农产品早间评论

　　西南期货研究所

　　2025.4.3

　　豆油豆粕

　　暂时观望

　　上一交易日，豆粕主连收涨0.57%至2832/吨，豆油主连收涨0.66%至7986元/吨；现货方面，连云港豆粕3200元/吨，持平；张家港一级豆油8370元/吨，涨50元/吨。因担忧贸易政策影响，隔夜美豆主连收跌0.34%。

　　3月28日当周主要油厂大豆压榨量120万吨(-21万吨)。库存方面，上周样本油厂豆粕库存72万吨，环比+2万吨，延续累库，饲企观望情绪较浓；样本油厂豆油库存83.91万吨，环比-4.21万吨。豆油消费方面，2025年1、2月，餐饮收入9792亿元，同比增长4.3%，节后餐饮消费市场热度延续，预计食用油消费延续温和增长。豆粕消费方面，24年年末生猪存栏环比增长，25年1月能繁母猪存栏量环比微降，据同花顺ifind数据，2月全国蛋鸡存栏量12.31亿只，为近三年同期最高水平，饲料需求短期内预计小幅增长。

　　巴西大豆丰产并大量上市，3月下旬开始国内大豆到港显著放量，短期大豆供应偏紧预期或趋于缓解，豆粕价格短期上方承压；豆油库存去化乏力，或延续区间波动。美豆进口关税、巴西大豆离岸基差上行推升大豆进口成本，油粕下方底部支撑逐步夯实，观望为主，回落后底部支撑区间或可考虑多头尝试。美国关税政策加码，空头注意风险控制。

　　棕榈油

　　暂时观望

　　马棕连续第四个交易日收高，受芝加哥豆油价格坚挺及能源市场上涨支撑。交易商称，印度3月棕榈油进口量较前月增加，但仍连续四个月低于正常水平，因棕榈油较竞争对手豆油的溢价促使炼油商提高豆油采购。国内方面，2025年1-2月中国棕榈油进口量21万吨，同比下降44.9%。棕榈油去库，库存处于近7年同期次低水平接近最低水平；根据国家统计局发布数据，2025年1-2月，全国餐饮收入9792亿元，同比增长4.3%；限额以上单位餐饮收入2619亿元，同比增长3.6%。现货方面，广东棕榈油9780，涨70，进口5月船期棕榈9820。

　　策略方面：暂时观望。

　　菜粕、菜油

　　菜粕关注豆菜价差收窄后的做扩机会

　　加菜籽持平，豆油价格上涨，关注美国宣布关税。美国总统特朗普2日在白宫签署关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。国内方面，自2025年3月20日起，中国对原产于加拿大的菜子油、油渣饼(即毛菜油、颗粒菜粕)加征100%关税。2024年中国合计进口菜粕275万吨，其中进口加拿大菜粕202万吨，占进口菜粕比约74%，占中国菜粕供应约33.3%。而加拿大菜油在中国进口菜油当中占比较少。2024年中国进口加菜油477吨，占进口菜油比不到1%。因此，整体来看对菜粕的影响大于菜油。考虑到菜籽进口关税暂时没有变化，后期国内压榨可能增加。因此预计对菜粕近端供应影响较远期大。价格上，豆菜价差收窄至平水至200元/吨区间后可能对菜粕价格构成压力。上周菜籽去库，库存至近7年同期最高水平；菜粕去库，库存处于近7年同期最高水平；菜油去库，库存至近7年同期新高水平。现货方面，广西菜粕2450，涨30，广西菜油9420，涨120。

　　策略方面：考虑关注豆菜价差收窄后的做扩机会。

　　棉花

　　关注反弹后抛空的机会

　　上一日，国内郑棉小幅反弹，跟随外盘运行；隔夜外盘棉花冲高回落，因美国总统签署对等关税，对贸易伙伴增收10%基准关税。

　　美国农业部(USDA)周一公布的种植意向报告显示，美国2025年所有棉花种植面积预计为986.7万英亩，此前市场预估为1018.9万英亩。美国2024年所有棉花实际种植面积为1118.2万英亩。

