截至2月21日20时，COMEX黄金期货主力合约报价徘徊在2950.6美元/盎司附近，隔夜盘中一度创下历史新高2973.4美元/盎司。随着金价迭创新高，越来越多投行纷纷力挺金价将突破3000美元/盎司。

　　近日，高盛、瑞银皆发布报告，预计2025年黄金高点将突破3000美元/盎司。

　　一位华尔街投行贵金属部人士向记者透露，相比1个月前，驱动金价上涨的幕后推手已发生明显变化——1个月前，特朗普政府对黄金进口加征关税的担忧驱动纽约黄金现货大增，推动大量黄金疯狂转运纽约与COMEX黄金期货快速飙涨；目前，美元下跌与美国贸易保护主义政策冲击全球经济增长，正触发越来越多投资机构加大避险配置力度，带动黄金价格继续迭创新高。

　　记者注意到，相比2月4日当周黄金生产贸易企业大幅增加173.12万盎司COMEX黄金期货期权净多头头寸并带动金价上涨，最新报告显示，推高COMEX黄金期货价格上涨的最大多头力量换成以投行为主的互换交易商。

　　美国商品期货交易委员会（CFTC）发布最新报告指出，截至2月11日当周，以投行为主的互换交易商持有的COMEX黄金期货期权净多头头寸较前一周增加139.82万盎司，其中空头平仓量高达170.2万盎司，成为金价继续上涨的新动能。

　　互换交易商持有的COMEX黄金期货期权数据

　　“这与近日投行纷纷力挺金价突破3000美元/盎司有着密切关系。”上述华尔街贵金属部人士向记者指出。若金价持续上涨，投行作为互换交易商所持有的COMEX黄金期货期权空单面临更高的亏损风险，在黄金从伦敦转运黄金的等待时间相对较长（难以及时入库用于期货空单交割）的情况下，投行只能先迅速压低COMEX黄金期货空头头寸防范金价“逼空式”上涨风险。

　　记者了解到，2月11日当周投行意外成为COMEX黄金期货市场“最大多头力量”的另一个原因，是对冲基金开始押注黄金价格冲高回落而大幅增加COMEX黄金期货期权净空头头寸，无形间给投行（作为做市商）平仓期货空单止损创造“喘息机会”。

　　美元下跌与避险买盘“主导”本周黄金价格迭创新高

　　本周以来，推动COMEX黄金期货价格继续上涨的最重要因素，是特朗普持续推行贸易保护主义政策导致美元指数“无视”美联储放缓降息信号而持续回落，带动以美元计价的黄金价格持续上涨。

　　COMEX黄金期货价格行情走势 

　　“起初，华尔街认为特朗普关税政策将利好美元，但随着特朗普对全球发出对等关税信号，加之近日特朗普又决定对半导体芯片、药品等特定商品加征关税，金融市场开始意识到特朗普一系列贸易保护主义政策也将冲击美国经济增长基本面，令美元指数回落。”一位黄金加工企业负责人向记者分析说。

　　受此影响，原先买涨美元指数的华尔街投资机构纷纷转向，对美元多头头寸进行大规模平仓。

　　2月17日，CFTC发布的最新持仓数据显示，2月11日当周，外汇市场投机客的美元净多头头寸较前一周减少47亿美元，降至265亿美元。创下去年10月以来的最大单周跌幅。

　　受此影响，2月11日当周，美元指数从108.44跌至106.8。截至2月21日20时，美元指数徘徊在106.66附近。

　　美元指数行情走势

　　“美元下跌，成为本周以美元计价的黄金价格再次迭创新高的最大驱动力。”前述华尔街贵金属部人士向记者分析说。原因是美元指数下跌导致华尔街量化投资机构纷纷技术性加仓COMEX黄金期货多头头寸，博取美元下跌所带来的金价上涨新红利。相比而言，黄金从伦敦转运纽约潮对COMEX黄金期货的提振作用则有所下降。

　　究其原因，是本周以来COMEX黄金期货价格相比伦敦现货黄金的溢价幅度跌至15美元/盎司以内，较1月下旬的20-30美元/盎司明显缩水，令黄金贸易商将黄金现货从伦敦转运到纽约套取两地价差收益的意愿下降。此举无形间缓解了伦敦市场黄金现货短缺状况，由此带来的金价上涨势头相应减弱。

