3月美联储货币政策对铜价的影响相对有限。

　　基本面来看，矿石供应整体紧张，阳极铜供应将有回升。需求方面，空调行业最为积极，线缆和汽车行业需求将在3月迎来季节性回升。

　　综上，3月铜价将震荡偏强运行。

　　2月国内春节假期归来，铜价持续震荡上行。月末虽有美俄会谈对铜价带来些许拖累，但难以使铜价脱离强势表现。

　　二、金融属性持续 宏观干扰仍在

　　2月海外宏观市场主线清晰，依然围绕贸易环境和美联储降息预期展开。

　　2.1 海外宏观扰动 铜价波动增加

　　1月美联储议息会议宣布，将联邦基金利率的目标区间保持在4.25%至4.5%不变，与市场预期一致。美联储主席鲍威尔在记者会上明确表示，FOMC无需匆忙调整货币政策立场，通胀仍然在一定程度上偏高，市场解读为声明略显鹰派，并预期今年降息力度有所下降。

　　美国东部时间2月1日，特朗普政府宣布向中国进口商品加征10%关税，对来自加拿大和墨西哥的进口产品征收25%的额外关税，对来自加拿大的能源资源征收10%关税，关税原定4日生效，但美国时间2月3日，美墨、美加同意暂缓一个月实施加征关税措施。当地时间2月10日，美国总统特朗普签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税，并表示相关要求“没有例外和豁免”。虽然加征关税暂不涉及铜，但有色金属板块对此态度谨慎。此外，在2月中旬，特朗普还宣布将对美贸易伙伴征收对等关税，但未说明何时征税。

　　地缘政治方面，据央视新闻报道，美国东部时间2月12日，美国总统特朗普先后与俄罗斯总统普京、乌克兰总统泽连斯基通电话，希望与俄罗斯和乌克兰代表开启旨在结束俄乌冲突的谈判。据新华社报道，俄罗斯方面2月17日证实，俄美双方18日将在沙特阿拉伯首都利雅得举行会晤，为可能举行的乌克兰问题谈判做准备。

　　3月美联储议息会议将在当地时间18-19日开展，会后将公布经济展望及点阵图，但市场普遍预计本次议息会议将继续按兵不动。

　　三、供应压力持续 缺乏集中影响

　　3.1 原料供应回升 加工费有望止跌

　　2月海外矿山运行整体平稳，并未出现明显的供应扰动事件。SMM报出的进口铜精矿加工费截至2月21日当周报-10.8美元/吨，已经连续一个月处于负值区间，主要考虑和冶炼厂积极生产以及矿石供应紧张有关，此外废铜供应整体偏紧也加剧了铜精矿紧张的影响。

　　2024年12月5日，Antofagasta与江西铜业确定2025年铜精矿长单 TC/RC 分别为 21.25 美元/吨和 2.125美分磅。根据SMM调研情况，三月国内有三家冶炼厂有检修计划，较2月检修力度扩大。

　　3.2 阳极企业复产 精废价差将落

　　2月国内精废含税价差整体呈现走弱态势，国内春节假期归来后铜价快速上涨令精废价差也随之拉大到2600元/吨，但废铜供应明显紧张，废铜价格因此得以走强，并对精废价差形成一定下行压力。

　　据SMM报道，宁波大榭码头正在建造集装箱泊位，预计为期一年，这可能会造成查验和堆场的堵塞。不过，春节假期因素对废铜环节的影响正在持续减弱，阳极铜企业目前正在积极复工复产。

　　3.3 阳极铜供应回升 炼厂生产平稳

　　根据SMM调研的国内冶炼厂检修计划，2月国内冶炼厂没有检修计划。

　　从全球交易所库存情况来看：LME铜库存2月中旬起再度迎来累库，目前26.78万吨的库存水平依然凸显库存问题；上期所铜库存自今年开年起便持续累加，二月累库速度有一定加速，截至2月21日当周已经达到26万吨以上；COMEX铜库存在二月间变动不大，依然维持10万吨附近的高位水平。

　　据SMM调研情况，三月国内有三家冶炼厂有检修计划。

　　四、终端维持平稳 将迎季节性回升

　　4.1 线缆库存高位 需求提升有限

　　国内春节假期过后，线缆企业逐步开启复工复产，截至2月20日当周，铜线缆企业开工率回升至70.08%。

　　3月终端需求缓慢复苏，弱化消费回升效果预计不强。

　　4.2 出口拉动产销 空调生产积极

　　国内空调行业生产在本冷年再度表现积极，9月起空调生产便开始明显上量启动，生产旺季早于往年1个月便已来临，销量表现同样亮眼。

　　根据产业在线数据， 2025年1月，中国家用空调生产同比下滑4.2%至1667.2万台，总销量同比增长8.7%至1773.4万台；同期家用空调出口量同比增长17.0%至1052.1万台，成为拉动市场增长的主要动力。

　　4.3 补贴新政发布 汽车生产回升

　　国家统计局数据显示，1月汽车产量同比下降2.2%至245万辆；同期新能源汽车产量同比增长29%至101.5万辆。

　　2025年度汽车以旧换新政策已经发布，自今年1月1日起，如果消费者名下有2012年6月30日前注册登记的汽油乘用车、2014年6月30日前注册登记的柴油及其他燃料乘用车，或2018年12月31日前注册登记的新能源乘用车，均可参与本次的报废更新。

　　3月汽车行业产销将有季节性回升，预计汽车端口用铜需求也将有所恢复。

　　五、后市展望

　　3月美联储货币政策对铜价的影响相对有限。

　　基本面来看，矿石供应整体紧张，阳极铜供应将有回升。需求方面，空调行业最为积极，线缆和汽车行业需求将在3月迎来季节性回升。

　　综上，3月铜价将震荡偏强运行。

　　写作日期：2025年2月24日