农产品早间评论

　　西南期货研究所

　　2025.3.17

　　豆油豆粕

　　暂时观望

　　上一交易日，豆粕主连收涨1.47%至2901/吨，豆油主连收涨2.02%至8068元/吨；现货方面，连云港豆粕3600元/吨，持平，基差水平仍偏高；张家港一级豆油8520元/吨，涨80元/吨。巴西大豆收获进度已达60.90%，近期持续加速，USDA报告全球产量未做调整，期末库存小幅调低，隔夜美豆主连收涨0.62%。

　　3月7日当周主要油厂大豆压榨量163万吨(+11万吨)。库存方面，上周样本油厂豆粕库存55万吨，环比-3万吨；样本油厂豆油库存92.13万吨，环比-2万吨，小幅去库。豆油消费方面，节后餐饮消费市场热度延续，预计食用油消费延续温和增长。豆粕下游市场消费方面，24年年末生猪存栏环比增长，25年1月能繁母猪存栏量微幅回落，据同花顺ifind数据，2月全国蛋鸡存栏量12.31亿只，为近三年同期最高水平，饲料需求短期内预计小幅增长。

　　巴西大豆丰产并大量上市，预计国内大豆到港将逐步放量，短期大豆供应偏紧预期或趋于缓解，豆粕价格短期或震荡承压；豆油库存去化乏力，或延续区间波动。美豆进口关税、巴西大豆离岸价差上行推升大豆进口成本，油粕下方底部支撑逐步夯实，观望为主，回落后底部支撑区间或可考虑多头尝试。

　　棕榈油

　　空单考虑加仓持有，注意止损

　　马棕上涨，但周线下滑，获利了结和需求疲软令市场承压。独立检验公司和船运调查机构的数据显示马来西亚3.1-3.15日棕榈油产品累积出口量环比上月同期下滑7.5%-10.1%。国内方面，12月中国24度精炼棕榈油进口31.8万吨，环比增长89%。棕榈油累库，库存处于近7年同期次低水平；根据国家统计局发布数据，2024年12月餐饮收入为5549亿元，同比增长2.7%。其中，限额以上单位餐饮收入为1403亿元，同比增长1.2%。2024年全国餐饮收入为55718亿元，同比增长5.3%。现货方面，广东棕榈油9740，持稳，进口4月船期棕榈9730。

　　策略方面：空单考虑加仓持有，注意止损。

　　菜粕、菜油

　　菜粕关注买近抛远套利及豆菜价差收窄后的做扩机会

　　加菜籽下跌，受关税拖累。自关税消息以来，5月合约累计下跌84.50加元。国内方面，自2025年3月20日起，中国对原产于加拿大的菜子油、油渣饼(即毛菜油、颗粒菜粕)加征100%关税。2024年中国合计进口菜粕275万吨，其中进口加拿大菜粕202万吨，占进口菜粕比约74%，占中国菜粕供应约33.3%。而加拿大菜油在中国进口菜油当中占比较少。2024年中国进口加菜油477吨，占进口菜油比不到1%。因此，整体来看对菜粕的影响大于菜油。考虑到菜籽进口关税暂时没有变化，后期国内压榨可能增加。因此预计对菜粕近端供应影响较远期大。价格上，豆菜价差收窄至平水至200元/吨区间后可能对菜粕价格构成压力。上周菜籽去库，库存至近7年同期次高水平；菜粕去库，库存处于近7年同期最高水平；菜油累库，库存至近7年同期新高水平。现货方面，广西菜粕2670，涨10，广西菜油9200，涨20。

　　策略方面：菜粕关注买近抛远套利及豆菜价差收窄后的做扩机会。

　　棉花

　　关注反弹后抛空的机会

　　上一日，国内郑棉震荡运行；隔夜外盘棉花上涨1.2%，因美元走弱和部分空头资金获利了结。

　　在3月月度供需报告中，美国农业部将其对2024/25年度全球棉花期末库存的预估下调8万包，至7833万包。对美国棉花产量、期末库存和出口预估不变，分别为1,441万包、490万包和1,100万包。

