宏观金融早间评论

　　西南期货研究所

　　2025.3.14

　　/国债/

　　预计波动幅度较大，保持谨慎

　　上一交易日，国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约涨0.04%，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约跌0.03%。

　　公开市场方面，央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，3月13日以固定利率、数量招标方式开展了359亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%。数据显示，当日1045亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼686亿元，为连续三天净回笼。

　　央行党委召开扩大会议指出，要注重目标引领，把握政策取向，讲求时机力度，强化系统思维，为推动经济持续回升向好营造良好的货币金融环境。实施好适度宽松的货币政策。平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

　　新华社发布关于2024年中央和地方预算执行情况与2025年中央和地方预算草案的报告。其中提到2025年一般公共预算收入预计和支出安排：中央一般公共预算收入96960亿元，比2024年执行数下降3.5%（剔除一次性因素后增长2.1%）。加上从中央预算稳定调节基金调入1000亿元、从中央国有资本经营预算调入900亿元，收入总量为98860亿元。中央一般公共预算支出147460亿元，增长4.5%。收支总量相抵，中央财政赤字48600亿元，比2024年增加15200亿元，通过发行国债弥补。

　　当前宏观数据保持平稳，但市场对宏观经济复苏的信心偏弱，宏观政策环境积极，预计更多宏观支持政策将逐渐兑现。当前国债期货的上行逻辑定价较为充分，但下行需要经济复苏的配合，多空性价比均不高。预计后市国债期货难有趋势行情，波动幅度加大，保持谨慎。

　　小结：预计波动幅度加大，保持谨慎。

　　/股指/

　　看好后市走势 考虑做多股指期货

　　上一交易日，股指期货全线下跌，沪深300股指期货（IF）主力合约-0.58%，上证50股指期货（IH）主力-0.25%，中证500股指期货（IC）主力合约-0.97%，中证1000股指期货（IM）主力合约-1.57%。

　　交易商协会发布《关于规范银行间债券市场投资顾问服务有关事项的通知》，明确债券交易投资顾问机构应当是具备投资咨询业务或资产管理业务资格的银行间债券市场合格机构投资者。应确保本机构自营、资产管理、投资顾问等条线相互隔离，防范利益冲突和道德风险。因未妥善管理利益冲突和道德风险等原因侵犯客户利益，导致客户资金损失的，应当向客户承担赔偿责任。不得代替客户自营账户达成交易，并对沟通全过程留痕。不得引导或安排客户从事内幕交易、操纵市场、利益输送、非市场化发行等违法违规活动。

　　当前宏观数据保持平稳，有助于扭转市场对宏观经济的悲观预期。未来更多宏观支持政策将逐步落地，助力宏观经济企稳复苏。尽管面临海外贸易环境的不确定性，但市场早有充分预期。当前主要指数的估值水平仍处在低位，估值提升仍有空间，宏观经济有望显现更多的积极信号，市场预期明显改善，资金面有望持续改善。因此，不惧短期波动，仍然看好股指后续走势，考虑逢低做多股指期货。

　　小结：短期波动不改向上趋势，考虑逢低做多股指期货。

　　/贵金属/

　　中长期上涨逻辑仍强

　　前期多单可继续持有

　　上一交易日，黄金主力合约收盘价684.5，涨幅0.73%，夜盘收盘价694.4；白银主力合约收盘价8,131，涨幅0.74%，夜盘收盘价8315。

　　美国2月PPI同比升3.2%，预期升3.3%，前值从升3.5%修正为升3.7%；环比持平，预期升0.3%，前值从升0.4%修正为升0.6%。核心PPI同比升3.4%，预期升3.5%，前值从升3.6%修正为升3.8%；环比降0.1%，预期升0.3%，前值从升0.3%修正为升0.5%。

　　美联储暂停降息，未来降息节奏不确定较大。美国宣布对加拿大、墨西哥等多国征收关税，市场避险情绪升温。我们认为，尽管近期贵金属有所回撤，但贵金属的中长期逻辑仍然坚挺，美国经济数据走弱、国际政治和贸易的不确定性为贵金属提供新的上涨驱动，前期多单可继续持有。

　　小结：中长期上涨逻辑仍强，前期多单可继续持有。

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