股指——外部压力叠加政策支撑，股指窄幅震荡

　　三大指数窄幅震荡。截至收盘，沪指微跌，深证成指跌0.43%，创业板指跌0.33%。全市场成交额约1.3万亿元，约2800只个股下跌。

　　1.消费政策频出，但消费政策治标不治本，难以提振市场情绪。中办、国办印发《提振消费专项行动方案》，其中提出加大生育养育保障力度，研究建立育儿补贴制度。

　　2.外部压制仍在，一方面特朗普关税不确定性压制，另一方面美联储官员讲话偏鹰，压制降息预期。人民币汇率承压，拉低市场情绪。

　　3.央行例会继续强调降息降准，后续需要关注政策落地情况。央行第一季度例会：建议加大货币政策调控强度，择机降准降息。

　　4.短期虽然股指面临压力较大，但在政策支撑、新技术不断突破、国际形势变化下股指长期依然看好，需要注意美国关税政策扰动以及国内经济复苏不及预期带来的风险。

　　陈晨

　　贵金属——美联储官员讲话偏鹰叠加关税不确定性，贵金属窄幅震荡

　　1.沪金主力跌0.05%。沪银主力涨0.01%。

　　2.美元指数涨至104.44左右，十年期美债收益率涨至4.34%左右。国际市场现货黄金价格跌至3017美元/盎司左右，现货白银跌至33.18美元/盎司左右。

　　1.美联储官员讲话偏鹰，压制降息预期，美元指数反弹，贵金属偏弱。美联储博斯蒂克认为今年只会降息一次，因通胀进展将放缓。人民币汇率影响下国内贵金属较强。

　　2.特朗普关税政策不确定性仍在，支撑贵金属价格。美国总统特朗普：4月2日起将对所有购买委内瑞拉油气的国家征收25%关税、将在近期宣布针对汽车、制药、木材、芯片等多个行业的新关税，可能会对许多国家给予关税豁免，但需对等。

　　3.中东局势暂未扩大，贵金属窄幅震荡。埃及安全部门消息人士表示，埃及已向以色列和哈马斯提出一项旨在恢复加沙停火的紧急提议。

　　4.俄乌和谈缓慢推进。俄美沙特会谈进行了12小时，联合声明25日发布。白宫消息人士称，美俄会谈顺利，将有积极消息公布。

　　5.目前俄乌冲突缓和预期仍未兑现，但特朗普关税预期及美国经济转弱现状，贵金属基本面依然偏强。

　　陈晨

　　焦煤——煤矿企稳或见曙光，但供应宽松格局依旧存在

　　1.2025年3月25日山西长治市沁新集团沁新瘦煤(A7.5S2.1V15G20)竞拍，起拍价800元/吨，数量2万吨，最终以804-810元/吨全部成交；上期(2025年3月18日)起拍价800元/吨，数量2万吨，最终以800元/吨全部成交。

　　2.2025年3月25日山西临汾市皖北煤电恒晋肥原煤(S4V27-32G95Y36MT10回收30)竞拍，起拍价500元/吨，数量0.8万吨，最终以580元/吨全部成交；上期(2025年3月21日)起拍价550元/吨，数量0.6万吨，最终全部流拍。

　　3.2025年3月25日山西晋中市中煤华利合盛主焦原煤(S0.5V23G95回收15)竞拍，起拍价340元/吨，数量0.6万吨，最终以392-403元/吨全部成交；上期(2025年3月20日)起拍价380元/吨，数量0.4万吨，最终以381-385元/吨全部成交。

　　目前部分煤矿出货有所好转，煤价低位也逐渐使得市场看到了止跌企稳的曙光。据了解，当下价格已经基本到了煤矿的成本线附近。下游钢厂铁水回升也给煤焦带来一定信心。但是现在焦煤依旧处于供应宽松格局中，社会库存虽有消化，但依旧较大。市场情绪依旧纷杂。

　　刘双双

　　焦炭——供需格局有小幅改善，短期驱动依旧受限

　　1.3月25日吕梁市场现准一级湿熄冶金焦报1150元/吨，准一级干熄冶金焦报1355-1395元/吨，一级干熄冶金焦报1475-1495元/吨，均出厂价现金含税。