　　这位华尔街贵金属部人士向记者透露，目前英格兰央行提取黄金的等待时间仍需2~3周，但受纽约—伦敦黄金价差收窄影响，提取黄金转运纽约套利的黄金贸易商有所减少。

　　“更重要的是，是2月中旬伦敦黄金现货市场短缺状况令伦敦黄金现货价格存在明显的补涨动能，导致COMEX黄金期货在本周继续上涨期间，难以拉开与伦敦黄金现货的价差，导致黄金贸易商转运黄金的势头有所减弱。”他指出。但这意味着当前驱动金价继续上涨的最大推动力，已从黄金贸易商变成华尔街投资机构，且推动金价迭创新高的原因，也从纽约黄金市场需求旺盛，转向全球贸易保护主义抬头与美元下跌所带来的资金买盘。

　　对冲基金逢高沽空“失算”？全球央行与家族办公室继续加仓黄金

　　面对迭创新高的金价，华尔街对冲基金纷纷选择逢高沽空。

　　CFTC数据显示，截至2月11日单周，以对冲基金为主的资产管理机构持有的COMEX黄金期货期权净多头头寸较前一周减少146.6万盎司，其中多头平仓量达到116.24万盎司，成为当周COMEX黄金市场的“最大空头力量”。

　　资产管理机构持有的COMEX黄金期货期权数据

　　上述华尔街贵金属部人士向记者透露，这符合华尔街对冲基金的操作惯例——只要金价创新高，他们就会习惯性削减COMEX期货净多头头寸，要么获利了结，要么押注黄金价格下跌套利。

　　在他看来，华尔街对冲基金之所以大举削减COMEX黄金期货期权净多头头寸，也与他们预期美元指数仍将继续走高有着密切关系。

　　今年2月，美国银行对全球逾50位基金经理进行的一项调查显示，在利率和货币交易员里，押注美元走强仍被视为最拥挤的头寸。但是，近一半受访人预计美元将在今年第一季度见顶。

　　高盛集团策略师警告称，外汇交易员或低估特朗普政府征收新关税的风险，它将显著提升美元进一步上涨的前景。

　　但是，就本周美元指数持续回调而言，对冲基金的这个算盘似乎“打错了”。

　　“一旦COMEX黄金期货价格持续创新高，下周对冲基金可能会选择平仓本周刚建立的黄金期货期权空单，因为金价上涨导致这些空单面临亏损风险。”这位华尔街贵金属部人士告诉记者。

　　面对迭创新高的金价，市场似乎不缺买家。

　　世界黄金协会市场分析师Louise Street向记者表示，“今年我们预计全球央行购金需求仍将占据主导地位，黄金ETF投资需求也将成为支撑黄金需求的重要力量。由于国际地缘政治及宏观经济不确定性，都将吸引全球各类资本将黄金作为财富保值和避险工具。”

　　高盛发布报告，将全球央行黄金购买需求假设从之前的41吨/月上调至50吨/月。高盛认为，若全球央行购买黄金规模达到每月平均约70吨，2025年底金价有望将攀升至3200美元/盎司。

　　前述华尔街投行贵金属部人士向记者直言，由于黄金现货具备较高的变现能力，加之金价趋涨，黄金市场的买家日益增多，除了全球央行仍会持续增持黄金，避险资金持续流入美国SPDR等大型黄金ETF将带动后者黄金持仓量继续增加，此外，越来越多华尔街资管机构与家族办公室基于资产配置多元化考虑，也会增持黄金实现资产保值增值。

　　“尤其是在近年金价持续上涨创新高的情况下，黄金年化收益率达到约8%，高于美债收益率，令更多全球资本鉴于金价上涨预期，将更多资金从美债转向黄金以博取更高回报。”他分析说。

　　中金公司认为，鉴于美国债务规模高企、全球央行增持黄金、通胀压力回升等因素，黄金在中长期仍有充分的上涨空间，但是，在黄金投资逻辑方面，建议投资者适度淡化短期收益，并从资产配置的角度出发，考虑到黄金与股债的低相关性特征，注重其长期的配置价值。

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