　　美国农业部公布的出口销售报告显示，3月20日止当周，美国2024/2025市场年度陆地棉出口销售净增8.44万包，较之前一周减少17%，较前四周均值减少57%。

　　在3月月度供需报告中，美国农业部将其对2024/25年度全球棉花期末库存的预估下调8万包，至7833万包。对美国棉花产量、期末库存和出口预估不变，分别为1441万包、490万包和1100万包。

　　国内供给充足，棉花商业库存处于高位，工业库存也处于相对高位。需求端金三进入尾声，春季订单已经完成，夏季订单偏低，预计4月中旬后下游累库压力逐渐显现。

　　综合来看，中长期来看外盘供需偏宽松，驱动向下。国内方面，国内工商业库存处于高位，下游利润低或亏损，需求开始边际下滑，需求阶段性见顶，国内扩大内需的刺激政策效果还有待观察，总体驱动偏弱。但考虑到当前估值中性偏低，待反弹后考虑做空。

　　策略方面：关注反弹后抛空的机会。

　　白糖

　　考虑逢低做多

　　上一日，国内白糖震荡走高，跟随前一日外盘上涨；隔夜外盘原糖上涨超1%，因印度产量低于预期。

　　印度全国糖厂合作联合会(NFCSF)公布的最新数据显示，截至2025年3月31日，全国113家糖厂正在进行2024-25年度的榨糖工作。甘蔗压榨量总计为26,532.6万吨，糖产量为2,485万吨。

　　2024/25榨季截至3月17日，泰国累计甘蔗入榨量为9033.93万吨，较去年同期的8121.9万吨增加912.03万吨，增幅11.23%。产糖量为980.23万吨，较去年同期的864.39万吨增加115.84万吨，增幅13.4%。

　　2025年1-2月我国累计进口食糖8万吨，同比减少111万吨。我国累计出口糖浆及预混粉10.92万吨，同比减少5.91万吨。

　　截至2025年2月底，2024/25年制糖期制糖生产进入后期，甜菜糖厂全部收榨，甘蔗糖厂陆续收榨。累计产糖972万吨，同比增177万吨；累计销糖475万吨，同比增97万吨。当月产糖222万吨，同比增14万吨；当月销糖102万吨，同比增36万吨。

　　综合来看，国外方面，当前巴西开榨进度偏慢对市场形成利好，印度糖产量大幅低于预期，原糖下方存在一定支撑。国内方面，新年度预期增产不及预期，五月前进口量预估偏低，供给压力不大。

　　策略方面：考虑逢低做多。

　　苹果

　　考虑逢低做多

　　上一日，国内苹果期货震荡运行。近期交易所取消山东一个交割库利好，这有利于减轻盘面交割压力。

　　清明节备货结束，当前苹果库存偏低。苹果产区主流成交尚可，整体备货氛围西部好于山东，价格偏强运行。销区市场到车增加，下游拿货商拿货尚可，中转库积压不多，走货好转。

　　据Mysteel农产品数据显示，截至2025年3月26日，全国主产区苹果冷库库存量为471.82万吨，环比上周减少28.79万吨，临近清明，走货速度较上周环比加快。

　　价格快讯：2025年3月26日，山东栖霞产区苹果库内价格：80#一二级片红最低价3.50元/斤，最高价4.00元/斤，中间价3.80元/斤，中间价环比持平。80#一二级条纹最低价4.00元/斤，最高价4.50元/斤，中间价4.30元/斤，中间价环比持平。

　　综合来看，消费好于预期，在本年度整体库存偏低，预计短期现货价格偏强为主。

　　策略方面：考虑逢低做多。

　　生猪

　　考虑反弹后的远月机会

　　昨日，生猪全国均价为14.62元/公斤，较昨日下跌0.04。北方区域下跌。目前处于月初阶段,养殖公司出栏量进入预期内缩减状态,但减量有限;屠宰订单采购顺畅,价格多数下跌。南方区域猪价稳定为主,集团场报价持平,月初轻微缩量趋势,价格暂时没有太明显的起色,终端仍是相对稳定。

