近期原油在供应端的扰动比较大。OPEC+发布了一项新计划，要求包括俄国、哈萨克斯坦和伊拉克在内的七个成员国进一步削减石油产量，以补偿超过协议水平的产量。根据这七国接受的补偿数量，4月份总计需要减少日产量24.9万桶，实际上还要每日减少11.1万桶的原油日产量，而不是增加产量。并且美国新政府对伊朗新的制裁措施,预计伊朗原油日均出口将减少100万桶。美国新政府还表示将对从委内瑞拉购买石油和天然气的国家征收25%的关税。这些供应端上的因素均将导致原油价格继续低位震荡反弹。

　　而燃料油方面也将跟随原油成本端运行，但又有其自身基本面逻辑，高硫燃料油方面，据新加坡海事局(MPA)数据，2025年1月新加坡高硫船燃销量共计167.1万吨，环比下降11.43%。新加坡船燃需求偏弱运行，外盘报价收窄。低硫燃料油方面，国内保税低硫船加油需求相对疲软，内外盘价差走低。

　　前期美国新任总统通过提升关税、制裁等措施，影响了原油供给端预期，干扰了原油价格的运行节奏，但是目前国际油价前期过热的局面已经降温。2025年3月3日晚间消息，OPEC+将继续维持原定于2025年4月的增产计划。使得之前市场交易的增产可能推迟的消息落空，短期内原油系出现了大幅下挫。但是在供应端仍然有较大不确定性。OPEC+发布了一项新安排，要求七个成员国进一步削减石油产量，以弥补超出协议产量的部分，此次的减产幅度将超过该组织计划4月开始执行的月度增产幅度。

　　二、原油供需格局分析

　　2.1 EIA原油库存增幅意外小于预期

　　EIA公布最新一期库存数据显示，截至3月13日当周，美国商业原油库存量4.35223亿桶，比前一周增长145方桶；美国气油库存总量2.411011亿桶，比前一周下降574万；馏分油库存量为1.17595亿桶，比前一周下降156万桶；美国我克拉荷马州库欣地区原油库存2446.9万桶，减少122.8万桶；美国石油战略储备3.95588亿桶，增加了28万桶。美国原油库存增幅小于预期，汽油和馅分油库存降幅大于预期，表明需求更加强劲，缓解市场担忧情绪，至少在短期内为原油系价格上行提供了支撑。

　　2.2 近期供应端扰动频发

　　3月3日，OPEC+发布声明称，将在4月把日产量提高13.8万桶，这将是该组织两年多来首次宣布月度增产，OPEC+增产态度的转变导致供应悲观预期再次被放大，对油价造成明显下行压力。3月20日，OPEC+表示，包括俄罗斯、伊拉克和哈萨克斯坦在内的七个国家发布了减产新计划，以补偿超出配额的石油产量。同时美国发布对伊朗的新制裁，制裁对象包括亚洲一家独立炼油厂，以及向这些炼油厂供应原油的船只。近期虽然供应端上出现了扰动，实际基本面上，美国原油因产量增加而累库。

　　2.3 原油基金净多头再次低位回升

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)最新公布的数据显示，截至3月18日当周，投机客增持美国原油期货多仓至316473手，空仓增持至149650手，净多头头寸环比增加2697手，至166823手。当周，油价的止跌回升更多依赖于苏伊士运河——红海航线面临威胁，叠加美国对伊朗石油生产领域的制裁力度强化，这些供应中断风险溢价对市场情绪的短期提振。美国能源部长表示，美国新政府已经准备好对伊朗石油生产实施制裁并表示，绝对能够承担得起让伊朗石油出口大幅下降带来的冲击。尽管伊朗可以通过“影子船队”和船对船转运等方式维持部分出口，但这些方式的效率远低于正常港口卸货，且存在较高的物流和法律风险。另一方面，红海地区的航运条件因突发事件受阻，进一步加剧了市场对石油供应中断的担忧。在此背景下，当周原油基金多空双增，其中多仓的增持幅度大于空仓，导致净多头头寸再度出现低位回升。

　　三、燃料油供需格局分析

　　3.1 山东地炼焦化利润大幅回落

　　最新数据显示，截至3月20日当周，山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为286元/吨，环比大幅下降168元/吨，降幅达37.00%。本周焦化料原料成本上升，而成品价格普遍走低，导致焦化利润显著收缩。具体来看，本周柴油周均价环比下跌190元/吨至5571元/吨，汽油周均价环比下降29元/吨至6422元/吨。此外，焦化蜡油周均价环比下调100元/吨至4810元/吨，地炼石油焦周均价环比回落169元/吨至1613元/吨。整体来看焦化装置盈利空间受到明显挤压。

　　3.2 船用油需求下降，新加坡燃料油库存抬升

　　根据新加坡企业发展局(ESG)于周四发布的最新数据，截至3月19日当周，新加坡燃料油库存增加170万桶，达到1,961.8万桶，创下五周以来的新高。近期加油需求疲软，航运业对地缘政治局势的不确定性以及美国关税新政对全球贸易的不利影响，导致主要燃油港口的船用燃料油销售量减少，从而推动新加坡燃料油库存上升。

　　同期，轻质馏分油库存(包括石脑油、汽油和重整油)增加126.6万桶，达到1685.8万桶，接近两年来的最高水平。另一方面，由于柴油净出口量较前一周大幅增加约50%，中质馏分油库存减少102.8万桶，降至989.8万桶，为三周以来的最低点。

　　3.3 山东炼厂原油到港量同比增加一倍以上

　　截至3月17日当周，山东地区独立炼厂的原油到港总量达到328.4万吨，环比大幅增加188.8万吨，增幅高达135.24%。相比之下，去年同期，山东独立炼厂的原油到港量为113.9万吨，环比减少70.9万吨，降幅为38.37%，当期到港的原油以中质原油为主，其中俄罗斯原油到港量为77.9万吨，稀释沥青则未有新到港记录。

　　近期原油在供应端的扰动比较大。OPEC+发布了一项新计划，要求包括俄国、哈萨克斯坦和伊拉克在内的七个成员国进一步削减石油产量，以补偿超过协议水平的产量。根据这七国接受的补偿数量，4月份总计需要减少日产量24.9万桶，实际上还要每日减少11.1万桶的原油日产量，而不是增加产量。并且美国新政府对伊朗新的制裁措施,预计伊朗原油日均出口将减少100万桶。美国新政府还表示将对从委内瑞拉购买石油和天然气的国家征收25%的关税。这些供应端上的因素均将导致原油价格继续低位震荡反弹。

　　而燃料油方面也将跟随原油成本端运行，但又有其自身基本面逻辑，高硫燃料油方面，据新加坡海事局(MPA)数据，2025年1月新加坡高硫船燃销量共计167.1万吨，环比下降11.43%。新加坡船燃需求偏弱运行，外盘报价收窄。低硫燃料油方面，国内保税低硫船加油需求相对疲软，内外盘价差走低。

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