01

　　焦 煤

　　现货偏弱，期货反弹。唐山主焦煤报1335元/吨(-30)，京唐港山西产主焦煤报1380(0)。活跃合约报1030元/吨(+20)。基差305元/吨(+50)，5-9月差-58.5元/吨(+8.5)。

　　供给小幅回升，需求继续下行。110家洗煤厂开工率报62.61%(+0.59)，环比增加，同比低于往年。230家独立焦企生产率报71.17%(+1.86)，需求回升。

　　产业链整体库存仍高，去库较慢。523家矿山库存报372.67万吨(-0.49)，洗煤厂精煤库存228.87万吨(+6.47)。247家钢厂库存757.82万吨(-4.46)，230家焦企库存691.2(+31.28)。港口库存376.42万吨(-17.2)。

　　焦 炭

　　现货十一轮提降落地，期货反弹。天津港准一级焦报1390元/吨(-0)。活跃合约报1595.5元/吨(+59.5)。基差-99.62元/吨(-59.5)，5-9月差-55.5元/吨(+25)。

　　供给年后首次回升，需求放量加速。230家独立焦企生产率报71.17%(+1.86)，年后首次回升，247家钢厂产能利用率报88.7%(+2.13)，铁水日均产量236.26万吨(+5.67)，钢厂复产加速。

　　全产业链去库。230家焦企库存72.65万吨(-7.91)，247家钢厂库存662.83万吨(-15.58)，港口库存208.1万吨(-1)。

　　02

　　2月信贷数据有所放缓，同时房地产数据持续低迷未能延续24年下半年的回升态势。

　　以上种种导致近期市场对于经济复苏进度的分歧加大，信心有所回落。目前市场都在等待3月金融数据来进一步确认当下经济周期是否已经出现拐点。

　　股市在上证综指突破3400之后马上拐头向下，也对当下疲弱的市场情绪形成了打击。不过，前期表现良好的钢铁、工程机械、地产板块近日并未跟随大盘出现太大的调整，整体仍是以横盘震荡对待。

　　除此之外，3月24日四家钢厂发布主动减产10%的消息，关注后续其他钢厂是否跟进。钢厂减产一方面有利于缓解当下钢材供需矛盾。另一方面也引发了市场对于供给侧政策的关注。

　　产业层面，现货价格继续走弱，焦炭十一轮提降落地，焦煤价格跌回2017年水平。

　　短期焦煤供需依旧难有明显好转，库存累计在上游及进口口岸，产业链对焦煤库存的消化速度远远弱于预期。

　　焦炭方面，焦企产能利用率年后在现货价格不断提降的压力下持续出现逆季节性下滑。不过上周在下游钢厂铁水加速回升的情况下，焦企产能利用率迎来的年后的首次回升。

　　供需双增之下，焦炭供需差回落至低点，加上焦炭整体产业链库存并不高，故后续焦炭供需格局大概率会好转，对现货的支撑也将逐步反应出来。

　　周一在四家钢厂主动减产10%的消息刺激下，黑色板块集体上行，相对而言，供需格局更好的焦炭强于焦煤。

　　当下焦炭供给小于需求，因此若钢厂减产整个产业链利润空间打开，炼焦利润或可修复至正常水平200元/吨左右，此即为当下能看到的焦炭上方空间。

　　目前的焦煤是黑色板块成本的锚，焦煤下跌，黑色板块就难以稳住，焦煤企稳，则黑色板块就具备上行基础。

　　当下市场担忧的是临近交割，上游库存高企的焦煤可能会面临较大的交割压力，多头接货能力不足，不得不移仓到远月或平仓止损离场。

　　短期建议关注交割压力对盘面的影响，不过我们依然认为接下来主旋律是估值修复。短期建议J05多单移仓至J09，降低交割行为对持仓的不利影响。

　　风险提示：供给侧政策出台(上行风险)

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