纯碱：供应减量 价格支撑

　　成文日期：2025年2月28日

　　金属部

　　姓名 张玺

　　从业资格号：F3046164

　　投资咨询号：Z0015768

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　　摘要

　　节后现货价格阴跌调整，接单为主。供应端，检修企业少，个别企业负荷提升，整体供应增加趋势。下游需求一般，节后消费前期库存或刚需补库，下游原材料库存下降趋势，停车企业基本复工，整体消费增加趋势。假期国内运输受限，纯碱企业库存环比增加，期货走势震荡偏弱。

　　近日，阿拉善减量+金山检修落地，三月份纯碱整体供需格局偏紧，05合约上继续累库的压力不大。

　　风险提示：投资者和生产企业需要密切关注供应变动及下游补库节奏，以做出合理的经营决策。

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　　期现货市场分析

　　现货方面，阿拉善轻碱、重碱暂不接单。中源轻碱1400元/吨、重碱1500元/吨，出厂价承兑，现货价格有所上调。

　　期货方面，纯碱价格震荡上行。阿拉善减量+金山检修落地，三月份纯碱整体供需格局偏紧，05合约上继续累库的压力不大。

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　　供需及其影响因素分析

　　（一）供应扰动加剧

　　近期，内蒙古博源银根，2月28日起装置轮检，影响周期预计20天左右；河南金山孟州、获嘉厂区已停产，舞阳厂区计划3月份检修，涉及670万产能。

　　截止至2025年2月28日，钢联数据统计纯碱整体开工率为87.85%，环比增加0.55%，同比减少1.97%；纯碱周度产量为73.47万吨，环比增加1.35%，同比减少1.14%。从开工率季节性走势中我们可以看出，近期纯碱开工率较去年同期基本持平，处于历史较高水平，只要维持高开工，那么基本面就依然是偏弱的。

　　从产量的季节性走势来看，纯碱周产依然处于历年绝对高位水平。春节前由于现货价格的不断下跌，部分碱厂检修及降负荷的节奏有所加快，整体产量有所缩减。阿拉善减量+金山检修落地，整体供应压力或将有所减轻。

　　（二）需求下行趋势难改

　　受房地产周期下行拖累，2024年浮法玻璃需求下降幅度较大、行业景气度明显下行。2024年6月以来，随着玻璃期现货价格的不断下跌，在全行业亏损及库存不断累积的压力下，浮法玻璃产能加速下滑。截止至2025年2月28日，钢联数据统计国内浮法玻璃产能为15.66万吨/日，环比增加0.84%，同比下降9.9%。光伏玻璃产能为8.21万吨/日，环比持平，同比下降20.58%。

　　国内浮法玻璃开工率为76.09%，环比增加0.34%，同比下降9.39%。上周产线开工条数为229条，较节前增加3条，同比2024年2月减少6条。

　　综合来看，浮法玻璃产能已降至近四年低位水平，自11月至今均处于低位震荡态势，从而压制纯碱需求。

　　（三）高库存趋势延续

　　春节期间，物流运输下降，且有些下游停车，出货及消费下降。截止至2025年2月28日，国内纯碱厂家库存181.55万吨，较节前增加38.6万吨，环比减少2.23%，较节后高点有所回落，但同比仍然大幅增加114.19%。

　　纯碱企业库存可用天数在15.4天，环比下降0.34天，在供应端减量较为确定的影响下，预计纯碱库存压力有所减轻。

　　（四）成本利润仍然呈现下滑趋势

　　纯碱生产工艺分为氨碱法、联碱法和天然碱法，产能分别占比29%、50%和21%。三种生产工艺差异较大，综合成本也有差异。截止至2024年底氨碱法、联碱法的成本大概在1622元/吨、1470元/吨附近。据远兴能源2023年年报显示，该公司天然碱生产成本约850元/吨。从产地内蒙古阿拉善盟运至纯碱期货基准交割地河北沙河地区，运费约350-400元/吨，折盘面成本约1200-1250元/吨。

　　截至2025年2月28日，成本利润仍然呈现下滑趋势。同花顺资讯统计国内氨碱企业生产利润-103.13元/吨，联碱企业生产利润17.1元/吨，较节前变化不大。国内氨碱企业成本为1573元/吨，环比下降1.72%，同比下降9.03%；联碱企业成本为1422.82元/吨，环比下降1.99%，同比下降11.22%。

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　　价差分析

　　目前，纯碱仓单压力主要集中在03合约上，临近交割时可能会出现负反馈压力。但是05合约上由于目前检修预期较多，考虑到纯碱的交割规则，05上的仓单压力可能并不大。套利方面，目前弱现实、近月高仓单+预期好转的组合仍在，可以关注3-5反套策略。

　　阿拉善减量+金山检修落地，三月份纯碱整体供需格局偏紧，05合约上继续累库的压力不大，可以关注多纯碱空玻璃策略。

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　　观点总结与策略推荐

　　当前，盘面上所对标低价货源的厂家大多已封单，后续涨价预期强烈，特别是阿拉善地区，其在本轮行情中价格尚未调整。仓单压力现阶段主要集中于03合约，随着交割日临近，大概率会面临负反馈压力。然而，05合约因众多检修预期，再结合纯碱的交割规则来看，仓单压力相对较小。

　　若盘面价格持续稳定在1400元/吨左右，在累库预期得到缓解的情况下，05合约难以出现深度负反馈。现有的偏空因素，盘面价格已充分体现。