【20250407】云评论 | 棉花：关税层层加码之下的消费再估

　　当前公布的关税政策若真正落地，则影响远超过上一轮美国仅针对中国加征关税带来的影响。对于2025年全年整体出口的降幅预估将达到30-35%，对于24/25年度棉花消费量将整体缩减5%，棉纺消费量整体下滑6.9%。对于棉纺产业链来说势必面临再一次的出清，重新思考中国棉纺产业链的定位及竞争优势。危与机是并存的，更多的思考应该跳出短期行情，而放眼周期更替带来的规律一致性。

　　美国对各国全面加征关税，引发世界贸易秩序的改变，全球悲观情绪放大，甚至产生流动性危机，中国作为美国的三大贸易逆差国，关税比例远高于其他国家，即对中国额外征收总计54%的关税（此前20%的关税+34%的对等关税），加上特朗普上任前，美方已经对中方加征了平均19%关税（其中棉类服装是16.5%-17.5%），这次关税落地后，美国对我国棉类服装关税税率将超过70%(54%+16.5~17.5%)。此外，美国取消小额包裹免税政策，对于棉类服装也存在较大打击。双重关税政策影响下，我国棉纺下游出口消费会在短期遭受较大打击。

　　关税政策对于出口消费影响的初步测算

　　此前，我们讨论过单独对中国棉纺下游加征关税带来的影响，其中的结论是，当年影响较大，长期会通过转口等途径进行化解，因此前期在出现单独对中国加征关税时，我们判断更多是短期情绪有点影响，实质影响基本已经被产业price in了。

　　但是当前的关税政策出现了较大变化，普遍对美国产生贸易逆差的往来国加征不同程度关税，这无疑在短期将此前铺设的转口路径堵住了，很难在当下迅速找到其他消化路径替代，因此，对于此次关税政策的影响，我们要审慎重新评估。

　　数据来源：海关总署 紫金天风期货研究所

　　我们主要从三个层次去看此次关税对出口的整体影响，先按照日历年份进行统计计算。第一，先从我国出口美国棉纺制品的占比来看，基本在10%附近波动，直接遭受打击的是这部分直接出口，参考2018/19年的数据，当时带来的减量达到20%。第二，转口自东南亚的部分，假设出口东南亚的体量直接退回2018年之前，则其中的减量达到34%。第三，是对全球经济的打击，我们看到经济危机背景下，我国对于各国的棉纺制品都有5-8%的减量。

　　数据来源：海关总署 紫金天风期货研究所

　　整体来看，从日历年度的统计来看，假设在当前公布关税真实落地，那么对于2025年整体出口减量可能达到30-35%，超过前一次关税打击带来的影响。

　　数据来源：海关总署 紫金天风期货研究所

　　如果从棉花年度的角度计算，整体结果会相对乐观，主要得益于从2024年9月份开始，我国棉纺制品出口强劲，其中包含了部分抢出口的因素在。因此，从这个角度看，2024/25年度的出口预估数据相对缓和一些，预估后的减量在7.02%。

　　数据来源：海关总署 紫金天风期货研究所

　　关税政策下对于我国2024/25年度消费的预估

　　对于我国2024/25年度的棉花消费，在参考2018/19年行情的背景基础上继续下修4-5%推算，并叠加此前计算的出口方面带来的影响，我们预估棉花表观消费量在740万吨左右，棉纺制品的整体消费量同比下滑6.9%，出口占比同比持平。

　　数据来源：海关总署 紫金天风期货研究所

　　从棉花年度整体消费减量的角度看，似乎没有想象的影响那么大，主要是被2024年9月-2025年12月旺盛的出口消费数据平滑了一部分影响。不能否认的是，这次关税政策落地，影响是深远的。

　　关税政策的长期演绎

　　我们在开篇就在提到过，世界的贸易格局在改变，从自由贸易到保护主义壁垒的方向，已经是不可逆的事实，对于未知，我们更多是敬畏之心，很难有精准的预测，在此我们会试图寻找一些路径演绎。

　　对于棉纺织行业来说，上游因为存在国家补贴政策的保护，产量基本稳定，如果天气条件尚可，可能会带来类似当下的增产。而下游面临的挑战是一轮更胜一轮，在上一轮关税政策通过转口存活下来的企业，会在这一轮继续寻找新的出路，第一，继续压缩利润、压缩成本，从高端织物降级到低支品，与东南亚市场竞争市场份额。第二，转向混纺等差异化产品，也面临了更大风险。第三，继续发展其他国家出口的贸易出路，当然短期很难有新的国家可以承载美国这么大的消费量，那么这势必将影响延续更长的年份去进行消化。第四，国内棉纺织行业会再次经历一轮痛苦的淘汰，也就是出清。

　　出清之后，伴随着原料价格的下跌，整体的行业成本下降，可以平滑掉部分关税带来的影响，同时，绝对的低价会同时刺激国内外的补库行情，带动新一轮的消费增长。盛久必衰，物极必反，这也许就是周期的公平存在。

　　总结

　　当前公布的关税政策若真正落地，则影响远超过上一轮美国仅针对中国加征关税带来的影响。对于2025年全年整体出口的降幅预估将达到30-35%，对于24/25年度棉花消费量将整体缩减5%，棉纺消费量整体下滑6.9%。对于棉纺产业链来说势必面临再一次的出清，重新思考中国棉纺产业链的定位及竞争优势。危与机是并存的，更多的思考应该跳出短期行情，而放眼周期更替带来的规律一致性。