　　关税方面，自2025年3月10日起，对原产于美国的棉花加征15%关税，中国每年从美国进口30-50万吨棉花，这会提高部分棉花的进口成本。

　　美国农业部初步报告显示，由于棉花价格低迷，2025/26年度美国棉花种植面积预计同比下降11%，至1000万英亩。

　　国内供给充足，棉花商业库存处于高位，根据棉花信息网2月份生产调查，将全国总产增加约4万吨至684万吨。

　　国内开机率逐渐回升，纺织产业迎来“金三银四”产销旺季，后市关键看旺季消费的成色。

　　综合来看，在关税摩擦的影响下，全球经济有下行压力，这拖累棉花消费，中长期来看外盘驱动向下，直至巴西种植成本可能获得支撑。但短期受到种植面积下降，美元走弱的支撑。国内方面，国内产量超预期，商业库存处于高位，工业库存处于高位，下游利润低或亏损，大幅向上驱动不足。

　　策略方面：关注反弹后抛空的机会。

　　白糖

　　考虑逢低做多

　　上一日，国内白糖偏强运行；隔夜外盘原糖探底回升，小幅收涨，因市场对全球糖产量担忧，特别是巴西和印度产量不佳。

　　 ISMA将350万吨糖用于乙醇生产后，净糖产量预测调整为2640万吨。截至2月28日期间，印度糖厂生产了2198万吨糖，较上年同期减少14%，产量低于预期的情况下，印度出口可能落空。

　　截至2025年2月底，2024/25年制糖期制糖生产进入后期，甜菜糖厂全部收榨，甘蔗糖厂陆续收榨。累计产糖972万吨，同比增177万吨；累计销糖475万吨，同比增97万吨。当月产糖222万吨，同比增14万吨；当月销糖102万吨，同比增36万吨。

　　根据OCSB数据，截至2月28日，泰国累计入榨甘蔗8032.27万吨，同比增加4.98%；累计产糖862.54万吨，同比增加62.42万吨。

　　综合来看，国外方面，当前巴西库存偏低，印度糖产量低于预期可能限制其出口，原糖下方存在一定支撑。国内方面，新年度预期增产不及预期，一季度进口量预估偏低，供给压力不大。

　　策略方面：考虑逢低做多。

　　苹果

　　考虑逢低做多

　　上一日，国内苹果期货震荡运行，周度消费有所好转，市场开始为清明节备货。当前苹果库存偏低，且今年苹果消费高于去年同期。

　　据Mysteel农产品数据显示，截至2025年3月12日，全国主产区苹果冷库库存量为524.06万吨，环比上周减少25.16万吨，清明节备货零星开始，走货较上周环比略有加快。

　　3月13日，山东栖霞产区苹果库内价格：80#一二级片红最低价3.00元/斤，最高价4.00元/斤，中间价3.50元/斤。

　　综合来看，消费好于预期，在本年度整体库存偏低，预计短期现货价格偏强为主。

　　策略方面：考虑逢低做多。

　　生猪

　　考虑空单轻仓持有

　　昨日，生猪全国均价为14.62元/公斤，较昨日上涨0.05。北方区域周末行情窄幅偏强调整，部分省份头部企业缩量出栏，对价格形成拉涨左右，屠宰端宰量窄幅调整为主，市场无明显波动因素，行情保持窄调趋势。预计短期内价格或仍维持窄幅震荡调整，但需观察二次育肥入场情绪及养殖公司出栏节奏变化。南方市场猪价多数趋稳，整体波动幅度有限。养殖端多按正常节奏出栏，市场猪源充裕。消费端走货一般，屠宰厂宰量窄幅波动为主。僵持下猪价维持稳定，预计短期内猪价波动幅度有限。

