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　　国债：短期来看，国债或保持震荡态势，波动主要跟随股指和两会预期，需要关注两会财政预算报告的披露。

　　天然橡胶：后续是否能破前高也需要关注宏观和需求端是否能带来利多因素形成和供给端的共振，目前的位置市场多空分歧严重，但鉴于盘面估值偏高，逢高可以考虑空头套期保值。

　　碳酸锂：考虑后续国内碳酸锂产量与海外进口量级均有一定增量，预计国内碳酸锂将持续过剩格局，碳酸锂整体现货均价仍将呈下跌趋势，同时伴有区间震荡。

　　【国债】【天然橡胶】【碳酸锂】

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　　报告日期 | 2025年03月04日

　　咨询证号 | Z0018989

　　一、市场回顾

　　2025年2月，中国国债期货市场整体呈现震荡走势，短端承压、长端韧性较强，收益率波动显著。

　　春节假期结束后，市场交投清淡，短端国债期货全线下跌，而三十年期国债期货较坚挺，长端国债期货表现强劲。

　　从收益率曲线来看，短端利率抬升明显，呈现上行趋势。国债期货全线震荡下跌至2月25日，出现阶段性见底反弹。

　　数据/图片来源：文华财经

　　二、政策与国内外热点分析

　　2月，中国人民银行通过逆回购操作向市场注入流动性，开展了14000亿元买断式逆回购。这一操作缓解了节后资金价格压力，支持了国债期货的稳定运行，但市场利率仍处于政策利率上方，利差倒挂现象明显。

　　2月28日，央行、金融监管局等5部门召开金融支持民营企业发展会议，会议表明会实施好适度宽松的货币政策，发挥好结构性货币政策工具的作用，强化监管引领。会议强调了货币宽松的基调，利多国债价格。

　　3月1日，统计局公布中国2月份采购经理指数，制造业PMI比1月上升1.1%至50.2%，非制造业PMI比1月上升0.2%至50.4%，综合PMI比1月上升1%至51.1%。数据显示经济处于扩张区间，企业生产经营活动恢复加快。

　　国际市场影响：2月13日美联储公布数据，美国1月PPI年率在市场3.2%的预期下，实际录得3.5%，1月PPI月率在市场0.3%的预期下，实际录得0.4%。前一日公布的美国1月CPI环比上涨0.5%，同比上涨3.0%。

　　从美联储1月CPI和PPI数据看，美国面临更高通胀压力，美联储短期内降息可能性极低。美联储降息预期推迟，对国内债市形成情绪压制。

　　三、未来展望

　　展望2025年，中国债市仍面临较大的内外部压力。

　　尽管“适度宽松”的货币政策基调为债券市场收益率下行提供了动力，但美联储降息节奏的压制、人民币汇率压力以及监管对长债风险的政策引导，将制约收益率的下行幅度，市场波动可能加大。

　　2025年2月，中国国债期货市场在政策支持和流动性充裕的背景下，呈现出长端强于短端的结构化特征。

　　近期两会召开，在特朗普关税政策变动仍大且国内经济数据尚可的环境下，可能最终的财政版本较难再超预期，即开会前夕的政策传闻难以形成持续性的情绪拉动，资金利率可能是观察国内政策节奏的重要线索。

　　但考虑到今年两会前市场对于政策预期并未过度计价，整体预期不高，会议落地之后市场情绪波动预计同样有限。

　　短期来看，国债或保持震荡态势，波动主要跟随股指和两会预期，需要关注两会财政预算报告的披露。

　　中期来看，市场波动可能加大，需要等待信用周期和地产量价的拐头，配合资金利率往下，可能国债才会重新走强。如果地产确定复苏，则债市可能反转，所以后续需密切关注政策变化和市场动态。

　　天然橡胶

　　报告日期 | 2025年03月04日

　　作者 |何宁

　　1、期货端

　　从下方的k线图来看，2月天然橡胶NR主力合约月几乎一路上涨，主要是由于NR仓单一直动态去库，仓单量较低，RU主力合约受到NR的影响也连续上涨，但RU基本面偏空，叠加NR的带动因此近两周RU以震荡为主。

　　天然橡胶RU当前主力合约

　　数据/图片来源：文华财经行情软件

　　天然橡胶NR 当前主力合约

　　数据/图片来源：文华财经行情软件

　　2、现货端

　　2月份天然橡胶现货市场价格随盘面连续上涨，主要原因国内橡胶库存虽然继续数周累库，但是幅度减缓，国内泰混现货依然紧张，泰混现货月底又变成BACK结构，近远月基本平水；加上轮胎厂春节假期结束，有“金三银四”的销售预期，开工积极性较高，也进一步加剧了橡胶现货的紧张程度。