　　2.根据3月21日当周最新数据，当下全样本独立焦化企业日均产量63.81万吨，环比增加1.35万吨。焦企库存134.95万吨，环比减少12.31万吨。港口焦炭库存208.1万吨，环比减少1万吨。

　　3.根据3月21日当周最新数据，钢厂铁水日均产量236.26万吨，环比增加5.67万吨。钢厂焦炭库存可用天数12.84天，环比减少0.79天。钢厂焦炭库存662.83万吨，环比减少15.58万吨。

　　4.3月25日调价：唐山钢坯仓储现货价格盘中上涨10元/吨，报3150元/吨左右含税出库。

　　当下焦炭供需格局较前期出现一定好转，下游钢厂铁水产量明显回升，焦炭上下游库存回落，焦炭供需矛盾出现改善的迹象。但是市场对于第十二轮提降的看法依旧存在分歧。上游焦煤、下游钢厂虽有好转，但对于焦炭的价格支撑力度依旧有限。焦炭短期暂未走出供应宽松的低谷，短期或暂稳运行。

　　刘双双

　　白糖——隔夜原糖高位回落，国内食糖期现货小幅下跌

　　1.今日郑糖小幅下跌。主力SR505合约收盘价6055元/吨，较上日结算价跌18点，跌幅0.3%。持仓减少14591手至339661手，成交量减少3.2万手至18.4万手，收小阴线。

　　2.据我的钢铁网数据显示，3月25日白糖现货市场稳中下调。南宁地区一级白糖工厂货或仓库含税车板价格6140元/吨，较昨日下调10元/吨，相较于SR505合约升水85元/吨。广西主要制糖集团报价6150-6180元/吨，普遍较昨日下调10元/吨，云南主要制糖集团报价5950-5990元/吨，较昨日下调10元/吨。甜菜糖方面，内蒙古赤峰报价6200元/吨，较昨日下调30元/吨，新疆乌鲁木齐新糖报价5900元/吨，与昨日持平。

　　3.2024/25榨季截至3月23日，泰国累计甘蔗入榨量为9162.07万吨，较去年同期增加995.98万吨，增幅12.2%；甘蔗含糖分12.61%，较去年同期的12.34%增加0.27%；产糖率为10.89%，较去年同期的10.66%增加0.23%；产糖量为997.58万吨，较去年同期的870.6万吨增加126.98万吨，增幅14.58%。

　　隔夜ICE原糖大幅下跌，主力5月合约收盘于19.28美分/磅，较上日收盘价跌0.41美分/磅，跌幅2.08%。印度产量不及之前预期且巴西2月和3月初的干旱天气也可能会削弱巴西2025/26年度甘蔗产量前景，对外盘形成提振。不过，我国1月-2月进口量同比大幅下降，反映出国际高价格对我国进口需求的抑制。中国进口需求显著下滑又一定程度抑制了原糖的上涨，关注后期产区天气对市场的指引。国内方面，主产区进入收榨尾声，累库末期，国产糖供应阶段充裕。加工糖方面，3月加工糖厂陆续开工，后期会增加市场供应，目前看数量仍有限。1、2月我国食糖进口量地量，国内制糖集团暂时没有销售压力，郑糖在外盘的带动下，短期高位震荡。

　　王颖桂

　　棉花——外需关税壁垒&内需订单跟进不足，郑棉弱势震荡

　　1.今日郑棉小幅下跌，主力CF505收盘价13585元/吨，较上日结算价跌20元/吨，跌幅0.15%。持仓减少5636手至575559手，成交量减少4.08万手至14.6万手，收阴线。

　　2.据我的钢铁网数据显示，3月25日国内现货棉花、棉纱价格回落。新疆产3128B棉花价14829元/吨，较昨日下调18元/吨，相较于CF505合约升水1244元/吨。下游棉纱方面，普梳C32S棉纱今日市场价格21510元/吨，较昨日下调28元/吨。

