研究员：黄莹

　　期货从业证号：F0311919

　　投资咨询证号：Z0018607

　　运价回顾：

　　原油油轮3月呈现震荡走势，价格中枢环比上移。截至3月26日，波罗的海原油运价指数本月均值为937，环比+4.00%，同比去年-20.73%。截至3月21日，VLCC船型3月长期加权日杜平均收益环比下降，苏伊士船型和阿芙拉船型3月长期加权日度平均收益均有所上涨、其中苏伊士船型运价上涨最为明显，分别为40147、49561和31161美元/天，环比-8,。71%、+9.93%和+0.67%。

　　运价展望：

　　从原油海运供需的角度来看，市场运力供应宽松，原油海运贸易处于平淡阶段，中国等消费国原油需求相对疲软。不过年初美国对俄罗斯新一轮的制裁导致全球原油油轮市场发生变化，运力端收紧或将带动市场情绪和运价变化。

　　从运价的角度来看，目前BDTI维持震荡偏强走势，后续还需关注制裁落地情况，警惕地缘政治导致的运价过分溢价。

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　　一、原油油轮运价原油油轮3月呈现震荡走势，价格中枢环比上移。截至3月26日，波罗的海原油运价指数本月均值为937，环比+4.00%，同比去年-20.73%。截至3月21日，VLCC船型3月长期加权日杜平均收益环比下降，苏伊士船型和阿芙拉船型3月长期加权日度平均收益均有所上涨、其中苏伊士船型运价上涨最为明显，分别为40147、49561和31161美元/天，环比-8,。71%、+9.93%和+0.67%。具体来看，VLCC市场货盘释放缓慢，吨位相对过剩。2025年3月短期VLCC市场受制于货盘释放缓慢和吨位过剩，运价承压。尽管全年VLCC增量仅0.5%，但在3月，市场上VLCC运力供大于求的情况较为突出，导致其收益下降。而苏伊士船型受红海危机影响减弱提振、运价上涨。

　　 VLCC船型运价转弱，环比下降。从中国进口航线来看，截至3月26日，中东-中国TD3C-TCE月均运价为41646美元/天，环比-0.90%；美湾-中国TD22-TCE月均运价为39470美元/天，环比-10.81%；西非-中国TD15月均WS为42，环比-4.36%。从欧洲进口航线来看，截至3月26日，沙特拉斯塔努拉港-欧洲鹿特丹港月均WS为32，环比-7.32%；西非邦尼港-欧洲鹿特丹港月均WS为61，环比-8.75%。

　　3月货盘释放节奏偏慢，运力阶段性过剩。进入3月，原油贸易商的货盘释放较为迟缓。可能是由于部分炼油厂在一季度末有检修计划，减少了原油采购需求，使得市场上可供VLCC运输的货盘数量不足。尽管全年VLCC运力增量仅0.5%，但在3月这个特定时间段，可能存在运力调配不均衡的情况。例如，2月受一些临时性因素影响，如部分船舶因维修、检验等原因暂时退出市场，使得运力紧张，推动运价上涨。而3月这些因素消除，船舶集中投入运营，导致市场上VLCC运力出现阶段性过剩，运价随之下降。

　　除此以外，贸易预期亦发生变化。2月市场对原油贸易的预期较为乐观，市场对经济复苏预期较强，带动了原油需求预期上升，从而支撑了VLCC运价。不过到了3月，由于宏观经济数据不及预期等因素导致市场对原油贸易的前景产生担忧，船东处于劣势、运价被压低。

　　从运力结构来看，VLCC东西运力一直处于分布不均的状态，东向运力一直远超西向运力。该现象自去年二季度开始加剧，西部运力占比维持下跌走势。

　　就中小型原油油轮而言，苏伊士船型运价延续上涨走势，涨势强于阿芙拉船型运价。截至3月21日，3月苏伊士加权平均收益为49561美元/天，环比+9.93%；3月阿芙拉长周期加权平均收益为31161美元/天，环比+0.67%。从TCE角度来看，苏伊士-TCE3月均值为46742美元/天，环比+18.43%；阿芙拉-TCE3月均值为29845美元/天，环比+14.87%。