　　3、供应端

　　2月份中上旬泰国东北部逐步进入停割期，中下旬基本全面停割；南部地区则是胶水干含量逐步下降，3月份也逐步进入停割期，因此2月份的原料价格一直居高不下。越南产区也基本停割，国内海南和云南产区全面停割，基本没有原料产出。

　　4、需求端

　　据隆众数据统计，2月份样本半钢胎工厂开工率约62.35%，环比上月增加4.55%，样本全钢胎工厂开工率约52.78%，环比上月增加约11.05%。半钢胎企业订单较好节后复工速度较快，全钢胎企业内外销订单情况一般，为了控制成品库存压力，复工速度较慢。

　　5、库存端

　　据隆众资讯统计，到2025年3月2日为止，山东青岛区域天胶保税区和一般贸易库存量共计约58.44万吨，环比上周增加0.88万吨，涨比约1.53%。保税区库存6.83万吨，增比约1.33%；一般性贸易库天然橡胶库存约51.62万吨，环比增幅约1.56%；青岛保税区样本仓库入库率环比上期增加2.32%；出库率增加1.66%；一般贸易仓库入库率环比上期增加0.64%，出库率增加0.42%。继续处于累库状态，且累库幅度放缓。

　　6、结论

　　2月份受到NR合约多头强势的影响，期现货上涨的情绪较高，但受制于连续的累库以及情绪影响，NR合约连续上涨但一直未破前高，加上RU基本面偏空，盘面整体保持高位震荡，近期市场也在等待泰国南部停割前国内天然橡胶库存的累库情况，以验证产区供给弹性，后续是否能破前高也需要关注宏观和需求端是否能带来利多因素形成和供给端的共振，目前的位置市场多空分歧严重，但鉴于盘面估值偏高，逢高可以考虑空头套期保值。

　　天然橡胶

　　报告日期 | 2025年03月04日

　　作者 |曹柏泉

　　市场行情，2月，碳酸锂期货主力合约2505收盘价75200元/吨，月度下跌4420元/吨，幅度5.55%，电池级碳酸锂（Li CO ≥99.5%）现货均价报价75200元/吨，较上月下跌2450元/吨；工业级碳酸锂（Li CO ≥99.2%）现货均价报价73250元/吨，较上月下跌1250元/吨。

　　供应端，整体矿端挺价意愿较强，2月锂矿石价格相对稳定，国内外新建项目也在陆续投产过程中。

　　需求端，2月中国磷酸铁锂市场产量下滑，当月磷酸铁锂产量环比减9.28%，但同比增幅仍高达184%，总体开工率下降至47%。

　　2月处于行业传统淡季，整体需求景气度有所下滑。下游电芯企业排产计划略微减少，导致磷酸铁锂材料厂的总出货量小幅下滑，库存水平有所上升。

　　展望3月，市场对磷酸铁锂行业的需求复苏预期强烈。随着节后市场的逐步回暖，下游需求预计将较快提升，磷酸铁锂产量也有望随之大幅增加。

　　与此同时，加工费在2月已出现涨价趋势，部分材料厂已成功落地涨价，主要针对中高压实产品。2月，中国三元前驱体的产量环比下降14%，同比下降6%。

　　因为1月大部分厂家已提前备库，2月春节假期致使前驱厂家面临较长的停产及复工周期，再加下游订单不及预期，前驱体的产量受到了较为明显的影响。

　　另外一季度处于淡季，国内外下游需求较为疲软。展望3月，三元需求或将持续较为平淡，但考虑到生产已全面恢复且3月自然日较多，预计三元前驱体的产量环比将增加13%，同比减少15%。

　　综合来看，碳酸锂现货成交价格重心持续下移。从当前市场成交情况来看，碳酸锂现货价格已到达相对较低点位，下游材料厂接货意愿有所加强。

　　但由于上游锂盐厂仍持有挺价情绪，因此更多是以贸易商与下游材料厂的成交为主。考虑后续国内碳酸锂产量与海外进口量级均有一定增量，预计国内碳酸锂将持续过剩格局，碳酸锂整体现货均价仍将呈下跌趋势，同时伴有区间震荡。

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