短期豆粕近月利好减弱逐渐走弱，长线可关注远月进入旺季或天气市时的反弹机会；油脂整体震荡，豆粽价差、菜系及豆系油粕比均继续回归为主。

　　一、中美关税战下，美豆需求受到抑制，从而导致美豆价格缺乏提振，同时可能让中国大豆需求转向南美，从而抬升南美大豆价格，最终导致新季全球大豆价格重心上移。

　　二、中加关系生变，后市我国菜系供应或趋于紧张，或导致菜系进口渠道转变。

　　三、棕榈油产地减产影响逐渐消散，且需求因B40计划推进不畅，且印度需求回落，出口下滑，价格缺乏利好。

　　四、总结来看，豆粕近月现货支撑逐渐减弱，预计窄幅走弱为主，中长线来看需等长期需求好转，或者是产地天气炒作开启再从低位上行。菜粕不稳定性比较大，但夏季养殖旺季和后续供应紧张应该也是可以作为长期驱动参考。菜系油粕比和豆系油粕比均有走弱迹象，同时关注豆棕价差的进一步向上回归。

　　一、关税争端下削弱美豆减产影响，进口大豆供应压力增加

　　2月底美国USDA展望论坛预计美国新季大豆种植面积为8400万英亩，市场预期为8440万英亩，去年展望论坛为8750万英亩，最终面积为8710万英亩，单产预估为52.5蒲式耳/英亩，24年预测为52蒲式耳/英亩，最终为50.7蒲式耳/英亩。与之相对比的是美国玉米新季预计种植面积为9400万英亩，24年展望论坛9100万英亩，最终9060万英亩。考虑到24年美国大豆种植利润明显低于玉米，新季玉米种植上调大豆面积下降或成为现实。以目前的展望数据来看，美国大豆新季产量有缩紧预期。虽然农业展望论坛有部分概率会倾向高估当年种植面积与期末库存，具有一定的误差，因此市场等待3月底更为客观的种植面积报告，盘面远期驱动尚未明确（但种植面积下调基本上是市场上普遍认知）。据外媒报道，美国农业部（USDA）将于北京时间4月1日0:00发布2025年的种植意向报告。分析机构平均预期，美国2025年大豆种植面积料为8376.2万英亩，低于去年种植的8705万英亩，同时也低于USDA展望论坛所预估的8400万英亩；玉米种植面积为9436.1万英亩，所有小麦种植面积为4647.5万英亩，均较2024年的种植面积有所扩大。

　　如果在正常的美豆供应时间段，美豆产量下降无异于使得市场供应紧张，拉高全球大豆价格重心，但2025年受到关税扰动的预期，美豆出口或面临着较大问题。中美贸易摩擦下，美豆需求或明显下滑。中国卖家的需求或被动移动到巴西大豆这一方。截止当下，2025年巴西大豆仍具有丰产预期，因此在全球角度来说供应紧张程度并不明显，美豆端被动转移的需求也会推高巴西大豆的价格竞争力。因此，进口大豆价格重心理论上仍高于2024年。

　　国内大豆一季度到港季节性较低，加上海关通关不畅，比如前期的巴西大豆检疫不合格，油厂开机不足等事件导致国内大豆原料供应有限，开机不足。与此同时豆粕下游饲料企业头寸比较低，短期伴有刚性补库需求，因此油厂豆粕库存逐渐去化，致使豆粕现货价格下跌节奏放缓，趋于企稳震荡；但长期来看二季度巴西大豆大量到港，豆粕后续供压依然压制盘面。豆油库存也处于3年偏高水平，替代品扰动不足前提下也缺乏新驱动。

　　数据来源：钢联数据，三立期货

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　　二、中加贸易走向不明，菜系状况亦像美豆看齐

　　加拿大给我国加关税后我国进行关税反制（目前仅针对成品菜籽油和菜粕），比较之下我国成品菜油进口更多来自于俄罗斯，因此限制加拿大菜油进口对我国郑商所菜油影响不大；反倒是国内菜粕受影响更大，因我国进口菜粕的75%都来自加拿大（菜粕进口占45%,我国压榨仅生产55%），进口受限后菜粕供应有缩紧预期。而且目前虽然没有提到油菜籽的进口，但两国关系紧张油厂采购积极性也不会很高，进口渠道或转向其它主产国。

　　结合近期加拿大统计局发布的新季作物种植意愿田间调查结果，其下调了菜籽等油料作物的种植面积预估，上调了小麦玉米谷物种植面积，加拿大方表示受盈利水平和土壤湿度制约，油菜籽种植面积下降1.7%至2160万英亩；但因报告发布时还未出现关税反制事件，彼时加菜籽出口较强劲，调查结果也偏乐观，但中加及加美贸易前景恶化后，菜粕菜油需求或下滑（90%的菜油需要美国消化，美国之前用菜油生产生柴），虽然美国目前因中加关系恶化对加拿大推迟征收关税，但后市普遍关税的预期一旦落地，菜籽菜粕菜油都可能面临着需求坍塌的风险，以及加方在二季度初的种植期如不能缓和两大需求国的关系，那种植面积继续下调是或成为现实。但需要注意的是，即使供应缩减，关税恶化情况下加拿大出口和压榨需求也会受到明显冲击，届时加菜籽报价预计下跌。

　　对我国来说，加菜籽下跌并不意味着进口成本一定下降，主因菜系原料进口整体将趋紧，后市主要的进口途径可能也会发生变化，比如澳大利亚，俄罗斯和乌克兰，甚至是国产菜籽的需求也可能增加。目前已有消息称海关对20日之后在途或到港还没通关的给予一定的协商空间，传澳菜给了中粮两个工厂试点进口，算是后市进口权重向澳大利亚转变的尝试。关注进口渠道的转变。

　　菜系在关税战下原料端供应趋紧，同时面临产地价格的下调和进口渠道的转移局面，基本上与豆系相似，整体上远月不确定性较强，特别是菜油在近月库存维持高位，利好不足。菜粕相比更低，且供应紧张程度更明显，后市或走势强于菜油。

　　数据来源：钢联数据，三立期货

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　　三、棕油产地支撑逐渐弱化，供应压力或调低棕油价格

　　棕油产地斋月结束，随着复工复产棕油产量逐渐增加，前期一直没走出减产季的支撑减弱，加上印尼B40计划推进依然不到位，需求端也缺乏一个明确的驱动。虽然印尼上调出口税，试图给本国的B40计划多提供一些资金支持，但印度需求也不像之前那么强劲，产地的出口也在下滑，后续结果暂且不知，暂时也缺乏上行驱动，本身基本面较弱，因此也表现为对板块内行情共振程度不足，走势更弱。

　　数据来源：钢联数据，三立期货

　　四、油脂油料板块短期缺乏向上驱动，关注价差回归的可能

　　总结来看，粕类短期属于利多出尽，供应压力即将兑现，但从大周期看目前处于回调周期，长期依然可能有上行的趋势，豆粕近月现货支撑逐渐减弱，预计窄幅走弱为主，中长线来看需等长期需求好转，例如夏季水产养殖旺季这样的需求拉动，或者是产地天气炒作开启再从低位上行。菜粕不稳定性比较大，但夏季养殖旺季和后续供应紧张应该也是可以作为长期驱动参考。菜系油粕比和豆系油粕比均有走弱迹象，同时关注豆棕价差的进一步向上回归。

　　数据来源：钢联数据，三立期货

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　　风险点：南美大豆大幅减产；美国新季大豆播种面积大幅下降；中加、中美贸易剧变

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