　　隔夜ICE美棉小幅上涨，主力5月合约收盘于65.46美分/磅，较上日收盘价涨0.11分/磅，涨幅0.17%。上周五美棉出口签约量下滑，中国进一步取消签约美棉，给市场带来利空。后续市场关注点转向新作，USDA意向种植面积3月底即将公布，预计美棉新作种植面积减少，减少幅度不定，关注报告情况。国内市场，棉花供应增速放缓，市场进入去库存周期。中国对美进行关税反制后，美棉进口成本提升，性价比降低，后期进口预计进一步减少。美国对华二次加征关税后，我国棉纺织、服装企业对接美出口溯源订单、履约前期合同的压力较大，因此纺企对美棉及其它产地外棉的消费需求不可避免下降。国内下游纺企新订单整体表现一般，长期订单有限，多表现短平快。部分纱厂降价促销，影响内地纱成交价格，下游多按需采购，采购建仓都表现谨慎。4月初美国或将全面实施对等关税政策，全球贸易战日益激烈，棉花消费前景担忧，考虑到大量套保及销售未点价单，郑棉上方空间预计有限，短期维持震荡走势，后期继续关注宏观政策动态、下游订单情况。

　　王颖桂

　　豆粕——利好不足，豆粕陷入震荡

　　1.期现货情况：今日豆粕2505合约收2868元/吨，涨20元/吨，涨幅0.70%。

　　2.国内外情况：

　　(1)美湾大豆(4月船期)C&F价格448美元/吨，与上个交易日相比持平；美西大豆(4月船期)C&F价格449美元/吨，与上个交易日相比持平；巴西大豆(4月船期)C&F价格437美元/吨，与上个交易日相比下调2美元/吨。

　　(2)进口大豆升贴水报价：墨西哥湾(4月船期)208美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸(4月船期)185美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；巴西港口(4月船期)185美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平。

　　来自中国对加拿大关税反制的影响暂时告一段落，中美贸易战短期内明显升级概率不大，对豆粕短期的实际供需影响有限。随着时间进入二季度，大豆到港增加，现实供应紧张情绪缓解，夏季巴西大豆大量到港，冲淡新季美豆种植面积的下降，后续不确定性加钱，豆粕近月价格失去利好，关注5-9反套机会；但由于生猪养殖端迎来补栏旺季，油厂挺价明显，豆粕短期维持震荡为主，关注月底USDA种植意向报告。

　　陈晨

　　豆油——棕油支撑减弱，豆油随之走弱

　　1.今日豆油2505合约收盘价为7872元/吨，跌68元/吨，跌幅0.86%。

　　2.全球油脂市场情况：

　　(1)阿根廷豆油(4月船期)C&F价格1035美元/吨，与上个交易日相比下调16美元/吨；阿根廷豆油(6月船期)C&F价格1009美元/吨，与上个交易日相比下调2美元/吨。

　　(2)进口菜籽油C&F报价：加拿大菜油(4月船期)1015美元/吨，与上个交易日相比持平；加拿大菜油(6月船期)995美元/吨，与上个交易日相比持平。

　　(3)船运调查机构ITS数据显示，马来西亚3月1-25日棕榈油出口量为835732吨，较上月同期出口的909165吨减少8.08%。

　　(4)据马来西亚棕榈油协会(MPOA)发布的数据，马来西亚3月1-20日棕榈油产量预估增加9.48%，其中马来半岛增加9.02%，沙巴增加11.77%，沙捞越增加6.06%，马来东部增加10.06%。

　　关税政策落地+新作面积下降，进口大豆供应端将逐渐由近强远弱转为近弱远强结构，暂时扰动不足。替代品方面，棕油产地降雨减少，洪涝影响下降，棕榈油增产预期逐步兑现，印度贸易商进口利润倒挂，出口需求走弱，加上印尼B40计划依然暂未明确推进，生柴需求利多不足，棕榈油与其他油脂间失衡的价差关系得到修正机会，油脂短期缺乏明显上行动力，随着棕油3月增产落实，棕油或领跌油脂板块，可关注豆棕价差、豆菜价差的回归。

　　陈晨

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