　　2024年1月，全国能繁母猪存栏4062万头，环比下降0.39%，同比降减0.12%。涌益咨询数据显示，4月规模场计划出栏量环比增长3.67%。出栏体重来看，上周出栏体重环比上涨0.22kg至127.88kg，体重增长。冻品库存方面，库容率上涨0.26%至16.85%。集团养殖成本约13.5元/千克，成本低位小幅震荡。

　　上一交易日，主力合约下跌0.15%至13230元/吨，基差1300元/吨。

　　整体来看，集团场4月计划出栏量增量有限，或仍存部分压栏预期，消费进入淡季。二次育肥进入观望期，又到月初控量期，现货价格预计短期有支撑。当前回落程度取决于二育及集团短期出栏情况，考虑反弹后的远月机会。

　　鸡蛋

　　关注逢高沽空远月短线机会

　　上一交易日，主产区鸡蛋均价为3.06元/斤，较前日持平，主销区鸡蛋均价为3.28元/斤，较前日持平。鸡蛋单斤成本约3.5元，同比偏低5.36%，窄幅震荡。单斤饲料成本约2.9元，养殖利润约-0.27元/斤，同比偏高0.08元/斤。

　　2月全国在产蛋鸡存栏量13.06亿羽，环比增长1.32%，同比实现增长7%。存栏量处于近9年偏高水平，供应快速恢复兑现。按补苗趋势看，4月蛋鸡存栏量或继续增长，同比或来到近10年偏高水平，关注淘汰鸡情况。

　　上一交易日，主力合约上涨0.27%至2976元/半吨，基差88。

　　整体来看，3月鸡蛋供应或同比继续增加，消费淡季，鸡蛋供应持续恢复，蛋价跌价风险逐步释放，远月关注3-4月新增鸡苗情况，关注逢高沽空远月短线机会。

　　玉米

　　暂时观望

　　上一交易日，玉米主力合约收涨0.71%至2268元/吨。北港玉米2190元/吨，持平；南港玉米2240-2250元/吨，涨10元/吨。隔夜美玉米主连收跌0.60%。

　　24/25年度售粮进度已近9成，接近尾声，港口库存仍高，北港库存517万吨(+9万吨)，主产区售粮延续，上周集港量75万吨，环比小幅走高；广东港口库存高位回落，至179万吨(环比-21万吨)，短期市场仍有供应压力。24/25年度玉米收储继续推进，近期中储粮玉米轮出开始放量。需求方面，24年年末生猪存栏环比增长，25年1月能繁母猪存栏量环比微降；据同花顺ifind数据，上周深加工消费量139万吨，高位小幅回落；饲企玉米库存小幅回升，最新库存天数33.59天，略高于23、24年水平。2月全国蛋鸡存栏量12.31亿只，为近三年同期最高水平，玉米需求维持小幅增长态势。

　　预计24/25年度国内玉米供应过剩稍缓，国内政策向好，美玉米进口关税推升进口成本，玉米底部支撑较强；1、2月玉米进口锐减，后续进口或逐步上量，中储粮玉米轮出有放量迹象，短期玉米供应压力仍存，替代品价差收窄，上方承压，考虑暂时观望。美国关税政策再次变动，空头注意风险控制。

　　原木

　　成交市场价格清淡，盘面支撑偏弱

　　上一交易日，主力2507收盘于828.0元/吨，跌幅0.06%。

　　截至3月28日，国内针叶原木总库存为360万方，较上周减少4万方，周环比减少1.10%；辐射松库存为266万方，较上周减少4万方，周环比减少1.48%；北美材库存为57万方，较上周增加1万方，周环比增加1.79%；云杉/冷杉库存为20万方，较上周减少7万方。针叶原木总库存由累库转为去库，较上期减少4万方。从品种来看，云杉库存去库最多，周环比减少26%。截至3月28日，4米中A辐射松原木CFR价格121美元/m左右，环比上期持平。各港口报价小幅下滑，山东日照港3.8米中A辐射松原木现货当日价格790元/m；江苏新民洲港、太仓港3.8米中A辐射松原木现货当日价格同样800元/m，较前期报价再度下滑。

　　当前库存相对中性，且变动不大。尽管3-5月为传统地产旺季，但实际地产仍然去库周期中，。最近辐射松库存均有一定程度的累积。警惕后续现实弱于预期后快速滑落。