近期，市场情绪转好，A股表现偏强，特别是DeepSeek激发了市场对AI在人工智能应用领域的想象，推动机器人、计算机、大数据等科技股大涨。分析人士表示，政策基调偏积极、新质生产力持续发力、宏观数据回暖、外部压力减轻都为市场提供了上行动力，改革和维稳预期有助于提升市场风险偏好，随着利多因素的叠加催化，股指春季行情有望延续。

　　上证指数蓄势上行

　　李冰

　　“红包行情”是历年来大家期待的投资机会。形成“红包行情”的主要原因包括资金面的变化、春节前机构应对产品赎回、规避长假外盘波动带来的风险等，节前机构以减仓为主，A股行情往往低迷，节后随着资金回流二级市场，市场多以反弹为主。今年“红包行情”同样备受关注，节后13个交易日，上证指数上涨3.95%，创业板指数上涨10.55%，IM2503合约上涨10.51%。通过分析笔者认为，春季攻势有望延续。

　　第一，中央经济工作会议释放的政策主基调对行情形成了持续推动。去年12月召开的中央经济工作会议中货币和财政政策的靴子还未落地，对市场形成了利好预期。货币政策方面，时隔14年再提“适度宽松”，但春节以后，市场一直期待的降准降息等政策并未落地。上周央行为应对短期流动性紧张，连续两日开展大额逆回购操作，因此，市场对中长期政策仍有期待。财政政策方面，“更加积极的财政政策”也未完全落地。截至2月21日，33省份已披露的一季度发债计划为2.4944万亿元，高于去年同期计划规模42.2%，增量主要来自再融资专项债。目前市场重点关注“顶格”下达“提前批”地方债，预计全国两会前财政政策会继续推出。

　　第二，新质生产力持续发力。DeepSeek是引爆资本市场的事件催化因素，但市场能持续走强的核心推动是中央经济工作会议提到的“九项重点任务”，其中“以科技创新引领新质生产力发展”，特别提到了加强人工智能等新兴技术的应用。春节后，民营企业座谈会等消息再次提振市场对科技民企的信心。因此，“AI+”、半导体、机器人等新质生产力将是贯穿全年的重要板块，也是引领行情的主要动力。此外，半导体芯片、新能源等领域去年面临阶段性供应过剩的压力，其中新能源板块调整幅度较大，今年在产能出清和技术升级后将迎来新机遇，带动估值回升。节后半导体ETF、芯片ETF等多只ETF基金均已创新高。

　　第三，经济下行压力减轻，经济数据有回暖迹象。房地产市场出现积极变化。截至2月18日，30城商品房成交面积120.29万平方米，同比下降4.7%，但降幅较过去3年大幅缩小。其中一线城市二手房、三线城市商品房成交面积出现同比上升。此外，去年四季度耐用品销售转暖，而春节期间的电影票房、旅游等行业销售数据也较去年同期增长。从月度价格数据看，2月9日国家统计局公布的CPI和PPI同比增速分别为0.5%和-2.3%，扣除食品和能源价格的核心CPI连续4个月回升，说明持续性需求刺激政策已经在价格数据上有所反映。不过PPI数据仍偏低，特别是生产资料价格降幅未缩窄，说明需求端的发力尚未传导至中上游生产企业。企业生产方面的表现是有（产）量无利（润），说明未来刺激需求的政策仍有持续和扩大的必要。

　　第四，短期外部压力减轻。特朗普上任后，首要目标放在了盟友关税政策、俄乌问题和其国内政府改革上，我国面临的外部环境反而相对平稳。随着俄乌停火协议达成的可能性增加，美元的避险功能有所弱化，美元指数继续走弱，非美货币价格开始回升。预计人民币汇率短期维持稳定。

　　从技术面看，股指的当前走势也较为健康，呈现重心小幅抬升的趋势。期指方面，IC和IM均已突破前期反弹的小高点。笔者认为，随着资金面转暖，叠加利多因素仍在进一步叠加催化，本周上证指数有望冲击并站稳3400点。期指方面，重点关注弹性较好的IM和IC。（作者单位：中国国际期货）