　　2024年1月，全国能繁母猪存栏4062万头，环比下降0.39%，同比降减0.12%。涌益咨询数据显示，3月规模场计划出栏量环比增长14%。出栏体重来看，上周出栏体重环比上涨0.88kg至127.17kg，体重增长。冻品库存方面，库容率上涨0.48%至16.06%。集团养殖成本约13.35元/千克，成本低位小幅反弹。

　　上一交易日，主力合约上涨1.80%至13565元/吨，基差715元/吨。

　　整体来看，集团场3月计划出栏量增量有限，或仍存部分压栏预期，消费进入淡季，仔猪价格有所回落。二次育肥成交量开始提升，预计短期价格涨跌调整为主，但后续或仍面临二育出栏压力，当前冻品入库蠢蠢欲动，关注实际成交动作为主。考虑空单轻仓持有。

　　鸡蛋

　　考虑卖出深虚put

　　上一交易日，主产区鸡蛋均价为3.14元/斤，较前下跌0.10，主销区鸡蛋均价为3.39元/斤，较前日下跌0.11。鸡蛋单斤成本约3.58元，同比偏低2.72%，窄幅震荡。单斤饲料成本约3元，养殖利润约-0.27元/斤，同比偏高0.28元/斤。

　　2月全国在产蛋鸡存栏量13.06亿羽，环比增长1.32%，同比实现增长7%。存栏量处于近9年偏高水平，供应快速恢复兑现。按补苗趋势看，3月蛋鸡存栏量或继续增长，同比或来到近10年偏高水平，关注新出鸡苗情况。

　　上一交易日，主力合约下跌0.78%至3057元/半吨，基差-7。

　　整体来看，3月鸡蛋供应或同比继续增加，消费淡季，鸡蛋供应持续恢复，蛋价跌价风险逐步释放，远月关注3-4月新增鸡苗情况，考虑卖出深虚put。

　　玉米

　　暂时观望

　　上一交易日，玉米主力合约收涨0.30%至2309元/吨。北港玉米2220-2230元/吨，持平；南港玉米2300元/吨，跌10元/吨。因担忧贸易摩擦及南美供应偏充裕，隔夜美玉米主连收跌1.4%。

　　24/25年度售粮进度已达8成，港口库存仍高，北港库存506万吨(+1.5万吨)，节后售粮再度开启，上周集港量61万吨，高位回落；广东港口库存上行，至194万吨，短期市场仍有供应压力。24/25年度玉米收储持续推进，中储粮公司进口玉米轮出销售暂停。需求方面，24年年末生猪存栏环比增长，25年1月能繁母猪存栏量微幅回落；据同花顺ifind数据，上周深加工消费量144万吨，延续回升；饲企玉米库存小幅回升，最新库存天数32.23天，略高于23、24年水平。2月全国蛋鸡存栏量12.31亿只，为近三年同期最高水平，玉米需求维持小幅增长态势。

　　预计24/25年度国内玉米供应过剩稍缓，收储力度增强、中储粮网拍持续净采购、美玉米进口关税推升进口成本，玉米底部支撑较强；预计新年度进口玉米逐步上量，天气转暖主产区玉米售粮继续推进，短期玉米供应压力仍存，上方压力渐大，考虑暂时观望。

　　原木

　　成交转淡库存累积，偏弱震荡

　　上一交易日，主力2507收盘于843.5元/吨，涨幅1.08%。

　　截至3月7日，国内辐射松原木库存小幅调整至266万m，环比上期涨跌幅基本持平。截至3月14日，4米中A辐射松原木CFR价格121美元/m左右，环比上期持平。截至3月11日，各港口报价暂稳，山东日照港3.8米中A辐射松原木现货当日价格820元/m；江苏新民洲港、太仓港3.8米中A辐射松原木现货当日价格同样820元/m，较前期报价略有回落。

　　当前库存相对中性，且变动不大。尽管3-5月为传统地产旺季，根据最新工程开工数据来看，南方地区好于北方地区，另外一季度国内原木进口量略有减少。最近连续5周辐射松库存均有一定程度的累积。警惕后续现实弱于预期后快速滑落。