在“股债跷跷板效应”下，近期，债市波动明显放大。

　　2月18日，债市上演V形大逆转，10年期国债收益率一度突破1.7%，尾盘回至1.68%左右；国债期货全线下跌，30年期主力合约一度大跌近1%，收盘跌幅收窄至0.32%，10年期主力合约的当天跌幅也从0.37%收窄至0.17%。

　　对于近期的债市调整，多家基金公司认为，节后融资成本居高不下，叠加科技股持续上涨提升投资者风险偏好，是债券迎来普遍调整的重要原因，同时，考虑到债市曲线趋平，赔率空间相对有限，机构止盈压力也需要关注。

　　债市进入“逆风期”

　　其实，债市自开年以来便陷入调整，并且呈现由短及长的压力传导，去年一路高歌猛进的债市进入“逆风期”。

　　其中，短端的回调开启的较早，2年期国债期货主力合约自1月3日起便震荡下行，长端则在春节节后加速回调，自2月7日至今，30年期、10年期国债期货主力合约分别从高点回撤了2.42%、1.18%。

　　多家基金公司认为，近期债市持续盘整，曲线熊平，资金面偏紧和风险偏好提升或是导致债市调整的主要原因。

　　恒生前海债券基金经理李维康表示，在年初至今的行情中，由于汇率贬值压力、政府债券前置发行、1月信贷超预期等因素，资金面有所收敛，使得短端利率出现上扬，利率曲线呈现平坦甚至倒挂的状态，如目前3年国开收益率在1.64%，5年国开收益率在1.59%。

　　光大保德信基金也指出，虽然1月社融数据实现“开门红”，但实际有效信贷需求的连续改善仍有待观察，而资金紧平衡的格局短期仍有可能持续。货币政策方面，当前基本面逐渐筑底及稳汇率的诉求下，货币宽松的节奏或将发生改变，三月基本面数据会成为货币是否释放明确宽松信号(降准降息或者结构性工具的运用)的重要变量。

　　“流动性收紧依然是债市核心矛盾，春节后隔夜和7天资金利率多日倒挂，资金面紧平衡状态持续制约债市情绪，收益率变动紧跟资金价格。”博时基金宏观策略部表示。

　　短期看，四季度货政报告相较货政例会通稿删去“择机降准降息”，且对外部环境关注度明显提高，汇率压力下货币宽松或需等待内外部经济形势发生变化，债市预计偏弱震荡。

　　中长期看，1月金融数据表现较好，风险偏好回升也对债市形成一定压制，需观察信贷增长和基本面修复的可持续性。

　　关注机构止盈压力

　　面对震荡回调的债市，机构态度也成为扰动后市的重要因素。近期，多只债券基金出现大额赎回，部分基金投顾组合也下调了债券仓位，机构止盈压力显现。

　　券商中国记者梳理发现，仅2月18日，便有浙商惠丰定期开放债券基金、财通汇利纯债债券基金、浙商惠丰定期开放债券基金三只债券基金，因发生大额赎回而提高了基金份额净值精度。拉长时间来看，今年以来，因发生大额赎回而提高了净值精度的债券基金有约30只。

　　同时，近期，一些稳健型投顾组合进行了调仓，2月11日，国联证券投顾旗下“表韭纯纯的债”组合发布调仓报告，其中一大动作就是降低了债券型指数基金的仓位，对3只中债指数基金的配置从19%降至6%，对主动管理的中短债基金配置的仓位也降低了2个百分点。

　　该主理人表示，由于近期宏观经济处于不确定因素增多的阶段，预计资金利率保持紧平衡状态，在债市开门红后，利率有所下行，债市依然具备胜率，但赔率下降，且股市“开门红”抬升了部分市场资金的风险偏好。因此，在前期因加仓获得超额收益的情况下，已适度减仓，等待后续投资机会。

　　财通基金固收研究部负责人周岳指出，从机构行为看，债市低利率环境下，1月以基金为代表的交易盘大幅减持短期限利率债，短端利率震荡回调；以农商行、保险为代表的配置盘增配长债，对长端利率形成一定支撑。2月若市场缺乏明显利空因素，机构仍可能继续向久期要收益，但考虑到债市曲线趋平，赔率空间相对有限，仍需关注机构止盈压力或造成扰动。

　　短债修复的确定性更高

　　面对波动加大的债市，投资者需要关注哪些关键因素？又该如何在风浪中“守垒”？

　　鹏扬基金混合投资部执行总经理、鹏扬双利基金经理王经瑞认为，债市调整是否充分需要关注两个条件，一是融资成本何时下降，二是市场风险偏好何时再次回落时候。

　　融资成本方面，由于外需形势好于预期，因而当前宏观逆周期政策不急于出手，货币政策主要目标是稳定汇率，资金利率维持在高位，他估测银行间杠杆率已经下降至2020年以来最低水平，大幅上升和下降都可能影响金融稳定格局，因此利率不具备大幅波动的基础。

　　投资者风险偏好方面，取决于股市走势，目前看大概率会延续结构性机会而非单边指数机会，但市场可能会从AI主题一马当先转为向下游扩散，从科技成长领先转为红利周期轮动。

　　具体到投资策略上，李维康表示，在当前时点上，临近两会，降准可能性提高，短端安全并有潜在的修复空间。以2年期国债期货TS为例，本轮回撤幅度为-0.77%，但在2023年的8-11月的调整中，回撤幅度为-0.73%，即当前用了更短的时间完成了更大幅度的调整，所以预计短债修复的确定性较高。与此同时，市场依然存在配置压力，在全年层面上市场对长期债券预计都会有需求，以及虽然新旧动能转换见到曙光，但市场对经济修复的进度还有所观望，所以长期债券预计或仍以震荡调整为主。

　　王经瑞表示，目前资产收益率不高，资金面有待观察，杠杆策略有效性依然偏低，适宜保持中性偏低杠杆，并保持流动性。在此前提下，3-5年AAA信用债机会值得关注，短端绝对票息品种依然可以作为底仓的选择。同时，在波动市场中关注信用债一级市场的配置机会。

　　此外，王经瑞还特别提到，可转债近期滞涨现象明显弱于正股，可能有填估值因素，也出现一定程度分化，其中红利类转债相对落后，未来看好权益资产中长线机会，如遇到可转债指数调整可以积极进行配置。

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