【盘面回顾】沪镍主力合约周初底部震荡，随后向上修复。2月24日价格收于125460元/吨，随后震荡下行。周五向上修复，最终收于126650元/吨。不锈钢主力合约走势相似，周内震荡下行，周五向上修复。2月24日价格收于13275元/吨，此后持续偏弱运行，最终收盘于13230元/吨。总体来看价格保持区间偏弱震荡运行。

　　【产业表现】现货市场方面，金川镍价格维持升水状态，价格调整至128100元/吨，升水幅度为1600元/吨。硫酸镍较镍豆溢价扩大到-4500元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润率进一步下至-8.1%。库存方面，SMM纯镍库存累库在47209吨，而LME镍库存累库至193782吨。不锈钢现货市场需求低迷，304/2B切边不锈钢出厂价均价为13600元/吨。304不锈钢冷轧利润率维持在-2.32%左右。不锈钢社会库存累库至95900吨，8%-12%高镍生铁出厂价调整至983元/镍点，镍铁去库至28280.5吨。

　　【核心逻辑】印尼政府本周正式确认2025年镍矿开采配额为2.985亿湿，远超市场预期的2.5亿吨，这一政策明确释放长期供应宽松信号，远期镍矿成本支撑逻辑有所弱化。印尼德龙镍铁厂因母公司江苏德龙破产导致全面停产（影

　　响月产能1.2万金属吨，占印尼镍铁总产能8%），叠加菲律宾雨季出矿延迟，1月中国镍铁产量环比减少13%，镍铁出厂价周内不断走高，成本支撑凸显，但是并未打开上行空间。硫酸镍方面中间品供应加速释放，MHP紧缺格局逐步缓解。印尼某本土企业斥资18亿美元新建的HPAL工厂本周试产，预计2025年Q2末贡献年化MHP产能6万金属吨；中资企业规划的3条MHP产线提前投产，长期来看中间品供应宽松格局将延续。

　　需求端持续低迷，新能源与不锈钢双重拖累。三元前驱体产量连续四个月下滑，二月产量下滑幅度达到8.9%，新能源赛道对镍价的边际拉动效应逐渐消散。不锈钢市场出口遭遇“关税围剿”，贸易壁垒升级重创价格修复空间。印度对华不锈钢加征15%-25%关税，韩国对冷轧卷板征收反倾销税，欧盟启动反补贴调查，美国钢铁关税升级，国内无锡300系不锈钢库存攀升至37.3万吨，对不锈钢上行空间形成压制。成本端虽受镍铁紧缺支撑，周内不断有高价镍铁成交，但是传导至不锈钢影响有限，市场对高价不锈钢接受意愿低迷。市场押注全国两会或出台“以旧换新”补贴及基建刺激政策。宏观方面印尼外汇管制新规自3月1日起实施，要求出口商留存30%外汇收入至少3个月，长期将给厂商增加资金周转压力，提高生产成本。

　　【南华观点】周内成本支撑明显，印尼方面出台多方面政策影响镍价。不锈钢镍铁支撑强大，下行空间有限；但是受关税影响出口大减，可关注两会政策关口提振。建议关注期现基差，可以适当逢高沽空。

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