年期国债收益率上涨8.42%到1.366%。日本国债市场也出现暴跌行情。

　　周三，日本财务大臣加藤胜信明确表示，不会将其持有的美国国债作为关税反制工具，“我们管理美国国债持仓是为了以防将来进行汇率干预的需要。”

　　目前，日本官方确认持有约1.27万亿美元美国国债，为美国第二大海外债主。2023年7月，日本持有量达1.1125万亿美元，成为美国国债最大海外持有国；2025年1月减持至1.0988万亿美元，2月进一步降至10598亿美元；2025年3月数据显示，日本仍以1.07万亿美元稳居最大持有国。今年年初减持的原因：2025年初的减持与日元贬值压力相关，日本央行通过抛售美债干预外汇市场以稳定汇率。

　　日本政府对于美债的阶段性减持，灵活调整美债持仓维持服务于汇率稳定和国内货币政策，体现其外汇储备的多元化策略。

　　自从美国对等关税政策宣布之后，美债收益率就走上了暴涨之路。4月8日，美债市场再次遭遇剧烈抛售，10年期国债收益率飙升11个基点至4.3%，过去两天这一指标已罕见大幅上升近30个基点。而这次暴跌的导火索是美国财政部58亿美元三年期国债拍卖，该拍卖对市场的吸引力水平创2023年以来的最低水平，表明其他投资者兴趣低迷。

　　国债拍卖遇冷，债券市场大跌，“一般人现在不想持有美债，大家都处于‘赶紧逃离’的状态”。

　　一位华尔街银行交易员描述当前情况为“彻底的对冲基金去杠杆化”。分析人士认为，这次美债下跌并非日本或者中国抛售美债，而是对冲基金正在平仓基差交易。

　　所谓基差交易：左手做多美债现券、同时右手做空美债期货，当市场波动不大时，期货持有到期可以较低风险地赚取期限价差。这类交易利用大量杠杆来赚取国债现货与其相关期货之间的价差。对冲基金持续大规模购买美债并非出于看多美债，而是做这种套利交易。

　　中金公司认为，这些对冲基金往往在回购市场上加杠杆买入美债现券，以此来增厚收益。该交易规模可能已达到2019年下半年历史高点的近两倍，而2020年3月全球金融市场震荡的导火索便是当时基差套利交易的意外平仓。

　　中国目前是美债的最大持有国，截至2025年4月，中国持有美国国债规模约为7590亿美元，创下自2009年以来的最低水平。最近几年央行开始灵活调整对美债的持仓，持仓规模在持续下跌。

　　2024年12月单月减持96亿美元，全年累计减少573亿美元，总持仓量由2023年的8163亿美元降至7590亿美元，达到15年最低点。与2013年11月的历史峰值(1.3167万亿美元)相比，中国持有美债规模已减少约5577亿美元。自2018年中美贸易战以来，减持速度加快，2022年后持仓量持续低于1万亿美元。

　　我国央行目前为了降低对美元的依赖，中国逐步调整外汇储备结构，近几年央行大幅增持黄金，2024年黄金储备增加583亿美元。

　　笔者认为，因为特朗普关税政策引发未来全球经济衰退，美国经济加速衰退担忧，美元遭遇信任危机，美股连续大跌，大宗商品大跌，这些金融资产大跌，引发流动性危机，某些机构为了补齐保证金，就会砍仓传统上的优质资产——美债。现在市场担忧的是，如果对冲基金持续抛售，可能引发全球性的流动性危机。