关税政策反复，全球经济与贸易受扰

　　2 月，美关税政策如六月天气变幻莫测。自月初起，其关税执行便充满变数，至中下旬，政策反复性愈发显著。月初，特朗普宣布一系列关税举措，市场瞬间紧绷，随后又传出暂缓实施的消息，使得市场情绪如同坐过山车般起伏。各国对此反制情绪各不相同，墨西哥、加拿大等国积极寻求谈判途径，试图避免关税落地；而部分国家则明确表示将采取对等反制措施。

　　月底，美国上演“双簧”，一方面鼓动墨西哥、加拿大向中国征收关税，妄图遏制中国 “出口转贸易”；另一方面，欧盟也计划对美国钢铝征收 “对等关税”。美国在 “对外征税、对内降税” 的钢丝上持续摇摆，给全球经济和贸易秩序带来极大不确定性。从美国自身经济数据来看，最新 PCE 数据虽符合预期，但消费支出大幅减少，创下近四年来最大月度跌幅。1 月份美国商品贸易逆差扩大至 1533 亿美元，在关税影响尚未完全计入的情况下，这一数据已然刷新纪录，预示着特朗普降低逆差的目标短期内恐成泡影。

　　国内政策与经济数据影响市场预期

　　国内方面，一号文重磅发布，首次提出农业新质生产力，在市场中激起千层浪。生物育种、无人机等相关板块受到明显提振，资金纷纷涌入，相关企业股价应声上涨。2 月官方制造业 PMI 重回扩张区间，达到 50.2，较上月继续好转，显示出国内经济复苏的强劲动力。在粮食政策上，延续前期支撑力度，玉米、小麦、大豆价格在本月小幅上行。然而，下游产业恢复开工较慢，春节消费旺季结束后，市场需求有所回落，接下来开学季的短暂支撑成为市场关注焦点。在进口方面，中美两国关税贸易协议的走向牵动着市场的每一根神经。

　　外盘谷物市场：先扬后抑玉米：冲高回落，供应预期主导价格

　　玉米市场在月初展现出强劲涨势。空头回补和技术性买盘活跃，市场资金大量涌入，推动价格上升。上旬，南美天气状况不佳，干旱威胁着玉米未来产量前景，引发市场对供应偏紧的担忧。同时，美国玉米出口强劲，国内乙醇消费也呈现向好态势，多重利好叠加，2 月 18 日玉米价格强势突破 5 美元关口。但好景不长，南美天气略有缓解加上美农 2 月供需报告如同一盆冷水，给火热的玉米市场降温。报告显示，玉米产量预期增加，库存压力增大，市场瞬间由多头主导转向空头占优，价格持续下跌并延续到月底，其中2 月 27 - 28 日跌幅尤为显著，整个 2 月份累计下跌 4.77%。

　　小麦：多空交织，天气影响反复博弈

　　小麦市场在2 月受天气因素影响，多空消息频繁交替。时而寒冷天气可能威胁小麦生长，引发市场上涨；时而美国中西部降雪又使作物免受严寒侵袭，价格随之回落。阿根廷干旱和降雨预报交替出现，持续牵引市场目光。在利好利空交织下，小麦价格走势先涨后跌：于 2 月 14 日和 18 日两度创下 2024 年 10 月来新高，随后受玉米价格下跌拖累，跟随走低，整体 2 月份累计下跌 3.22%。

　　大豆：供应格局转变，价格震荡下行

　　大豆月初延续上月涨势，2 月 5 日涨至 10.9250 美元，但随后走势急转直下，开启震荡下行模式，2 月 28 日跌至 10.25 美元。自中旬到下旬，巴西天气整体利于大豆收获，截至 2 月底，巴西新大豆收获 48.4%，较五年 46.6% 的历史均值略高约 2 个百分点。市场买家采购重点在月内完成从美国至南美的转移，美大豆出口明显走弱，同时需要注意，巴西创纪录的大豆产量预期使得美豆面临巨大压力。下旬市场整体人气低迷，投资者更多关注特朗普为结束俄乌冲突进行谈判以及对贸易伙伴征收关税的进展，大豆整体 2 月份累计下跌 3.12%。

