“股债跷跷板”效应下，近期债市接连调整。

　　2月24日，30年期国债期货再次低开低走，盘中一度跌超1.5%，收盘时的跌幅为1.27%。相对前期高点，30年期国债期货已累计下跌超4%，价格跌至2024年底水平。

　　对于近期债市调整的原因，多位分析人士指出，今年以来，资金一直处于紧平衡的状态是主因。此外，A股市场的回暖，风险偏好抬升压制了债市表现。

　　30年期国债期货累计跌超4%

　　2月24日，银行间主要利率债收益率普遍上行，30年期国债活跃券的收益率上行3.5个基点，报1.95%；10年期国债活跃券的收益率上行3.75个基点，报1.765%；7年期国债活跃券、5年期国债活跃券、3年期国债活跃券等收益率也在上行。

　　长端利率债的收益率快速上行，而短端利率债的收益率走势相对平稳。在此背景下，30年期国债期货、10年期国债期货等大跌，而2年期国债期货则微幅下跌。截至收盘，30年期国债期货跌1.27%，10年期国债期货跌0.36%，5年期国债期货跌0.16%，而2年期国债期货的跌幅为0.02%。

　　实际上，自今年年初以来，2年期国债期货的价格已有调整迹象。30年期国债期货自2月7日以来接连调整，截至目前的累计跌幅超4%。

　　对于债市调整的原因，多家机构指出，今年以来，资金一直处于紧平衡的状态是主因。中信证券认为，当前债市走低主要与资金面持续偏紧有关，收益率曲线熊平，长端有补跌压力。

　　中欧基金表示，近期债市的调整，可能与以下几个方面原因有关：

　　首先，今年以来银行间资金面还在持续收紧。其实关于资金面松紧的问题，我们在春节前也有提示，按惯例来说，春节后资金面会偏松，特别是去年中央经济工作会议对货币政策的提法是“适度宽松”，所以债券投资者对于今年一季度降准降息抱以较高的预期。但是，受制于人民币汇率的压力，央行货币宽松的力度受到较大制约，银行间资金面利率在春节后也仍然水涨船高持续收紧。

　　其次，资金面的收紧，使得金融机构的借钱成本与债券收益率倒挂，一边是去年以来债券收益率的快速下行，一边是今年以来资金利率的持续抬高，一进一出导致不少非银机构的静态收益率与负债成本产生了倒挂。如果这种倒挂是暂时的，那么非银金融机构可以通过赚资本利得的方式来弥补短期的倒挂，但是问题一旦长期化，那就又不一样了。

　　再次，去年四季度熟悉的“股债跷跷板”又来了，DeepSeek带领的科技股异动，使得居民的风险偏好和机构行为发生了变化。以DeepSeek为引领的科技股行情，在权益市场出现了一定程度的“赚钱效应”，股债跷跷板再度上演。相应的，我们也观察到今年以来银行理财的增长规模明显低于季节性规律。理财资金少了，买债的资金自然也就少了。

　　债市调整到位了吗？

　　目前，债市面临调整压力，那么后续债市压力何时会缓解？

　　短期视角往后看，中欧基金表示，债券市场的核心矛盾还是在于银行间资金面是否能够转松。如果资金持续紧张，银行中期负债利率持续上行，就需要警惕债市明显调整的风险，对于组合主理人来说，会做降久期的操作。如果资金面如季节性规律转松，那么银行自营和理财的配置行情仍然值得期待。投资者需要密切关注2025年全国两会以后市场的风险偏好是否会下降，如果下降则可能带来债市的一波行情。

　　国海证券认为，从基本面看，1月信贷实现开门红，其中主要由企业端的短贷和票据融资支撑，居民端信贷需求有待修复。同时从票据利率看，1月下旬以来票据转贴利率下行，位于2019年以来，除2022年外的同期最低水平，信贷投放效果有待观察。

　　2025年全国两会将公布2025年GDP增速目标、赤字率等信息，确定财政发力强度。国海证券表示，届时债市将评估政策力度，在3月中旬公布的1—2月经济数据若弱于预期，央行货币目标向稳增长倾斜，或放松对资金面的管控，债市可能迎来做多时机。

　　此外，2024年11—12月，再融资债大量发行，债市面临供给扰动，央行开展买断式逆回购、国债买入，维护资金面平稳。后续若债券发行提速、央行重启买债，资金面转松，债市或迎来做多机会。