农产品早间评论

　　西南期货研究所

　　2025.3.13

　　豆油豆粕

　　暂时观望

　　上一交易日，豆粕主连收跌1.36%至2838/吨，豆油主连收跌0.73%至7856元/吨；现货方面，连云港豆粕3500元/吨，跌50元/吨，现货价格高位回落；张家港一级豆油8360元/吨，跌70元/吨。巴西大豆收获进度已达60.90%，近期持续加速，USDA报告全球产量未做调整，期末库存小幅调低，隔夜美豆主连收跌0.82%。

　　3月7日当周主要油厂大豆压榨量152万吨(-46万吨)。库存方面，上周样本油厂豆粕库存55万吨，环比-3万吨；样本油厂豆油库存92.13万吨，环比-2万吨，小幅去库。豆油消费方面，节后餐饮消费市场热度延续，预计食用油消费延续温和增长。豆粕下游市场消费方面，24年年末生猪存栏环比增长，25年1月能繁母猪存栏量微幅回落，据同花顺ifind数据，2月全国蛋鸡存栏量12.31亿只，为近三年同期最高水平，饲料需求短期内预计小幅增长。

　　巴西大豆丰产并大量上市，预计国内大豆到港将逐步放量，短期大豆供应偏紧预期或趋于缓解，豆粕价格短期或震荡略偏弱；豆油库存去化乏力，或延续区间波动。美豆进口关税、巴西大豆离岸价差上行推升大豆进口成本，油粕下方底部支撑逐步夯实，观望为主，回落后底部支撑区间或可考虑多头尝试。

　　棕榈油

　　空单考虑加仓持有，注意止损

　　马棕在狭幅区间内交投，大连棕榈油上涨提供支撑，但豆油价格疲软限制涨幅。印度溶剂萃取商协会(SEA)周二表示，印度2月食用油进口量下挫至四年最低水准，豆油和葵花籽油进口引领跌势，因此拖累库存水平降至三年最低。马来西亚2月末棕榈油库存环比减少4.31%至151万吨，为2023年4月以来的最低水平,但高于市场预估的148万吨。国内方面，12月中国24度精炼棕榈油进口31.8万吨，环比增长89%。棕榈油累库，库存处于近7年同期次低水平；根据国家统计局发布数据，2024年12月餐饮收入为5549亿元，同比增长2.7%。其中，限额以上单位餐饮收入为1403亿元，同比增长1.2%。2024年全国餐饮收入为55718亿元，同比增长5.3%。现货方面，广东棕榈油9700，涨40，进口4月船期棕榈9700。

　　策略方面：空单考虑加仓持有，注意止损。

　　菜粕、菜油

　　菜粕关注买近抛远套利及豆菜价差收窄后的做扩机会

　　加菜籽收盘继续下跌，触及多年低点，尽管一项调查显示，加拿大农民计划在今年春季削减油菜籽种植，增加小麦种植。加拿大统计局发布的春季种植意向报告显示，农民将种植2,160万英亩油菜籽和2,750万英亩小麦。国内方面，自2025年3月20日起，中国对原产于加拿大的菜子油、油渣饼(即毛菜油、颗粒菜粕)加征100%关税。2024年中国合计进口菜粕275万吨，其中进口加拿大菜粕202万吨，占进口菜粕比约74%，占中国菜粕供应约33.3%。而加拿大菜油在中国进口菜油当中占比较少。2024年中国进口加菜油477吨，占进口菜油比不到1%。因此，整体来看对菜粕的影响大于菜油。考虑到菜籽进口关税暂时没有变化，后期国内压榨可能增加。因此预计对菜粕近端供应影响较远期大。价格上，豆菜价差收窄至平水至200元/吨区间后可能对菜粕价格构成压力。上周菜籽去库，库存至近7年同期次高水平；菜粕去库，库存处于近7年同期最高水平；菜油累库，库存至近7年同期新高水平。现货方面，广西菜粕2680，跌80，广西菜油9070，跌60。