　　油脂市场：豆棕分化，需求成为关键变量

　　豆粕与豆油：受大豆拖累，价格下行

　　受大豆走势影响，CBOT 豆粕和豆油价格在 2 月均呈现下跌态势。CBOT 豆粕2 月份累计下跌 3.25%，豆油 2 月份累计下跌 5.24%。大豆价格的下跌传导至下游产业链，使得豆粕和豆油成本支撑减弱，价格随之下行。

　　棕榈油：供需博弈，月度逆势上涨

　　棕榈油市场则与豆粕、豆油有所不同，月线图上涨8.46%，实现三个月来首次月度上涨。月初，马来西亚全国降雨和洪水导致棕榈油供应预期趋紧，市场呈现涨势，但需求不振限制了涨幅。中旬，棕榈油产量下降且斋月需求预期增加，加上原油价格上涨带来支撑，价格一度升至 8 周来新高。随后，原油价格下跌加上令吉坚挺，棕榈油价格面临压力，结束多日连涨态势。期间市场对需求的关注度逐步上升，印尼 B40 政策延后到 3 月落地，对市场情绪产生一定影响。2 月 19 日，棕榈油价格因主产区降雨等利好支撑，以 4% 幅度强劲上涨，再次创 8 周来新高。进入下旬，受棕豆比价影响，需求再度受抑制，印度增加豆油进口而取消 7 万吨棕油进口，交易略显疲态。月底前后，因马棕油库存可能降至近两年最低水平的利好消息，再次支撑月度收盘呈现涨势。

　　商品展望：多因素交织，3 月市场变数犹存俄乌冲突影响谷物进出口

　　3 月份，俄乌冲突的解决程度将对谷物进出口产生重要影响。尽管2 月美农户出口销售强劲，谷物出口量同比增加，但关税不确定性使得进口商普遍持谨慎态度。美国出口到中国的谷物数量预计不会有太高预期，消息显示，为应对美国可能再次对中国加征 10% 关税，中国正在研究拟定相关反制措施，对原产于美国的农食产品加征关税大概率会被列入其中。

　　全球玉米供需格局或有松动

　　从全球供需形势来看，2024/25年度全球玉米库存用量比处于 11 年来最低值，乌克兰以及俄罗斯的玉米出口供应收紧，欧洲玉米产量为 15 年来次低水平，巴西玉米出口估计降至四年新低，全球玉米供应偏紧。但美农展望论坛报告显示，25/26 年度玉米产量预计上升 4%，美豆单产增幅将抵消面积降幅，预示着未来几个月全球供需偏紧的格局或有所松动。

　　天气因素仍需密切关注

　　天气对农产品市场的影响不容忽视。巴西二季玉米种植情况较预期变化不大，未来产量增长的前景将会制约玉米价格后续上涨空间。印度2 月气温高于正常水平，3 月大部分地区气温可能继续高于平均水平，这对小麦和油菜籽等主要冬季作物构成风险。我国国内方面，近期北方地区降温或降雪，对小麦生长有利有弊，一方面可能缓解近期干旱，但需要警惕本周低温的影响。

　　油脂市场需求疲软制约上涨

　　油脂方面，由于油菜籽作物状况保持良好，今年欧盟油菜籽产量有望同比大幅增长。马来西亚棕榈油出口方面，船运调查机构称2 月份马来西亚棕榈油出口减少 8.5% 到 11%，马来西亚棕榈油局表示尽管出口结构发生变化，但今年对中国出口将稳定在 300 万吨左右。整体来看，在需求疲软、替代品比价优势等利空因素下，棕榈油难以获得大幅上涨动能。

　　关注“两会行情”，商品交易有望放大

　　3 月份中国两会即将召开，市场普遍关注“两会行情”。短期内，商品在向好情绪主导下，经过 2 月中下旬适当回调后，预计 3 月交易有继续放大空间。市场参与者将密切关注两会期间政策动向，寻找新的投资机会和市场方向。

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