2月以来，内盘两粕走出分化行情，豆粕行情整体先抑后扬，菜粕主力震荡后加速拉升后维持高位震荡。菜系来看，全球菜籽供应收紧预期基本落地，国内2月进口菜籽有所减少，2月20日反倾销调查进度的推进，本周特朗普提出从3月4日开始对进口自加拿大的非能源类商品征收25%的关税，多重扰动下使得市场再度开始忧虑中加贸易关系变数，整体2月菜粕呈现库存去化现实，一定程度上支撑价格反弹。

　　全球菜籽维持紧平衡

　　根据USDA的预估，2024/2025年度全球菜籽产量预计为8516.7万吨，较上一年度下降417.3万吨。全球菜籽供需格局由宽松转向紧张，期末库存预估为763.6万吨，较上一年度减少322.2万吨。整体来看，全球菜籽市场供应收紧，需求相对稳定，导致库存下降。加拿大是全球最大的菜籽出口国，2024/2025年度菜籽产量预计为1898.1万吨，较上一年度减少1.10%。尽管单产有所回升，但由于种植面积收缩，整体产量仍略有下降。加拿大油菜籽库存同比下降近20%，降至1138万吨，其出口销售接近完成。欧盟是全球重要的菜籽产区之一，但2024/2025年度产量预计下降270万吨，主要受种植面积和天气条件的影响。欧盟菜籽产量减少，导致其对进口菜籽的依赖度进一步增加。澳大利亚菜籽产量预计同比下降45万吨。尽管如此，澳大利亚仍是全球重要的菜籽出口国之一，2024年12月季度出口量达到148万吨，略高于去年同期。

　　贸易关系变化扰动中国菜籽进口预期

　　中国对加拿大油菜籽的反倾销调查仍在进行中，2025年2月20日，中国商务部召开对加拿大油菜籽反倾销调查的意见陈述会，目前仍在评估加拿大油菜籽进口是否构成倾销及对中国国内产业的损害。这一调查导致国内油厂对加拿大菜籽的采购积极性降低，进口量大幅减少。2025年以来，国内菜籽进口基本停滞，后续供应将主要依赖直接进口的菜油和菜粕。预计2025年2季度开始，加拿大菜籽库存预计将明显下降，国际菜籽价格可能进一步走强。国内菜籽进口量预计在前三季度同比大幅减少，供应压力将延续至2025年三季度。

　　国内菜粕供需边际向紧

　　2025年以来，国内菜籽进口量明显减少。据中国粮油商务网数据，2025年1-4月油菜籽预估到港量分别为19万吨、20万吨、21万吨和21万吨。2025年2月以来，随着进口菜籽季节性减少，国内菜籽压榨维持较低水平，国内菜粕库存出现回落态势。根据钢联数据统计，截至2025年第8周，沿海油厂菜粕库存为3.4万吨，较上周减少0.15万吨 ；华东地区菜粕库存46.66万吨，较上周减少3.92万吨；华南地区菜粕库存为7.5万吨，较上周减少2.00万吨；全国主要地区菜粕库存总计57.56万吨，较上周减少6.07万吨。

　　关联品种底部支撑较强

　　随着南美大豆收割期推进，拉尼娜带来的天气炒作窗口继续收窄，南美大豆丰产预期逐步落地，连续多个种植季丰产之下，全球大豆供应相当充裕，限制大豆价格上方空间。不过，不过随着特朗普上台，中美贸易关系不确定性同样加剧国内外豆系品种的价格波动，另外，随着南美大豆种植周期将收尾，美豆即将于二季度进入新作种植期，需要关注展望论坛、三月种植报告对于美豆新作的产量前瞻。国内来看，相较去年四季度，国内豆粕基本面边际向紧，1-2月份国内进口大豆到港量季节性减少，叠加海关政策调整预期，国内部分油厂面临短豆、断豆的影响，豆粕供应趋紧，而节后贸易商备货情绪将对积极，豆粕库存存在进一步去化空间，预计将继续支撑现货价格。

　　小结&展望

　　对于后市，我们认为菜粕3月仍维持高位震荡走势。从基本面来看，全球菜籽供应收紧预期已基本落地，2024/25年度全球主要产地菜籽和葵籽减产预期基本兑现，支持全球菜籽价格维持高位。国内来看，随着产地减产叠加中加贸易关系紧张预期仍在，市场对于变数存在担忧，预计后市中国进口菜籽量将有所下滑，3月后菜粕库存将维持进一步去化预期。与此同时，随着气温回升，二季度开始国内水产养殖备货需求逐步启动，市场提前备货将进一步推动菜粕需求增长。同时，需要关注的是，随着南美大豆逐步收割，丰产预期将逐步落地，市场实现开始转向美国大豆的种植情况，为两粕市场也将带来新的不确定性，多空交织之下也将对两粕价格有一定压制作用。因此，对于3月菜粕主力行情，我们认为仍维持高位震荡，重点关注中加贸易关系变化。

　　写作日期：2025年3月4日

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