　　策略方面：菜粕关注买近抛远套利及豆菜价差收窄后的做扩机会。

　　棉花

　　关注反弹后抛空的机会

　　上一日，国内郑棉震荡运行；隔夜外盘棉花上涨1.37%，因美国农业部(USDA)在月度供需报告中下调全球棉花期末库存预估并上调出口量预估。

　　在3月月度供需报告中，美国农业部将其对2024/25年度全球棉花期末库存的预估下调8万包，至7833万包。对美国棉花产量、期末库存和出口预估不变，分别为1,441万包、490万包和1,100万包。

　　美国农业部(USDA)出口销售报告显示，2月27日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增24.15万包，较之前一周增加45%，较前四周均值增加6%。

　　关税方面，自2025年3月10日起，对原产于美国的棉花加征15%关税，中国每年从美国进口30-50万吨棉花，这会提高部分棉花的进口成本。

　　美国农业部初步报告显示，由于棉花价格低迷，2025/26年度美国棉花种植面积预计同比下降11%，至1000万英亩。

　　国内供给充足，棉花商业库存处于高位，根据棉花信息网2月份生产调查，将全国总产增加约4万吨至684万吨。

　　国内开机率逐渐回升，纺织产业即将迎来“金三银四”产销旺季，市场对旺季存在一定预期，后市关键看旺季消费的成色。

　　综合来看，在关税摩擦的影响下，全球经济有下行压力，这拖累棉花消费，中长期来看外盘驱动向下，直至巴西种植成本可能获得支撑。国内方面，国内产量超预期，商业库存处于高位，工业库存处于高位，下游利润低或亏损。

　　策略方面：关注反弹后抛空的机会。

　　白糖

　　观望

　　上一日，国内白糖偏强震荡运行；隔夜外盘原糖小幅上涨，因市场对全球糖产量担忧。

　　截至2025年2月底，2024/25年制糖期制糖生产进入后期，甜菜糖厂全部收榨，甘蔗糖厂陆续收榨。累计产糖972万吨，同比增177万吨；累计销糖475万吨，同比增97万吨。当月产糖222万吨，同比增14万吨；当月销糖102万吨，同比增36万吨。

　　印度糖及生物能源制造商协会(ISMA)称，截至2月28日期间，印度糖厂生产了2198万吨糖，较上年同期减少14%，因主要生产州马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦产量减少。产量低于预期的情况下，印度出口可能落空。

　　根据OCSB数据，截至2月28日，泰国累计入榨甘蔗8032.27万吨，同比增加4.98%；累计产糖862.54万吨，同比增加62.42万吨。

　　综合来看，国外方面，当前巴西库存偏低，印度糖产量低于预期可能限制其出口，原糖下方存在一定支撑。国内方面，新年度预期增产不及预期，一季度进口量预估偏低，供给压力不大。

　　策略方面：观望。

　　苹果

　　考虑逢低做多

　　上一日，国内苹果期货小幅上涨。当前苹果库存偏低，且今年苹果消费高于去年同期。

　　据Mysteel农产品数据显示，截至2025年3月5日，全国主产区苹果冷库库存量为549.23万吨，环比上周减少21.81万吨，走货较上周环比减速。

　　3月6日，山东栖霞产区苹果库内价格：80#一二级片红最低价3.00元/斤，最高价4.00元/斤，中间价3.50元/斤。80#一二级条纹最低价3.50元/斤，最高价4.50元/斤，中间价4.0元/斤。

　　综合来看，消费好于预期，在本年度整体库存偏低，预计短期现货价格偏强为主。

　　策略方面：考虑逢低做多。

　　生猪

　　考虑空单轻仓持有

　　昨日，生猪全国均价为14.72元/公斤，较昨日上涨0.07。北方区域行情上涨，社会猪源调整上涨。养殖企业部分稳定偏强,幅度多在0.1/公斤左右.东北二育入场增多。屠企宰量提升多因分割国储订单，实际消费仍显疲弱。短期猪价博弈状态延续，关注后期供需变化。南方市场多数价格上调,部分省份上调0.1元/公斤。养殖端基本维持正常节奏出栏,屠宰端亦无明显变动,走货仍平淡,市场相对僵持,短期内行情或延续震荡偏强状态。

