01

　　焦 煤

　　现货偏弱，期货创新低。唐山主焦煤报1335元/吨(-0)，京唐港山西产主焦煤报1380(0)。活跃合约报988.5 元/吨(-35.5)。基差 346.5 元/吨(+35.5)，5-9 月差-70.5 元/吨

　　（-14）。

　　供给低位，需求小幅回升。110家洗煤厂开工率报61.99%(-0.62)，低位徘徊。230家独立焦企生产率报71.59%(+0.42)，需求小幅回升。

　　下游去库，下游补库。523家矿山库存报369.05万吨(-6.49)，洗煤厂精煤库存213.92万吨(-8.84)。247家钢厂库存762.68万吨（+4.86)，230家焦企库存729.61(+38.41)。港口库存362.66万吨(-13.76)。

　　焦 炭

　　现货偏弱，期货大幅回落。天津港准一级焦报1390元/吨(-0)。活跃合约报1582.5元/吨(-35)。基差-86.63 元/吨(+35)，5-9 月差-57.5 元/吨(-14)。

　　供给年后首次回升，需求放量加速。230家独立焦企生产率报71.59%(+0.42)，小幅回升，247 家钢厂产能利用率报 89.08%(+0.38)，铁水日均产量 237.28 万吨(+1.02)，铁水产量增速放缓。

　　上游低位去库，下游补库。230家焦企库存69.69万吨（-2.96），247家钢厂库存668.12 万吨（+5.29），港口库存215.11万吨（+7.01）。

　　02

　　每年一季度结束市场都会面临对预期及政策落实的验证，资本市场风险偏好下降。

　　在924之后，政策的转向已经没有预期差，目前最重要的不确定因素在于政策转向之后各项措施对实体经济的实际效果如何。

　　因此，3月的经济数据相对久比较重要了，其中最为领先的就是社融数据，反映实体经济实际需求成色，在数据发布之前宏观陷入真空期。

　　上周末建行、中行、交行和邮储银行发布公告，财政部出资认购股票增加核心一级资本金。本次大行增加核心一级资本金是在落实两会政策，一方面为对冲银行未来利差下行的压力，另一方面增强其化解地产企业、地方债务坏账风险的能力。

　　本次增加核心资本后有望提高后续银行为社会提供融资的能力，利于信贷周期的复苏。

　　3月制造业PMI环比回升，但季节性仍弱于往年，维持弱复苏状态，整体体现出供给强而需求弱，新行业强传统行业弱的现状。

　　产业层面，煤焦价格双双跌回2017年水平，近期焦煤现货成交有所好转，焦炭十二轮提降暂缓，现货端情绪有所修复，以稳为主。此前市场预期焦煤二季度长协或有大幅下调，但目前传闻长协价仍是以稳为主，等待后续具体结果。

　　焦煤库存压力仍较大，不过本周下游焦企已开始补库，关注矿山库存能否有效去化。焦炭方面，焦企产能利用率跟随下游铁水产量回升，但同比仍偏低。供需双增之下，焦炭供需缺口扩大。

　　焦炭整体产业链库存并不高，且目前已经开始由上游向下游转移。后续关注下游钢材库存去化情况，若钢材库存去化加速，支撑钢厂利润继续回升，焦炭价格将迎来企稳回升。

　　焦煤跌破1000元/吨整数关口，盘面情绪低迷。于此同时，焦煤持仓依旧维持高位，多空双方博弈情绪浓厚。

　　当下市场担忧的是临近交割，上游库存高企的焦煤可能会面临较大的交割压力，多头接货能力不足，故近月在交割前将继续承压。短期建议关注交割压力对盘面的影响以及盘面持仓的变化。

　　不过我们依然认为接下来主旋律是估值修复，短期建议J05多单移仓至J09，降低交割行为对持仓的不利影响。

　　风险提示：供给侧政策出台（上行风险）