中金发布研报称，4月4日，国务院关税税则委员会宣布对原产于美国的进口商品加征34%关税(2024年我国从美国进口针叶浆104万吨，占比13%)，此次关税调整正值我国浆纸行业变革期，估计至2025年末，中国本土木浆产能有望较2020年翻倍，增加超过1,500万吨自供量，将明显减少对外采购依赖。此外考虑到当前终端消费需求不振，判断后续商品浆价格可能继续走弱。

　　中金主要观点如下：

　　行业近况

　　上周白卡纸价格环比下滑26元至4,576元/吨；双胶纸、铜版纸价格环比均持平于5,806、6,101元/吨；国内现货阔叶浆、针叶浆价格环比下跌4元、下跌42元至4,609、6,473元/吨，连续多周继续窄幅下跌。

　　纸浆：需求不振是核心，浆价弱稳运行

　　2025年4月4日，国务院关税税则委员会宣布对原产于美国的进口商品加征34%关税(2024年我国从美国进口针叶浆104万吨，占比13%)，此次关税调整正值我国浆纸行业变革期：除了早期布局林浆纸一体化的大宗纸龙头(如太阳)，我国造纸企业(本轮以仙鹤、玖龙为代表)从2023年后开始快速布局自供原料，以期降低原料依赖、平滑盈利波动，估计至2025年末，中国本土木浆产能有望较2020年翻倍，增加超过1,500万吨自供量，将明显减少对外采购依赖，即使考虑对美采购的敞口量，我国也可通过其他地区弥补，例如加拿大、北欧等；此外考虑到当前终端消费需求不振，判断后续商品浆价格可能继续走弱。

　　浆纸系：短期价格弱稳运行

　　文化纸：观察到进入3月中下旬以来，国内下游需求表现平淡，客户采购积极性不高，经销商出货缓慢，库存压力上涨。一季度前期文化纸提涨落实较好(认为与2024年末晨鸣停产、以及行业进入季节性旺季相关)，估计一季度龙头文化纸吨盈利环季度有望明显修复，进入4-5月为文化纸传统旺季，但考虑到成本端支撑走弱，判断价格短期维持平淡。全年角度看，文化纸产能有望在年中逐步投产，判断板块下半年价格存在压力。

　　白卡纸：近期纸价已下行至历史低位，白卡纸需求与终端包装密切相关，当前需求未见明显起色，同时白卡纸新增产能多，据卓创，2025年3月白卡纸产能利用率在68%(而2020年同期在80%以上)，白卡纸呈现明显供需双弱格局，判断白卡纸价格或仍在底部震荡。

　　箱板瓦楞纸：价格超跌后企稳。近几周观察到纸价跌幅放缓，在此价格下，中金测算龙头目前在盈亏平衡线边缘；考虑到目前纸厂库存偏高、需求侧未有起色，判断后续纸价表现偏稳；但同时，箱板瓦楞纸作为偏低端、刚性包装产品，若后续迎来消费政策刺激，看好板块高弹性。

　　风险因素

　　需求不及预期；新增供给超预期；核心原料价格超预期波动。