　　2024年1月，全国能繁母猪存栏4062万头，环比下降0.39%，同比降减0.12%。涌益咨询数据显示，3月规模场计划出栏量环比增长14%。出栏体重来看，上周出栏体重环比上涨0.54kg至126.29kg，体重增长。冻品库存方面，库容率上涨0.50%至13.32%。集团养殖成本约13.35元/千克，成本低位小幅反弹。

　　上一交易日，主力合约上涨0.26%至13410元/吨，基差840元/吨。

　　整体来看，集团场3月计划出栏量增量有限，或仍存部分压栏预期，消费进入淡季，仔猪价格有所回落。二次育肥成交量开始提升，预计短期价格涨跌调整为主，但后续或仍面临二育出栏压力，当前冻品入库蠢蠢欲动，关注实际成交动作为主。考虑空单轻仓持有。

　　鸡蛋

　　考虑卖出深虚put

　　上一交易日，主产区鸡蛋均价为3.26元/斤，较前下跌0.06，主销区鸡蛋均价为3.50元/斤，较前日下跌0.07。鸡蛋单斤成本约3.58元，同比偏低2.72%，窄幅震荡。单斤饲料成本约3元，养殖利润约-0.27元/斤，同比偏高0.28元/斤。

　　2月全国在产蛋鸡存栏量13.06亿羽，环比增长1.32%，同比实现增长7%。存栏量处于近9年偏高水平，供应快速恢复兑现。按补苗趋势看，3月蛋鸡存栏量或继续增长，同比或来到近10年偏高水平，关注新出鸡苗情况。

　　上一交易日，主力合约下跌1.02%至3107元/半吨，基差43。

　　整体来看，3月鸡蛋供应或同比继续增加，消费淡季，鸡蛋供应持续恢复，蛋价跌价风险逐步释放，远月关注3-4月新增鸡苗情况，考虑卖出深虚put。

　　玉米

　　暂时观望

　　上一交易日，玉米主力合约收跌0.22%至2315元/吨。北港玉米2210-2230元/吨，持平；南港玉米2300-2320元/吨，持平。3月USDA报告预估美国期末库存保持不变，高于市场预期，隔夜美玉米主连收跌1.65%。

　　24/25年度售粮进度已超7成，港口库存仍高，北港库存504万吨(+24万吨)，节后售粮再度开启，上周集港量114万吨，维持高位；广东港口库存上行，至164万吨，短期市场仍有供应压力。24/25年度玉米收储持续推进，中储粮公司进口玉米轮出销售暂停。需求方面，24年年末生猪存栏环比增长，25年1月能繁母猪存栏量微幅回落；据同花顺ifind数据，2月26日当周深加工消费量140万吨，延续回升；饲企玉米库存小幅回落，最新库存天数31.71天，后续采购意愿或有增强。2月全国蛋鸡存栏量12.31亿只，为近三年同期最高水平，玉米需求维持小幅增长态势。

　　预计新年度国内玉米供应过剩稍缓，收储力度增强、中储粮网拍持续净采购、美玉米进口关税推升进口成本，玉米底部支撑较强；预计新年度进口玉米逐步上量，天气转暖主产区玉米售粮继续推进，短期玉米供应压力仍存，上方压力渐大，考虑暂时观望。

　　原木

　　成交转淡库存累积，偏弱震荡

　　上一交易日，主力2507收盘于834.0元/吨，跌幅2.68%。

　　截至3月7日，国内辐射松原木库存小幅调整至266万m，环比上期涨跌幅基本持平。截至3月14日，4米中A辐射松原木CFR价格121美元/m左右，环比上期持平。截至3月11日，各港口报价暂稳，山东日照港3.8米中A辐射松原木现货当日价格820元/m；江苏新民洲港、太仓港3.8米中A辐射松原木现货当日价格同样820元/m，较前期报价略有回落。

　　当前库存相对中性，且变动不大。尽管3-5月为传统地产旺季，根据最新工程开工数据来看，南方地区好于北方地区，另外一季度国内原木进口量略有减少。最近连续5周辐射松库存均有一定程度的累积。警惕后续现实弱于预期后快速滑落。