　　春季攻势有望持续

　　程伟

　　近期，DeepSeek激发了市场对AI在人工智能应用领域的想象，推动机器人、计算机、大数据等科技股大涨。节后股指期货整体呈温和上涨态势，以大科技为代表的中证1000指数表现最强，大消费、大金融、周期股占比较高的上证50和沪深300指数相对偏弱。短期看，随着全国两会召开的时间窗口临近，市场期待更多稳增长政策出台，改革和维稳预期有助于提升市场风险偏好，股指春季行情有望延续。

　　从基本面看，今年1月官方制造业PMI录得49.1%，较上月回落1个百分点。受春节错月、低温天气等因素影响，工业生产有所放缓，需求在一定程度上受到抑制，外需下行压力加大，中小型企业景气度再度走低。物价方面，CPI同比上涨0.5%，涨幅较前值扩大0.4个百分点，PPI同比降幅持平。在消费品以旧换新政策带动下，叠加春节假期消费的提振，汽车、家电、移动通信等耐用品消费回暖，餐饮、旅游、住宿等服务消费大幅提升。考虑到海外货币紧缩的滞后效应尚未完全显现，美国经济增速放缓，欧洲经济衰退风险仍在，随着欧美等主要发达国家补库存周期结束，国际贸易活动将再次收缩，新增订单逐渐减少。此外特朗普计划于4月2日宣布实施对等关税政策，并对汽车、半导体、药品等征收25%的进口关税。美国关税政策可能引发更多贸易摩擦，不利于产业链和供应链稳定，国内抢出口效应将逐渐消退，未来一段时间，我国出口仍面临下行压力。为应对中美贸易摩擦的负面影响，宏观政策仍需加强逆周期调节，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，更多依靠提振消费来扩大内需，进一步促进消费的措施有望陆续出台。

　　企业盈利方面，2024年全国规模以上工业企业实现利润总额74310.5亿元，同比下降3.3%，降幅较前11个月收窄1.4个百分点。分行业类型看，石油、煤炭、天然气开采等上游原材料加工业利润降幅收窄，纺织服装、家具、化学纤维等下游制造业利润增速放缓，通用设备、专用设备等高端和装备制造业利润增长加快。2024年1—12月产成品存货同比增长3.3%。相关数据显示，大宗商品价格反弹有助于上游原材料加工业利润改善，在大规模设备更新和消费品以旧换新政策的推动下，家电、移动通信等相关行业利润回升。但由于终端需求不足，企业经营压力依然较大，生产成本难以向下游消费者传导。部分行业产能过剩，产品价格“内卷”严重，企业利润空间被压缩，不得不主动减少产量和降低库存。

　　金融数据方面，今年1月信贷数据迎来开门红，新增人民币贷款51300亿元，社会融资规模增量为70567亿元，再创历史新高。数据显示，基于早放款、早受益原则，部分项目在年初集中投放，1月信贷冲量符合季节性规律，表明金融机构不断加大对企业的信贷支持，并通过资本支出的形式转化为居民收入，但居民收入并未形成更多消费进而转化为企业收入，而是以储蓄的形式回到银行体系，资金空转和淤积的现象依然存在。M1同比增速转正，主要受央行统计口径调整的影响，将个人活期存款、非银支付机构客户备付金纳入，表明当前企业盈利水平不高，基于未来经济的不确定性，对生产和经营保持谨慎，主动扩大投资的意愿不足，货币政策传导渠道有待进一步疏通。

　　促进市场风险偏好回升的积极因素增多。随着全国两会召开的时间窗口临近，财政部、央行、中国证监会等各部委相继在国新办新闻发布会上亮相，就今年将要出台和实施的相关政策举措回答记者提问，政策暖风频吹。

　　综上，股指的估值主要受分子端企业盈利增速下滑的拖累，而分母端的支撑，主要来自宏观政策预期推动下市场风险偏好回升。短期看，在政策预期的推动下，叠加节后企业进入开工旺季，市场对下游需求回暖的预期升温，股指春季行情有望延续，但在企业盈利显著改善之前，投资者需谨慎看待反弹高度。（作者单位：新纪元期货）