　　具体来看，TD6航线运价延续上行走势、运价环比增加27%，主要是受到西方国家持续制裁俄罗斯等国的“影子船队”，大量受制裁油轮无法正常运营，合规油轮数量减少，而俄罗斯原油仍需出口，使得市场上可用于运输俄罗斯到意大利航线的合规运力变得极为紧张，船东因此提高运价。TD20航线运价继续攀升、环比增加近9%，主要是受到欧洲经济复苏、对原油需求增加，英国及周边欧洲国家的炼油厂开工率提高，需要更多的原油作为原料投入生产，从而加大了从西非进口原油的力度，增加了对油轮运输的需求。而供应方面，受到美国对伊朗和俄罗斯船只的制裁等，使得部分油轮运力被限制，导致全球油轮市场上的有效运力减少。原本可能通过其他较短航线运输的油轮，由于运力紧张，无法及时调配，导致西非到英国航线的运力相对紧张。

　　二、全球原油海运贸易

　　克拉克森研究发布报告称，初步预计2025年全球海运原油贸易量将增长2.7%。大西洋地区出口至亚洲原油贸易持续增长，美国、巴西以及圭亚那等大西洋地区国家远距离总出口量预计在2025年将比2019年增长78%。除此以外，红海事件导致的船舶绕航预计在2025年依然持续，进一步推动2025年原油吨海里贸易增长3.1%，原油油轮运力需求增长3.2%。

　　2025年1月10日，美国宣布对俄罗斯能源行业实施新一轮制裁，目标包括俄大型石油天然气生产企业、石油海运出口业务、油田服务提供商等。特别针对俄罗斯天然气工业石油公司和苏尔古特石油天然气公司及20多家子公司，还制裁了183艘运油船及其他船只，理由是其组成“影子船队”运输受美制裁的俄出口石油。俄罗斯海运石油出口受严重影响，其能源出口渠道被压缩。对全球油轮市场而言，相关炼厂和港口避免涉及被制裁的影子船队，伊朗等国石油出口缩减，可能导致老旧油轮运营效率下降，有利于合规市场货盘恢复和油轮有效运力缩减。制裁前，中国通过海运进口俄油数量在140万桶/日左右，印度通过海运进口俄油数量达到180万桶/日左右。

　　三、原油油轮运力供给

　　原油油轮今年净运力有所下降。油轮行业当前在手订单占比不足9%，由于造船市场船台资源紧缺，2025/2026年行业可交付运力仍在低位，潜在订单难以覆盖未来船队更新退出的数量，行业供给端总体步入出清局面。据船舶经纪公司Intermodal的数据，2025年预计交付43艘原油轮，总运力为715万载重吨。具体而言，预计交付5艘超大型油轮(VLCC)、30艘苏伊士型油轮和8艘阿芙拉型油轮。

　　 VLCC浮式储油运力处于历史偏低水平。截至2月末，全球共有34艘VLCC原油油轮用作储油，VLCC储油船舶运力规模共计近1056万载重吨，较去年同期回落近700万载重吨。由此可见，VLCC浮式储油运力在近两年有明显下降趋势。

　　第三部分行情分析与展望

　　从原油海运供需的角度来看，市场运力供应宽松，原油海运贸易处于平淡阶段，中国等消费国原油需求相对疲软。不过年初美国对俄罗斯新一轮的制裁导致全球原油油轮市场发生变化，运力端收紧或将带动市场情绪和运价变化。

　　从运价的角度来看，目前BDTI维持震荡偏强走势，后续还需关注制裁落地情况，警惕地缘政治导致的运价过分溢价。

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