国海证券发布研报称，短期来看，旺季库存表现好，但关税压力之下，避险情绪浓，对铝价形成压制；随着旺季深入，需求继续提升，后续有望迎来持续的“去库+涨价”。而氧化铝方面，随着铝土矿进口量提升和氧化铝产能投放，氧化铝供需逐步走向宽松，价格低位震荡；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平。随着需求旺季深入，铝价或有更强势表现，电解铝环节盈利有望持续向上，关注板块投资机会。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气。

　　国海证券主要观点如下：

　　电解铝

　　供应：国内电解铝运行产能小增，主因早前减产产能陆续复产结束，2月启槽部分对于产量的贡献已经显现。电解铝行业成本端周内小幅回升，截至3月27日，国内电解铝即时完全平均成本约16960元/吨左右，周环比下降103元/吨，主因氧化铝价格再度回落，电解铝成本小幅下移。国内主流消费地铝锭持续去化，给予铝价支撑，且因后续到货预期仍偏少，持货商挺价出货，现货升水上挺。截至3月27日国内主流消费地电解铝锭库存80.2万吨，较本周一减少2.5万吨，环比上周四减少3.2万吨。

　　需求：下游铝加工企业在手订单与开工率处于回升区间，叠加光伏抢装需求，组件厂排产与下单采购量增加，而汽车用铝仍处景气区间，整体给予铝消费支撑。

　　铝加工

　　铝棒库存方面，截至3月27日，国内铝棒社会库存为27.20万吨，环比上周四减少1.6万吨，环比周一减少1.25万吨。出库量方面，随着“金三银四”消费旺季的深入，型材订单表现可圈可点，叠加铝价回落，上周铝棒出库量6.22万吨，创下年内新高，带动铝棒库存下降。本周铝型材行业开工率环比微升1个百分点至61%，细分领域延续分化走势。

　　工业型材方面，周内头部汽车型材企业凭借新能源汽车产业链订单维持80%以上的开工率，但汽车型材因工艺认证复杂、设备投入大，当前订单明显向头部企业集中。光伏型材方面，尽管加工费持续承压，但受益于组件厂3-4月集中交货期，主流光伏型材企业仍维持满产状态。

　　建筑型材方面，部分企业反馈政府专项债项目(如高铁轨交、产业园)启动带来公建订单回暖，本周建筑型材开工率小幅提升，但民用建材需求仍受地产竣工放缓压制，门窗及铝模板型材企业开工率仍旧偏低。仍需关注新能源汽车与光伏装机需求传导效率以及地方政府专项债对基建项目的实际拉动效应。

　　铝土矿

　　本周国产铝土矿市场持稳运行为主，由于近期氧化铝现货价格进一步下移，氧化铝厂或再度下调国产铝土矿采购价格。进口铝土矿方面，截至3月21日，国内港口铝土矿周度到港总量426.01万吨，较前一周增加11.5万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量332.96万吨，较前一周减少126.3万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量58.12万吨，较前一周减少54.55万吨。价格方面，铝土矿买卖双方博弈继续，暂未有实际成交，本周SMM进口铝土矿CIF指数价格周环比下跌0.23美元/吨至93.16美元/吨。

　　氧化铝

　　海外方面，截至3月27日，西澳FOB氧化铝价格为400美元/吨，折合国内主流港口对外售价约3,547元/吨左右，高于国内氧化铝价格420元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭状态。

　　本周海外氧化铝成交尚可，共询得四笔新的海外氧化铝现货成交：1)3月21日，越南成交氧化铝2.5万吨，FOB价为395美元/吨，4月底-5月初船期；2)3月26日，东澳成交氧化铝3万吨，FOB价为368美元/吨，5月上旬船期；3)3月26日，东澳成交氧化铝3万吨，FOB价为375美元/吨，5月上旬船期；4)3月27日，巴西成交氧化铝2万吨，FOB价为413美元/吨，4月底5月初船期。海外氧化铝价格若进一步降低，且降低的速度超过国内，氧化铝进口窗口或逐步开启。

　　国内市场方面，截至3月27日，全国冶金级氧化铝建成总产能10502万吨，运行总产能8730万吨，全国氧化铝周度开工率较上周下调0.67个百分点至83.13%。周期内，氧化铝现货成交清淡，新疆地区铝厂招标采购部分氧化铝，到厂价格3350-3370元/吨左右；山西地区成交氧化铝现货5000吨，成交价格3050元/吨。成交价格重心继续向下移动。

　　整体而言，本周氧化铝周度开工率再度下调，但氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转。与此同时，下游铝厂反馈氧化铝采购主要以长单执行为主，另外部分进行过冬储的铝厂计划主动降库。短期内，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。后续需持续关注氧化铝运行产能变动情况。

　　预焙阳极

　　预焙阳极价格持平，石油焦价格上涨。截至3月28日，预焙阳极均价为5871.4元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为3740.0元/吨，相比于上周上涨10.0元/吨，周环比增加0.3%。

　　标的方面

　　建议关注神火股份(000933.SZ)、中国宏桥(01378)、天山铝业(002532.SZ)、中国铝业(601600.SH)及云铝股份(000807.SZ)。

　　风险提示

　　(1)下游需求不及预期风险；(2)政策管控力度超预期风险；(3)电力供应不足风险；(4)供给增加超预期风险；(5)数据更新不及时的风险；(6)汇率波动的风险；(7)重点关注公司业绩不达预期风险。

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