　　以上内容仅供参考，据此入市风险自担

　　分析人士：市场情绪日益改善

　　记者 邬梦雯

　　近期，A股及股指市场情绪全面转好，上周五A股强势上涨，期指全线上扬。

　　“节后以小盘高贝、中证500、中证1000指数为代表的中小盘成长股交易拥挤度明显提升，显示市场普涨背景下的分化。”海通期货股指分析师许青辰表示，从拥挤度看，电子、通信、计算机和传媒行业的交易拥挤度较节前明显提升，且国产硬科技以及机器人概念的火爆也拉动汽车和机械行业交易拥挤度显著提升。

　　广州金控期货研究所副总经理程小勇认为，近期A股及股指期货再度大幅上行，主要受三方面利好提振，一是政策继续发力，比如2月17日民营企业座谈会释放了国家扶持民营经济发展的积极信号，而民营经济是创新的排头兵。此外，《2025年稳外资行动方案》和市场监管总局等五部门印发的《优化消费环境三年行动方案（2025—2027年）》分别针对外资和消费提出了针对性方案。二是增量资金不断流入，截至2月20日， A股市场融资净买入金额较1月1日低点增长超948亿元，融资融券余额也升至1.9万亿元，科技板块获融资资金大幅加仓。同时，上市公司回购也趋于活跃。数据显示，截至2月18日，剔除重复项后，今年已有798家上市公司发布回购相关公告，共543家上市公司实施回购，合计回购金额达202.26亿元。三是科技创新继续引领资本市场，尤其是手机、眼镜等AI端侧产品以及以DeepSeek为代表的大模型在医疗、金融、智驾、电商等行业的应用场景具象化将刺激科创类企业及相关行业降本增效。

　　程小勇表示，近日召开的民营企业座谈会释放了积极信号，尤其是当前处于技术革命变革的时代，支持民营经济发展的基本方针政策已纳入中国特色社会主义制度体系，将一以贯之坚持和落实。同时，中央肯定新时代新征程民营经济发展前景广阔、大有可为，广大民营企业和民营企业家大显身手正当其时。且民营企业将在科技与产业升级中担当重任。会议同时指出“要坚决破除依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争的各种障碍，持续推进基础设施竞争性领域向各类经营主体公平开放，继续下大气力解决民营企业融资难融资贵等问题”，并要求“各级党委和政府要立足实际，统筹抓好促进民营经济发展政策措施的落实”。

　　“基于此，市场对全国两会的政策预期是偏积极的，并预期政策会进一步细化去年中央经济工作会议的相关决策部署，包括财政、货币、消费和外资等政策，且预期政策工具还有储备，比如更大力度的税改措施等。”程小勇表示。

　　具体看，许青辰认为，预计2025年全国两会将延续2024年年末召开的中央经济工作会议基调，强调坚持稳中求进总基调，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，预计GDP增长目标与去年持平，通胀目标从此前的“3% 左右”下调至“2% 左右”，官方财政赤字目标从去年占GDP的3.0%提高到3.5%~4.0%，并将政府债券净发行总额从9万亿元提高到11万亿~13万亿元。

　　“往后看，1月金融数据强势可能打消市场对2月降息降准的预期，但社融结构性等问题表明一季度宽松概率仍存。3—4月小盘成长股或面临业绩无法兑现的压力，所以月度级别上投资者可考虑布局大盘价值相关标的。”许青辰说。

　　程小勇说，从居民资产配置和长线资金看，目前投资者信心逐步增强，部分公募、保险和银行等长线资金已经进场，但基于对“政策积极、经济复苏偏慢”的担忧，仍有大量资金在寻求安全资产。未来经济复苏将进一步提升市场风险偏好，沪深两市成交额突破2万亿元可能刺激更多机构增持权益资产，使资金面持续改善。

　　“总体看，上周A股微观流动性规模有所回落，主要是由于指数层面的解套盘和双创类ETF出现了较为显著的止盈压力，但长期看，居民层面增配A股的趋势并未出现明显变化，且外资已从持续净流出转为持续净流入。”许青辰说，投资者需警惕以TMT为代表的小盘成长股交易过热的风险，但随着其他主体不再持续净流出，市场或再度进入增量博弈状态。

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