期市早班车 | 2025年4月8日

　　品种：豆粕、国债、沪银、锡、铜

　　01/ 豆粕

　　4月7日美豆05合约上涨6美分/蒲至983美分/蒲，特朗普再度发表对华征加关税言论，中美贸易摩擦下美豆价格偏弱运行。国内豆粕现货报价受关税情绪影响报价上涨，华东地区现货报价3120元/吨，基差报价05+220元/吨。中国自2025年4月10日起，对原产于美国的所有进口商品在现行税率基础上加征34%关税，对进口商品加征关税的政策调整，对豆粕市场形成了多维度的冲击。短期看，关税政策对南美供应季节的大豆影响较为有限，国内7月前大豆成本基本确定，关税影响有限，但情绪推动下预计豆粕05、07合约价格底部抬升，但2024/25年度巴西大豆产量预计达1.677亿吨，且中国从巴西进口大豆占比已升至76%，显著降低对美依赖，南美大豆丰产预期及中国供应链多元化将压制豆粕05、07合约价格上行空间。长期来看，关税政策直接导致美豆进口成本上涨，同时减少美豆供应季节的大豆到港，国内将更多头寸转至南美，预计推动巴西及阿根廷大豆价格上涨，叠加美豆弱势价格下播种面积存下调预期，刺激美豆价格上行，进口成本上涨叠加供需收紧带动国内豆粕价格进一步上行。总结来看，本次征加关税对7月前豆粕直接影响有限，间接从情绪以及供应顺移上推动豆粕底部价格上行，但4-7月供应压力较大，05、07合约上涨空间有限，但09合约受成本增加偏强影响，预计4-7月国内豆基差弱势运行为主；8月以后受进口成本上涨国内压榨利润恶化同时供需收紧，基差走势偏强，进而推动豆粕9-1价差偏强运行；盘面走势来看，豆粕05、07合约底部抬升，供应压力下走势偏弱预期不变；09合约整体偏强运行为主。策略端，豆粕05、07合约谨慎追多；09合约逢低布局多单；价差方面7-9价差反套、9-1价差正套为主。现货企业谨慎布局5-9月基差，已有基差可逢低进行点价，9月以后基差可根据压榨利润合理布局或采用9-1正套进行布局。（数据来源：同花顺、USDA）

　　02/ 国债

　　假期关税大战升级，全球权益资产大跌，风险偏好迅速回落，债市大涨，十年国债下行至1.6x，这里是本年度深度套牢区间。市场在这里可能震荡一段时间，大致的震荡区间大概在1.61-1.66，对于短线交易盘来讲，可以在靠近1.61的时候止盈一部分，然后利用上行买回，置换一部分收益率比较低的仓位，然后继续持有，因为从中期视角来看，这一波下行还没结束，进三退二式的震荡下行至少要持续到中旬经济数据落地，而后再定方向。PTA开盘难言乐观。。（数据来源：我的农产品网、同花顺）

　　03/ 沪银

　　沪银06合约在大幅下跌后逐步企稳，下游工业需求对价格形成支撑。美国推出对等关税政策，加征程度超预期，市场对美国经济将进入衰退的预期升温，3月非农就业人数大幅高于预期，2月核心PCE数据高于预期，美股大幅下跌，白银价格回调。美国3月消费者信心不及预期，经济数据走弱，通缩预期升温。美国关税政策引起市场抛售，市场对经济硬着陆担忧升温，预计年内降息次数增加。美联储延续偏鹰立场，鲍威尔表示关税可能对通胀产生持久影响，需要等到形势明朗再考虑降息。欧央行3月议息会议如期降息25基点。3月点阵图显示年内会降息两次，但市场预计美联储降息次数可能增加至5次，央行购金需求和避险情绪对贵金属价格形成支撑。预计近期价格波动加剧，策略上建议谨慎操作，等待价格充分回调后的建仓机会。消息面建议关注周四将公布的美国3月CPI数据。（数据来源：金十数据、同花顺ifind）

　　04/ 锡

　　沪锡05合约延续偏弱走势，但现货供应偏紧对价格下方形成支撑。据上海有色网，3月国内精锡产量环比增加7.3%。1-2月锡精矿进口7138金属吨，同比减少13%。印尼2月出口精炼锡3,926.93吨，环比增加150%。消费端来看，当前半导体行业中下游有望逐渐复苏，12月国内集成电路产量同比增速为12.5%，全球半导体贸易组织统计2024 年全球半导体销售额增速同比增长13%。国内外交易所库存及国内社会库存整体处于中等水平，较上周增加1140吨。锡矿原料供应偏紧，缅甸地震扰动复产进程，印尼精锡出口将有望恢复。美国对等关税推出，宏观利空引起锡价回调，但下游半导体行业复苏有望对需求形成支撑，矿端供应扰动下原料短缺延续，预计价格波动加大，建议逢低建仓，参考沪锡05合约运行区间26-29万/吨，建议持续关注下游需求端回暖情况。（数据来源：上海有色网、同花顺ifind）

　　05/ 铜

　　美国推出对等关税政策，加征程度超预期，美国所有进口商品的实际关税税率将从2024年年底的2.3%升至26%左右，达到131年来的最高水平。其中今年对中国加征的关税就达到54%若加上2018年美国对中国加征的关税水平，已经显著超过70%.。美国挑起的关税战加大了全球经济衰退的概率，市场对美国经济将进入袁退的预期升温，市场恐慌情绪周末二次发酵引发全球各类资产遭受无差别抛售，主要经济体股市，以及重要大宗商品价格短期重挫。对冲基金为避免组合头寸爆仓大幅抛售黄金等高位头寸，铜价也同样深度回撤。关税引发衰退的担忧，但铜长期的需求逻辑仍在，铜矿及原料供应维持紧张，炼厂仍面临较大的原料保供和保本压力，短期基本面仍有韧性，铜跌至73000一线后或将整固回稳。不过关税扰动风险仍未完全释放，贸易战有螺旋加码的可能，后续对经济层面的冲击仍有待观察，铜价的持续下行或将改变前期牛市运行的特征。（数据来源：SMM，Mysteel，iFinD）

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